《港湾商业观察》王心怡

有需求就有市场，在现代化节奏加快的情形下，人们对舒适生活的追求不断加深，专门去按摩店放松耗费时间，购买大型按摩仪又并非完全刚需，衍生而出的小型便携按摩器就成了热度之王。

继便携按摩仪第一股倍轻松（688793.SH）上市后，又一家便携按摩仪企业要上市了。曾现身各大节目的SKG按摩仪的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”），于2022年6月27日递表深交所。

上市前的两次大额分红，合计分红金额已超近两年的合计净利润，报告期内净利润逐年下滑，净利润一年1.32亿却上市募资16亿，加之产品安全质量事故，未来穿戴的IPO之路将有一个怎样的未来？

上市前大额分红，超近两年净利润

2022年6月27日，未来穿戴正式递表深交所，中信建投证券为保荐人及主承销商。

在上市之前，2020及2021年度，未来穿戴分别进行了两次分红，分红金额为1.55亿元和1.6亿元，共计3.15亿元。细看2020及2021年，未来穿戴的净利润，分别为1.43亿及1.32亿元，共计2.75亿元。

换句话说，未来穿戴在上市前的两次大额分红总额已超近两年的净利润。

招股书显示，本次发行募集资金在扣除发行费用后将用于未来健康数字化工厂建设项目7.2亿、智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设项目2.8亿、终端体验互动平台与品牌建设项目1.8亿、数字化 IT 系统建设项目1.2亿、产品与工业设计中心项目1亿及补充流动资金2亿，合计募资16亿。

广科咨询首席策略师沈萌向《港湾商业观察》表示：“A股的IPO估值高、能够募集大量低成本资金，足以补充因分红导致的流动性缺口。所以除了部分舆论会出现不同意见，上市前分红，既不违法违规、也不影响正常运营，还可以让原股东充分享受发展红利。”

而这两次分红的最大受益人，为未来穿戴的实际控制人刘杰及徐思英夫妇。未来穿戴的实际控制人刘杰直接持有11.32%的股权，通过未来集团、小鹅湖、小鹅芭蕾间接持有65.89%的股权，合计持有未来穿戴77.21%的股权。徐思英直接持有5.45%的股权，通过未来集团间接持有公司10.39%的股权，合计持有15.84%的股权。

合计来看，夫妻二人通过直接及间接控制了未来穿戴93.05%的股权，按比例分红高达2.93亿元，是未来穿戴两次大手笔分红最大的受益者。值得注意的是，较高的控股占比，未来穿戴是否可能存在实控人因其控制地位导致决策偏离中小股东最佳利益目标的管理风险？

沈萌认为：“实控人占比较大是A股常见现象，实控人利用自己一股独大的地位决策在A股也不鲜见，所以需要外部监管机构和内部治理结构的完善，利用制度来约束和限制大股东的为所欲为。”

净利润大幅下滑、毛利空间压缩

未来穿戴是一家专注为个人与家庭提供智能可穿戴健康产品的高新技术企业，旗下拥有知名健康时尚品牌SKG。主营产品主要分为可穿戴健康产品和便携式健康产品两大类，具体包括可穿戴颈椎、腰部、眼部按摩仪，筋膜枪、健康手表等。

根据欧睿咨询出具的《市场地位声明认证函》，按 2021年B2C渠道零售额计，SKG品牌颈椎按摩仪销售额为全国第一。

2019-2021年，未来穿戴实现营收7.92亿、9.91亿及10.60亿元。营收看似节节增长的背后，未来穿戴出现了放缓情形。2020年及2021年度，未来穿戴的收入增长率分别为 25.13%及6.98%。

同期未来穿戴的净利润逐年下滑，分别为2.13亿、1.43亿及1.32亿元。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的加权平均净资产收益率分别为178.29%、85.70%和 41.82%，降幅亦不可谓不大。

未来穿戴对此表示：“报告期内公司经营状况保持了良好的发展态势，公司业务规模不断扩大，营业收入保持增长趋势，净利润进一步受毛利率变动、股份支付、期间费用投入等影响有所波动。”

报告期内，未来穿戴主要的营业收入由颈椎按摩仪贡献，颈椎按摩仪收入占比各报告期，分别为74.19%、86.67%及70.33%。同期，颈椎按摩仪的毛利率分别为63.58%、62.15%和57.45%。

