《港湾商业观察》施子夫 李镭

当代年轻人的“植发热”，早已形成一种社会现象。

无论是工作压力大，还是其他因素使然，植发逐渐有着庞大的市场现实需求，尤其在一二线城市，植发广告在近些年异军突起，已经成为一道别样营销方式。

2021年12月13日，有着“植发第一股”之称的雍禾医疗(02279)（02279.HK）登陆香港资本市场。时隔半年多后，另一家大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（以下简称，大麦植发）也宣布冲刺港交所。

“植发第二股”大麦植发基本面表现如何？其盈利前景及未来发展又将面临哪些挑战？外界也较为关注。

毛利率、净利率欠佳

6月29日，大麦植发赴港递交招股书。财报上看，大麦植发既有相对靓丽的一面，也有相对不足的现状。

招股书显示，2019年-2021年，大麦植发营收分别为7.47亿元、7.64亿元和10.21亿元。手术植发业务是大麦植发主要营收来源，期内该业务收入分别为7.15亿元、7.11亿元以及8.07亿元，占营收比重分别为95.7%、93.1%和79%。

排名其后的为非手术固发及养发业务，分别3190万元、5269万元以及2.14亿元，占营收比重分别为4.3%、6.9%以及21%。

换言之，大麦植发两大主营业务占比出现了“一降一升”现象。大麦植发在招股书中表示，固发及养发服务为公司提供了一个稳定的、经常性的和多样化的收入基础，拓宽了公司的客户获取渠道，维持了长期的业务增长。相信在固发及养发服务方面的投资将可令公司在可预见将来增加收入并提高公司的整体财务表现。

值得关注的是，大麦植发的毛利率及净利率都表现欠佳。

报告期内，大麦植发毛利分别为5.96亿元、5.803亿元、7.24亿元，毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%。

也就是说，大麦植发2019年毛利率相较于2021年毛利率，整整下滑了近9个百分点。公司对此解释成，毛利总额主要受每年提供的每个业务类别的毛利的影响。于业绩记录期，植发服务占公司收入来源的最大部分，占毛利的大部分。“毛利变动主要是由于我们持续加强了对固发及养发服务的推广，而该等服务的毛利率通常低于植发服务。随着我们继续发展固发及养发服务，预计该等服务将在可预见将来继续对公司的总毛利及毛利率产生影响。”

同期内，雍禾医疗的毛利率分别为72.6%、74.6% 、72.9%，整体优于大麦植发。

如果说毛利处于业务调整而下滑颇大的话，那大麦植发的净利率也同样差强人意。2019-2021年，大麦植发的净利率分别为-2%、9.1%、6.5%，同期雍禾医疗的净利率分别为2.91%、9.97%以及5.54%。

不难看出，净利率方面，大麦植发与雍禾医疗目前相差不大，两者都是从2020年最高接近10%又迅速下滑。

销售费用是研发费用过百倍

值得关注的还有大麦植发的销售费用及研发费用。报告期内，大麦植发营销及分销开支分别为5亿元、3.99亿元和5.2亿元，销售费用率分别为67.0%、52.3%与50.9%。同一期内，雍禾植发该项指标分别为6.50亿、7.80亿以及10.73亿，销售费用率分别为53.1%、47.6%以及49.5%。

由此可见，狂热的烧钱砸钱成为植发市场的普遍现象，而大麦植发仍差于雍禾医疗。

研发费用层面，大麦植发报告期内分别为650万元、460万元及478万元，显然，和2019年相比，大麦植发研发投入整整少了172万元。

该指标与雍禾医疗比，则差距更大。雍禾医疗近三年研发投入分别为886.9万元、1181.5万元、1416.3万元。

以2021年为准，雍禾医疗研发费用是大麦植发的近三倍；假设拿大麦植发销售费用与自身研发费用进行比较的话，销售费用是研发费用的108倍。

著名经济学家宋清辉认为，总体上看，这说明大麦植发过于依赖于广告营销，而严重忽略研发投入，从盈利模式及长远发展来看，这将对公司发展产生较为不利的影响，应及时平衡销售及研发费用。

而且，通过上述整体对比来看，大麦植发与最大竞争对手雍禾医疗的差距是较为明显的，这无疑也体现在市场份额上，根据平安证券研究报告显示，按收入计算，2020年四大民营植发龙头市占率排名分别是雍禾医疗、大麦植发、新生植发和碧莲盛，其中雍禾医疗市占率为10.5%，大麦植发市占率为5.3%。

问题及投诉不少，创始人是否诚信存疑？

或许是研发费用投入太低，大麦植发从消费者体验方面，也面临较多投诉。《港湾商业观察》查询黑猫投诉发现，公司今年以来存在较多消费者投诉。主要投诉问题是误导宣传，未履行合同，存在医疗事故，服务态度及售后难，虚假宣传，手术前临时更换手术人员，辱骂病患等。

大麦植发是否注意到这些投诉，未来将如何平衡研发投入偏低以及销售费用过高的现状等，《港湾商业观察》通过邮件及电话多次联系大麦植发，未能收到相关回应。

另据企业预警通及企查查显示，2021年3月，宁波大麦美容美发有限公司因虚假宣传被宁波市场监管局处罚3万元。该机构在美团平台店铺发布微针植发医疗广告，内容包含王平医生的微针植发案例，案例中出现了患者形象和治疗前后效果对比。但经查证，该植发手术并非王平所做，宁波高新区大麦医疗美容诊所有限公司并未开展过上述案例中的植发手术，广告内容与实际不符。

2022年1月，北京大麦医疗美容医院有限公司因未按照规定填写、保管病历资料，或未按规定补记抢救病历，被北京市海淀区卫生健康委员会警告罚款1万元。

宋清辉指出，这些问题说明大麦植发存在较为普遍的虚假宣传以及经营层面存在不少缺陷，这种夸大宣传以及广告违规后果很严重，可能导致公司产生重大经营危机，包括舆论危机等。

与此同时，另有财经天下周刊及多方市场消息指出，大麦植发创始人李兴东曾对外表示，自己早年创业时期多半时间是在手术室内度过的，这样的生活持续了至少10年，每年至少要做400-600台手术，平均每次移植3000-4000个毛囊，总计大概种植了2000万个毛囊。

但查询发现，在国家卫健委医生执业注册信息查询系统中，能查询到的信息显示，李兴东至今还只是个执业助理医师。根据公开的简历，李兴东于2003年6月毕业于天津医科大学，取得大专学位。直到2013年，他取得了内蒙古自治区卫生厅颁发的执业助理医师资格证书。一年后，北京海淀区卫生局为其颁发了执业助理医师执业证书。

根据公开消息及众多医师的回答，植发也都需要医师资格证。

宋清辉强调，植发确实需要医师资格证，而且只有执业助理医师证是不能作为植发的主治医生，这意味着李兴东可能多年来涉嫌"无证从医"。作为目前冲刺上市的企业，如果其创始人在医师执业方面诚信存在这些事实的话，将可能影响到公司的上市进展，毕竟诚信是任何公司的基石。

李兴东是否涉嫌“无证从医”以及诚信问题，《港湾商业观察》也试图求证大麦植发，仍然未能获得回应。