《港湾商业观察》梁美燕

如今，消费者越来越崇尚个性、时尚消费。对于一间屋子的要求，人们不仅仅满足于居住功能，还想要这间屋子的空间布局、风格样式等符合自己的风格特色，而定制家居依托其多方面的突出优势，日渐成为家具消费者的青睐对象。

据相关数据，2020年定制家居市场渗透率达52.47%，较2015年的17.89%提升34.58个百分点，增幅明显。

当前，不少家居企业纷纷冲击上市，玛格家居也加入了上市队伍中。今年1月，玛格家居股份有限公司（以下简称，玛格家居）的上市申请被深交所受理，保荐机构为国泰君安证券股份有限公司。时隔六个月后，玛格家居于7月1日更新了招股书。

营收增速不及同行，产能利用率和产销率下滑

根据招股书，玛格家居此次拟募集资金7亿元，均用于公司的主营业务，旨在巩固和提升玛格家居的市场份额。

玛格家居是一家从事全屋定制家居产品研发、设计、生产、销售及服务的平台，专注于围绕中高端用户的个性化定制需求。产品包括定制衣柜、室内木门、整体厨柜等品类，涵盖现代简约、当代美式、新中式、简奢四大风格系列。

在新披露的招股书中，2019年至2021年，玛格家居营收分别为8.25亿元、8.4亿元和10.26亿元。同期，归属于母公司所有者的净利润分别为 1亿元、9853.27万及1.09亿元。玛格家居营收持续增长，但净利润在2020年有所下滑。

2020年及2021年，玛格家居的主营业务收入增速也分别增长了1.59%和22.46%。从整体来看，玛格家居带着这样的业绩冲刺上市，时机尚可。不过横向对比，玛格家居在行业中并未有明显的规模优势。

根据公开资料，9家同行业可比上市公司主营业务收入合计分别为390.04亿元、415.85亿元和539.96亿元，2020年度和2021年度分别同比增长6.62%和29.85%。可比上市公司中，营收规模最小的顶固集创于2021年也有12.83亿元营收，且增速高达49.13%。

报告期内，玛格家居主营业务收入来源于定制衣柜、室内木门、整体橱柜以及其他。其中，主要营业收入由定制衣柜贡献。2019年至2021年，定制衣柜的收入占比分别高达89.3%、87.56%、87.65%。

从销售模式来看，定制衣柜也在其中占据了主导地位。报告期内，经销模式下销售的定制衣柜产品收入占比均超过98%。其中，经销模式下的定制衣柜的毛利率分别为40.8%、41.66%、39.6%。而同行业可比公司经销商的毛利率分别为38.27%、36.12%34.81%。可见，玛格家居的经销毛利率略高于同行业平均水平，但需要注意的是，其经销毛利率2021年下滑不小。

定制衣柜的产能利用率在主营业务中也非常高。报告期内，定制衣柜的产能利用率均为90%以上。而有趣的是，室内木门的产能利用率由2019年的124.43%下降到了2021年的80.37%，下滑幅度达44.06个百分点。同时，产能却由6788套增长至17197套，三年间增加了10409套。

广东科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌对《港湾商业观察》表示，产能利用率下降，结合产能数据来看，可以认为是因为产能规模的扩大而导致，并非是产品销售萎缩，因此如果产能数据、特别是销售数据没有出现根本性掉头，就还不能判定是定制木门业务遇到天花板，但是从当前与定制木门相关的房地产行业趋势、以及市场消费需求变化预期，定制木门业务有可能会出现增速放缓、营收压力增大的问题。

另外，整体橱柜的产销率也由2019年的100.13%下降至2021年的82.97%。玛格家居表示，产销率下滑主要系随着面向房地产开发商等客户的大宗业务不断开拓，期末尚未验收的产品有所增加。

负债率高，多项现金流净额下滑

值得关注的是，玛格家居的现金流不太理想。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.1亿、2.08亿、1.82亿；投资活动产生的现金流量净额分别为-8295.71万、3300.61万、-7277.99万；筹资活动产生的现金流量净额分别为-2152.77万、-6802.71万、-1.34亿；现金及现金等价物净增加额为532.40万、1.73亿、-2461.91万。三年间，玛格家居现金及现金等价物净增加额由正转负。2021年，多个现金流量净额也同时下滑。

沈萌认为，从现金流量的表现来看，上市公司的主营业务仍然可以提供较为稳定的现金流，但是在投资（非主营业务）和筹资（借贷或融资）上却产生对现金流的负面贡献，也就是说上市公司对一些非核心业务的投入和财务健康度的管理方面是不成功的，增加了经营流动性的压力。

与此同时，市场也较为关注玛格家居的负债情况。招股书显示，2019年至2021年，玛格家居负债率分别为56.90%、52.70%和52.65%。同期的行业可比公司平均负债率为37.97%、42.45%、51.61%。由此可见，玛格家居负债压力有所缓和，而同行业负债率反而明显上升。但总体上看，玛格家居负债率仍然较高于同行业平均水平。

另一个可关注的数据是流动比率与速动比率，玛格家居的流动比率与速动比率都低于同行可比企业。招股书显示，2019-2021年，玛格家居流动比率分别录得1.12倍、0.94倍和1.15倍，然而，同期的同行业可比公司平均值分别为1.88倍、1.50倍、1.19倍；玛格家居速动比率分别为0.87倍、0.77倍和0.85倍，同期同行业可比公司的平均值分别为1.62倍、1.27倍、0.98倍。

玛格家居表示，报告期内，公司的偿债能力指标低于同行业可比公司平均水平，主要原因系公司以经销商模式收入为主，大宗业务模式收入占比较低，因此受“先款后货”的结算模式的影响程度大于同行业可比公司平均水平，预收账款和合同负债规模较大。

不过，玛格家居也称，合并口径资产负债率呈下降趋势，主要系随着公司规模不断扩大、业绩向好发展，资产结构不断优化。

消费者的投诉，售后服务亟待提升

在自身流动性要下功夫的同时，玛格家居的产品质量问题也需再行完善。在黑猫投诉平台上，有消费者对其质量产生了质疑。有消费者4月2日在黑猫投诉称，早前签订合同，并被忽悠支付全款。2月勉强安装，但施工质量极差，售后补单，漏单，再补单，再漏单。直到目前，仍然存在柜门损坏，封边条没有，柜门设计严重缺陷等问题，商家一再爽约，400电话始终不通。

4月14日，有消费者称，2021年8月底下单，总额14万6，已付款12万。目前为止还有橱柜，鞋柜酒柜，电视墙，女儿书桌，门套现在都没收到货。“商家严重不诚信，一直说在生产，不可能半年都生产不好，严重怀疑玛格的效率和对经销商的管理能力，望尽快解决。”

6月21日，又有消费者投诉称存在退款难的问题。“本人于2022年4月30日在杭州萧山玛格全屋定制实体店支付意向金1000元，玛格一再承诺无条件全额退款，而且也在意向金单据上注需无条件退款。后期在实际推进过程中评估玛格并不适合自己需求，因此于2022年6月3日去实体店退还意向金，在这整个期间双方未签订任何正式合同。”

玛格当日即承诺7个工作日内会退款到消费者个人账户，但消费者7日后并未收到退款。随后消费者再次和玛格家居沟通，商家再次做出承诺，于2022年6月17号之前退款，但消费者仍然未收到退款。2022年6月21日消费者再次沟通，玛格家居不再回复任何信息，电话也无法接通。（港湾财经出品）