《港湾商业观察》王心怡 李镭

资本市场往往会给一些讲故事相对有意思或最先发起冲刺上市的公司以细分领域第一股之称。

去年年底递表冲刺科创板的浙江太美医疗科技股份有限公司（以下简称，太美医疗），被外界称为“医疗SaaS第一股”。

细分市场第一股的桂冠，多少有意义，也多少无意义。毕竟，从企业发展及资本市场表现前景来看，这需要企业健康良性的发展。而对于太美医疗而言，显然目前还远谈不上可以健康循环。

持续不断大肆烧钱的现状，太美医疗何时能实现盈利？

招股书与回复函数据打架

6月初，太美医疗进行了问询与回复。针对市场较为关切的问题，进行了详细回应与说明。

值得关注的是，太美医疗招股书及问询与回复中出现了数据打架的情况。

（招股书）

（问询与回复）

招股书中，太美医疗表示，报告期内（2018-2021年上半年），公司对前五大客户的收入分别为1447.93万元、4397.65万元、5566.57万元、3332.79万元，占比分别为24.14%、23.47%、18.37%、17.71%，公司整体上不存在向单个客户销售比例超过当期主营业务收入总额50%的情况，不存在对单一客户有重大依赖的情况。

而在回复函中，太美医疗2019年的前五大客户的收入变成了4574.74万元，这意味着数据差了177万元，占营收比例也出现了两个不同数据。

类似的情况并非个案。在2020年的前五大客户的销售收入中，既出现了数百万元数据差距，也出现了连客户本身都“调换”了的情况。

（招股书）

（问询与回复）

也就是说，招股书上，2020年前五大客户销售金额为5566.57万元，而回复函中该数字则为6425.98万元，两者差距了859万元，并非小金额。值得注意的是，原招股书中的第四销售商为参天制药（中国）有限公司，回复函中则变成了GSK。据《港湾商业观察》查询发现，参天制药（中国）有限公司是一家眼科处方药生产公司，GSK则为鼎鼎大名的葛兰素史克。

针对回复函与招股书何以数据出现打架的情况，《港湾商业观察》通过邮件及多次电话联系太美医疗董秘办，未能收到回应。

连年亏损下，毛利率也欠佳

官网显示，太美医疗的宣称口号是：生命科学产业，数字化运营平台。成立于2013年，太美医疗主要业务覆盖医药研发、药物警戒、医药营销等领域。

2018-2020年及2021年1-6月，太美科技实现营业收入分别为5997.43万元、1.87亿元和3.03亿元及1.88亿元。

虽然营收增速不错，但太美医疗净亏损同样严重，期内净利润亏损分别为-1.83亿元、-3.89亿元、-5.24亿元及-1.58亿元。换言之，三年半时间，太美医疗净亏损12.54亿元。

与此同时，上述期内，太美医疗扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为-1.44元、-1.53亿元、-2.66亿元及-2.31亿元。截至2021年6月30日，合并层面累计未弥补亏损为-4.64亿元。公司报告期内持续亏损且存在累计未弥补亏损。

太美医疗在招股书中解释称，尽管持续亏损，但公司营业收入稳步增长，产品竞争力和市场占有率持续提升，毛利率整体保持稳定，同时持续推出新业务，不断完善业务布局。考虑到公司未来盈利能力的提升和目前资金状况，暂未盈利未对公司的业务拓展、研发投入、战略性投入、人才吸引、团队稳定性、生产经营可持续性等方面产生重大不利影响。

虽然太美医疗把连年亏损引入之毛利率稳定，和新业务及战略拓展，但公司毛利率实则也难言乐观。

招股书新式，太美医疗主营业务毛利率分别为38.61%、47.44%、40.94%及39.24%，毛利率持续保持在较高水平。同时，因各期公司不同业务收入占比及毛利率水平存在差异，导致公司主营业务毛利率亦存在波动。

综合毛利率方面，报告期内，太美医疗分别为38.61%、47.44%、40.94%、39.24%。由此可见，无论是主营业务毛利率，还是综合毛利率，太美医疗都呈不断下滑趋势。

即便从行业内与可比上市公司来看，太美医疗也相对较弱。期内，行业可比上市公司毛利率平均值分别为：48.81%、47.31%、40.57%、49.83%。如果以最新2021年上半年为时间点，可比上市公司毛利率平均值比太美医疗整整高出十个百分点。

“如果一家公司成立时间不短且持续亏损，还谈不上真正意义上高新科技产业的话，包括毛利率也大幅弱于同行，这样企业的成长性及其战略发展方向，确实需要值得投资者密切关注。”有熟悉医疗投资领域的业内人士告诉《港湾商业观察》。

销售费用远超同行，2025才能扭亏为盈？

持续亏损何时见底，毛利率弱于同行且不断下降，太美医疗的销售费用指标也差强人意。

销售费用方面，报告期内，太美医疗销售费用分别为3005.05万元、6297.61万元、9647.41万元及7058.20万元，占营业收入比例为50.11%、33.61%、31.84%及37.50%。其中，2018年占比较高，主要由于当年收入规模较小；随着收入规模上升，销售费用占营业收入的比例有所降低。公司的销售费用主要由职工薪酬、广告宣传及会务展览费、办公费及差旅费、业务招待费等项目构成。

在可比上市公司的销售费用率中，报告期内的平均数分别为35.72%、16.91%、15.54%、21.68%。还是拿2021年上半年比较，太美医疗的销售费用率比可比上市公司整整高了15.82%。

太美医疗认为，公司销售费用率高于可比公司平均值，主要系发行人处于快速发展期，经营规模扩大及市场拓展需求增加导致销售费用增加，但营业收入规模相对较小。

另外，太美医疗的研发费用率分别为67.58%、44.67%、35.98%及42.99%，高于可比公司的平均值，主要系公司处于快速发展期，高度重视新产品的研发，研发项目较多、研发人员数量增长较快，整体研发投入保持快速增长，占收入比重较高。

在回复函中，太美医疗坦言，随着公司业务持续发展，规模效应将逐步显现，公司营业收入的增长将充分覆盖相关人工成本的增加，净亏损将随着营业收入的增长而减少，最终实现扭亏为盈。在相关假设条件成立的前提下，公司预计销售费用占比将降低至约10%、研发费用占比将降低至约19%、管理费用占比将降低至约11%，以43%至44%的毛利率为经营目标的情况下，预计公司在收入超过20亿元时公司实现盈亏平衡。基于公司的测算，若公司进行测算假设的扭亏为盈的条件均可达成，公司扭亏为盈的预期时间节点为2025年。

回复函中，太美医疗更新了2021年财务数据，2019年-2021年，公司营业收入分别为1.93亿元、3.14亿元及4.66亿元；主营业务毛利率分别为45.59%、39.62%及35.63%。（港湾财经出品）