《港湾商业观察》梁美燕

近期，赶上家居企业上市热潮，箭牌家居一只脚已经踏入IPO大门。

7月14日，箭牌家居集团股份有限公司(以下简称，“箭牌家居”)首发获通过，拟在深交所主板上市。与此同时，当日发审委会议就提出了询问的主要问题。

被问询两大核心问题

收到交易所的问询是不少公司谋求上市会遇到的情况，这或许也代表着公司的针对经营上一些问题需要进一步披露，而近期箭牌家居就遭到了交易所的问询。问询的具体问题包括：

1、发行人经销收入占比超九成。请发行人代表说明:(1)经销商库存是否与其经营能力匹配,是否存在向经销商压货的情况,经销收入是否真实实现;(2)2021年经销商装修补贴费用大幅下降、市场推广费大幅上升的原因及合理性;(3)经销商、分销商是否与发行人存在关联关系,是否存在代持股权、异常资金往来或者其他方式的利益安排;(4)电商渠道收入变动的原因及合理性,是否存在刷单等异常情况。请保荐代表人说明核查依据、过程,并发表明确核查意见。

2、请发行人代表说明:(1)通过签署补充协议能否彻底免除发行人承担的股份回购等义务;(2)关联房地产公司是否存在向发行人经销商采购的情况,是否存在关联交易非关联化的情况;(3)工程渠道业务毛利率较低的原因,综合毛利率是否存在持续下降风险,相关风险披露是否充分;(4)应收款项期后回款比例较低的原因,应收款项坏账准备计提是否充分。请保荐代表人说明核查依据、过程,并发表明确核查意见。

箭牌家居主要为经销商模式。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，经销模式下的收入占主营业务收入的比例分别为94.77%、95.98%、94.39%和 92.79%。截至2021年6月30日，公司的经销商合计1775家，分销商合计6440家，终端门店网点合计11491家。可见，箭牌家居经销商模式占据了主导地位。

其实，此前2021年底，证监会已经对箭牌家居的IPO申请提出61条反馈意见。其中涉及“规范性问题”有18条、“信息披露问题”有38条、其他问题有5条。今年1月份，箭牌家居还因中介机构被正式立案调查而中止IPO进程。

营业收入下滑，存货高起、现金流欠佳

箭牌家居是一家集研发、生产、销售与服务于一体的大型现代化制造企业，生产产品品类范围覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜等全系列家居产品。公司主要产品品牌包括 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华，三个品牌具有不同的市场定位。

根据招股书，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，箭牌家居实现营业收入分别为68.10亿元、66.58亿元、65.02亿元和33.36亿元。报告期内，主营业务收入占比均达99%以上；其中卫生陶瓷和龙头五金在主营业务收入中占比较大。报告期内，卫生陶瓷占主营业务收入的比重分别均在46%左右；龙头五金占营收收入比重分别为19.10%、23.25%、25.26%、26.79%，呈上升趋势。

同期，净利润分别为1.97亿元、5.56亿元、5.89亿元和1.58亿元；公司的主营业务毛利率分别为24.45%、32.09%、31.63%和29.08%。箭牌家居净利润近年来有所增长，但营收逐渐下降，2018年至2020年三年间营收减少了3.08亿元。

箭牌家居表示，报告期内，公司营业收入的波动主要是受公司产品销售结构变动、消费者偏好变动、市场竞争加剧、新冠疫情冲击等因素的叠加影响。若上述不利因素进一步加剧，且公司未能在产品推介、营销推广、渠道开发等方面采取有效应对措施，公司将面临营业收入继续下滑的风险。

《港湾商业观察》就营收下滑等问题联系箭牌家居，未能获得回复。

除了营收不理想外，箭牌家居存货规模似乎也较大。报告期各期末，箭牌家居的存货账面价值分别为13.85亿元、13.59亿元、11.27亿元和13.22亿元，占公司总资产比例分别为20.29%、20.30%、15.38%和18.20%。箭牌家居的存货主要为原材料和库存商品。其中，库存商品占比分别为 76.05%、77.07%、 66.07%和 62.40%。同期，计提的存货跌价准备金额分别为1.21亿元、2.22亿元、1.53亿元和1.79亿元。

箭牌家居表示，虽然公司维持较高规模的存货水平具有一定的必要性，但如果销售不达预期或者市场流行趋势发生变化，可能会导致公司存货余额进一步增加，降低公司资产运营效率，进而导致大额存货减值风险并对公司的经营业绩产生不利影响。

著名经济学家宋清辉也对《港湾商业观察》表示，从存货账面价值占总资产比例上看，说明箭牌家居的存货近年来一直维持在较高位。另外，随着存货的增加，存货的跌价准备金额也在增加，这会对箭牌家居产生不良影响，同时对财务报表影响亦较为重大，将会导致资产减值损失同比大幅增加。

多项现金流下滑的风险也许也会加剧箭牌家居的经营压力。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额-3.28亿、7.21亿、12.7亿、-9262.04万；投资活动产生的现金流净额分别为-1.06亿、-3.56亿、-5.91亿、-5.7亿；筹资活动产生的现金流量净额5.26亿、-3亿、-7979.47万、6895.25万；现金及现金等价物净增加额9247.11万、6645.26万、6亿、-5.92亿。

仅从以上指标来看，箭牌家居这次能否顺利IPO，或许对公司的流动性也将起到至关重要的作用。

产品质量、售后服务遭投诉

营收下滑的同时，箭牌家居销售端的产品质量与售后等问题也频频出现。黑猫投诉显示，箭牌家居入驻了4家商家，包括箭牌卫浴、箭牌卫浴旗舰店官博、ARROW上海箭牌卫浴、ARROW箭牌整体厨房全屋定制。其中，箭牌卫浴上的投诉量最多。截至7月17日，箭牌卫浴投诉量累计253条，已回复252条，已完成223条，近30天的投诉量达17条。投诉问题涉及产品质量、售后不及时、服务效率、退款问题、虚假宣传等。

有消费者表示：“本人于2017年在箭牌卫浴天猫旗舰店购买水盆，今年出现漏水情况，咨询店铺客服说超保修期，无法免费修理，本人完全接受。但是我提出是否可以付费修理或者购买配建，商家以超保修期为由，建议我自行前往五金店购买。当初选择大品牌就是看中可以安装服务，如今超了保修期连付费修理都无法实现。而且多次询问客服天猫旗舰店的营业执照名称，表示让我自己百度，或者是箭牌。但是经查询天猫旗舰店名称为广东乐华恒业电子商务有限公司，非箭牌。”

另有消费者称，2021年11月30日在淘宝ARR0W箭牌卫浴上品生活馆购买一套浴室柜，安装后发现柜门因质量问题挂不住，后与卖家协商补发一个柜门，至今未收到。“卖家讲已付款订购，是箭牌不发货，让用户自己联系售后，问题是大名鼎鼎的箭牌热线只接电话录音，未开展任何实际工作，既没有所谓的‘稍后有人与您联系’也没有‘这边已经给您订上了’。”

总之，首发过会对箭牌家居而言确实是一件好消息。企业除了重视经营业绩之外，也需要加强品控方面的水平。（港湾财经出品）