《港湾商业观察》王心怡

自科创板“改道”创业板之后，主要提供污泥处理服务的国泰环保，IPO终于进入下一阶段。

改道创业板因“硬科技”属性不够

此前，国泰环保曾于2020年底尝试冲刺科创板。但是到了2021年8月，“因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐，上交所终止其发行上市审核。 ”

国泰环保“改道”创业板的原因，与2021年4月证监会发布的《关于修改<科创属性评价指引(试行)>的决定》有关，决定强调科创板“硬科技”属性并新增研发人员占比超过10%的指标。国泰环保向《港湾商业观察》表示：“公司和保荐机构就科创属性与上海证券交易所科创板审核中心进行沟通后认为，相较于信息技术、高端装备、生物医疗等领域，公司技术的“硬科技”属性不够突出，经综合评估后决定撤回科创板上市申请。”

根据招股书披露，2019年至2021年，国泰环保研发投入占营收比例分别为6.8%、5.87%及6.35%。截至报告期末，在国泰环保314名员工中，其披露研发人员为70人，占比达到22.29%。

国泰环保称，公司共有一级建造师 5 人，二级建造师 15 人，正高级、高级职称专业人员 14 人，中级职称专业人员 23 人。被国泰环保定义为“主导公司核心技术体系的完善、公司承担的国家级与省部级科研项目及其他重要研发项目的开展”的核心技术人员，共有六人。

针对研发人员的构成，国泰环保也曾在交易所问询回复中称，核心研发人员属于研发部门，主要研发人员所属部门则包括研发部门、生产部门、工程部门。2018—2020年末，来自生产部门和工程部门的员工总数分别为23人、26人、32人，占各期研发人员总数的41.82%、40.62%、41.56%。

也正因如此，市场对国泰环保发出了“生产工充当研发人员”的质疑声音。

广东科学院旗下广科咨询首席策略师沈萌向《港湾商业观察》提出，将员工类型人为调整，都是处于某种利益的驱使，比如要满足上市条件、比如要满足政策要求，在国内企业中并不鲜见。往小了说，就是投机取巧，往大了说，也是具有欺诈的嫌疑，不是为了蒙骗监管机构和外部投资者、欺诈上市获得高额融资，就是为了钻政策漏洞、享受税收优惠，都是涉及刑事责任的嫌疑。本质上，企业的诚信程度会因此大打折扣。

2021年业绩下滑，公司预计2022年前半年增长

过去三个完整年度，国泰环保营收分别为3.64亿元、4.56亿元及3.31亿元；归母净利润分别录得1.06亿元、1.84亿元及1.4亿元。

总体来看，国泰环保的体量较2019年之前处于相对平稳的增长趋势，但却于2021年面临着营收及归母净利润双双同比下滑的压力。再加上公司整体规模相对较小，也难免让市场对公司后续发展产生一些担心。

深交所也对公司的未来经营发展提出了相应的问题，要求公司说明开拓新客户的进展，是否具备持续开拓新客户能力，业务的可持续性及成长性，并充分提示如后续无法持续获取新客户可能对公司未来经营业绩及成长性的不利影响和相关风险。要求公司说明绍兴项目合同到期后最新续签进展情况，如无法续签合同预计对发行人经营业绩的具体影响情况。国泰环保回复称，公司已获取新增客户上海建工和台州市水务集团股份有限公司，而公司既有客户绍兴水处理和杭州蓝成均实现了业务拓展及延伸，公司具备持续开拓新客户的能力。

《港湾商业观察》就未来发展的稳定及持续等问题联系国泰环保，国泰环保回复中也对2022年目前的经营情况做出了一些披露。

国泰环保向《港湾商业观察》表示，2022年第一季度，公司实现营收8232.77万元，较上年同期增长9.22%;实现归母净利润2456.66万元，较上年同期增长20.79%;实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2191.14万元，较上年同期增长13.15%。除此之外，国泰环保预计，“2022年1-6月经营业绩有所增长，主要系上海白龙港项目投入运营、绍兴项目承接业主单位原有污泥处理商的湿污泥份额、临江项目新增萧山区原顺坝垃圾填埋场的填埋污泥，使得污泥处理量增加，污泥处理服务收入增长所致。”

国泰环保2021年业绩下滑，主要有三大原因。报告期内，公司成套设备销售业务实现收入分别为4903.11万元、1.09亿元及1241.36万元。随着大型成套设备销售订单逐步完成，公司成套设备销售业务对经营业绩的贡献有所下降。2021 年，该项业务收入较上年同期减少88.68%，占营业收入的比重由24.03%下降至3.75%，实现毛利较上年同期减少3226.24 万元。

2021 年，国泰环保主要化工原料采购价格较 2020 年出现较大幅度上涨，导致公司原料成本合计增加1591.59万元，占 2021年营业成本的比重为10.82%，占2021年毛利的比重为8.67%，对公司经营业绩产生一定不利影响。

大客户依赖程度高，单一项目引起较大业绩波动

另外，其承接的上海竹园项目污泥处理量减少。2020年下半年，业主单位上海城投的污泥干化项目建设完工投入使用，委托公司处理的污泥数量下降，使得 2021 年上海竹园项目的污泥处理量同比下降 96.39%。截至本招股说明书签署日，公司与上海城投所签订的上海竹园项目合约已到期。受污泥处理量下降影响，2021 年上海竹园项目实现收入较上年同期减少 5646.37 万元，变动比例为-96.00%，占公司营业收入的比重由 12.89%下降至 0.71%。

仅仅一个项目的变动，就引起了较大幅度的业绩波动。这也让市场不得不关注国泰环保展现出的另一问题。

国泰环保表示，公司整体规模相对较小，目前服务对象数量较少且服务范围相对有限，主要集中于华东地区。或许也正因相对较小的服务范围，国泰环保的前五大客户对收入的贡献持续处于较高区间。这一点，从上海竹园这一单个项目对业绩波动造成的影响也能看出。

2021年，国泰环保前五大客户销售额占营收比分别达到29.63%、28.43%、25.66%、3.24%及2.66%，合计占比超过89%，这一数据在2020年及2019年也分别能达到94.5%及94.09%。相对密集的大客户集中度是否会从一定程度上增加公司的经营风险？国泰环保答复《港湾商业观察》称：

“公司客户集中度较高的原因主要系:一方面，公司目前规模相对较小，处于快速发展阶段，需要集中优势资源完成大型或高标杆项目;另一方面，公司客户主要为大型城镇污水处理厂，通常由地方政府依法授权以水务公司等为代表的地方国有企业为主体进行投融资和经营，导致下游客户在一定区域范围内集中度较高的情况。公司客户集中符合行业特性。

国泰环保最后能否顺利IPO，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）