而贡献了最高收入的颈椎按摩仪，毛利率却不及同处便携按摩仪赛道的倍轻松。据倍轻松2021年报数据显示，2021年度，倍轻松颈部产品毛利率已达65.29%。

有趣的是，未来穿戴的销售模式主要为经销模式，报告期内经销收入占主营业务收入的比例分别为 87.70%、97.75%及98.74%，而未来穿戴经销模式实现的销售毛利率近两年都低于直销模式毛利率，2021年度，毛利率差异更是相差18.47%。

（图片来源：招股书）

公司认为经销收入占主营业务收入的比例逐年增加是否为良性趋势？主营业务毛利率的整体下滑是否可能因为经销占比过大，压缩了一定的毛利空间？公司打算从哪些方面调整提升整体毛利率？《港湾商业观察》联系了未来穿戴，询问上述问题，并未得到相关回复。

资深产业经济观察家、家电行业分析师梁振鹏向《港湾商业观察》表示：“经销模式相对直销模式而言，经销模式的销售渠道链条更长，但经销模式的生产产品的产品端，把销售通过自己的批发代理商，零售商去铺开，对于厂家而言，就可以专注于这个产品端生产制造环节。所以经销模式和直销模式各有利弊。”

热销品质量堪忧，烫伤投诉症不少

不需要在销售上继续费工夫的未来穿戴在生产上究竟有多专注？

截至2022年5月31日，未来穿戴及其控股子公司共持有1376项专利，包括48项发明专利、999项实用新型专利、288项外观设计专利，以及41项境外专利。

未来穿戴表示：“公司建立了以科技创新为核心的整体研发机制、以 IPD 流程为依托的全周 期产品开发体系、以产品需求为导向和多学科整合的技术规划谱系，组建了具备较强创新能力的技术研发队伍，并通过持续高强度的研发投入创建了研发优势。”

对应相应数据来看，未来穿戴报告期内投入研发费用分别为2275万、4714万及7472万元。而同期，未来穿戴的销售费用却高达1.02亿、2.10亿及2.15亿元，占营收的比例的12.93%、21.21%和 20.24%。虽然研发费用出现了较为明显的上涨，但对比来看，未来穿戴在销售上占比依然较大。

给未来穿戴带来最高收益的颈椎按摩仪产品，主要类型包括脉冲电流式与机械揉捏式。

其中脉冲电流式颈椎按摩仪采用 TENS 技术、EMS 技术、中频脉冲等技术，通过电极向皮肤贴合区域发送定制形态电脉冲，对特定肌肉群进行肌肉刺激，引起肌肉的收缩与舒张。

听上去极具技术性的产品，却有着一定争议。

有消费者在抖音平台买了SKG颈部按摩仪，2月21日收到产品后使用2次把脖子烫伤，该消费者在黑猫投诉平台表示:“事后商家没有道歉也没有赔偿，一直在推卸责任，反复问我是怎样使用的用了哪个档位，因为是新买的产品，所以我说哪个档位我都有试用一下，品牌方客服说三档就会导致轻烫伤，我就说你说明书上也没有写明会烫伤，直播间卖产品时也没有说三档会导致轻烫伤！你说了我也不会买！那三档会导致轻烫伤为什么还要设三档，那也太不负责任了，这样的产品也敢上市售卖！”

（图片来源：黑猫投诉）

《港湾商业观察》在黑猫投诉平台检索SKG时发现，截止2022年7月7日，未来穿戴在黑猫投诉上共有101条投诉，已回复101条，已完成90条，其中包含较多质量方面投诉，如：脖子被烫伤、产品续航有问题、腰痛越按越痛等等。

（图片来源：黑猫投诉）

梁振鹏表示：“按摩仪，按摩器行业，只可认为是保健品，并不是医疗器械，那保健品到底有没有效果，效果的好与坏，是存在不确定性的。所以当SKG产品质不够稳定，品质没有保障的时候啊，自然会遭遇到各种各样的产品的质量投诉，这对企业的正常健康长远发展，以及品牌口碑，会有很大的负面影响。”

“对于SKG而言，当前应该尽快解决自身的产品的质量问题，站在用户角度，去提升产品质量。而按摩器行业的混乱局面，相关的政府部门也应对按摩器的产品质量进行多次抽检，按照相关的法律依据，依据进行严格的抽查、监管、惩罚，以保障消费者的权益。” 梁振鹏补充道。（港湾财经出品）