《港湾商业观察》 施子夫

近年来，多家家电巨头都纷纷计划分拆子公司上市。

9月30日，深圳市创维电器科技有限公司（以下简称，创维电器）申请撤回首次公开发行项目并在创业板上市申请文件的申请。很快，深交所终止对创维电器在创业板发行上市的审核决定。

选择撤回后，是否还会继续冲刺上市？创维电器又该拿出怎样的核心竞争力在早已是红海的家电市场占据一席之地？

ODM模式拉低毛利率

不仅是创维电器，美的集团旗下的子公司美智光电，海尔集团旗下的有屋智能上市之路也都颇为坎坷，分别于今年7月、8月申请撤回上市申请文件。

对于创维电器分拆上市受阻的原因，资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示：“创维电器主要做的冰箱、洗衣机业务，近几年发展速度并不算快。从财报数据来看，净利润的不断下降，说明家电市场是一个高度饱和并且整体毛利率比较低的领域。这样上市的话，本身也不会被投资者所看好。再加上创维电器的冰箱洗衣机等，在国内市场份额较低，和美菱、海信、西门子这些二线品牌比，仍然有非常大的差距。所以在这样的情况下，创维电器最核心的主业——冰箱洗衣机竞争力在下降，品牌的市场份额不高，竞争力不强，品牌溢价能力又比较低，市场又处在萎缩的状态，在这种情况下，上市股价太低没有认购的话，上市融资的目的也达不到。”

从2019年至2021年（以下简称报告期内），创维电器实现收入分别为36.85亿元、37.39亿元和40.02亿元，实现净利润分别为1.75亿元、1.52亿元和1.24亿元。

其中，冰箱、洗衣机产品的销售收入占创维电器总营收的比重均在85%以上。

受近两年疫情及原材料成本上涨等因素影响，报告期内创维电器的净利润出现了下滑，经营业绩“增收不增利”情况较为明显。究其主要原因与其依赖ODM模式密切相关。

招股书显示，创维电器采取直销、ODM/OEM和经销相结合的方式进行销售。

从2019年至2021年，创维电器的直销模式实现收入分别为1.15亿元、9935.5万元、1.19亿元，占主营业务收入的比例分别为3.15%、2.7%和3.04%。

经销模式实现收入分别为17.27亿元、15.11亿元、15.17亿元，占营收的比例分别为47.33%、41.12%和38.75%，近三年呈下滑趋势。

ODM/OEM模式实现收入合计分别为18.07亿元、20.64亿元、22.80亿元，合计占营收的比例分别为49.53%、56.18%、58.22%，近三年ODM/OEM模式实现收入占比逐年升高，占总营收的比重也逐年攀升。

创维电器在招股书中表示，公司主要为小米、IRISOHYAMA、CO.LTD、Glimpse、LLC等国内外品牌客户提供ODM销售，公司主要ODM客户为小米、云米、国美、倍科电器等。

因ODM销售模式收入占比较高，报告期内，创维电器的毛利率低于行业内可比公司均值。

报告期内，创维电器主营业务的毛利率分别为14.90%、12.99%和11.74%，综合毛利率分别为14.96%、13.19%及11.74%。同一时间，同行业可比公司毛利率均值分别为22.93%、21.37%和18.41%。

若以2021年为例，同行业可比公司毛利率均值高于创维电器毛利率6.67个百分点。

对于毛利率下降的原因，创维电器表示，“相比自有品牌产品，ODM/OEM产品毛利率较低。ODM/OEM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本。而自主品牌业务的经营逻辑以产品销售为核心，厂商需要投入销售费用进行品牌及渠道建设、维持销售团队等，产品定价通常较高。因此从经营成果来看，自主品牌业务通常体现为高单价、高毛利率的特点。两者经营逻辑上的差异，导致报告期内公司在ODM 业务占比较高的情况下，毛利率呈现下降的水平。”

创维电器还表示，“若从营业成本中扣除运输费用的影响，则公司报告期内毛利率将提升至18.37%、16.25%、14.43%，整体提升3个百分点左右。”

产品遭消费者投诉

除了依赖ODM/OEM模式导致毛利率较低外，创维电器自主研发的能力也值得关注。

报告期内，创维电器的研发费用分别为1.36亿元、1.37亿元和1.51亿元，占营收比例分别3.70%、3.66%及3.78%。

与同行业可比公司相比，创维电器的研发费用率略高于同期可比公司研发费用率1个百分点。

此外，创维电器的相关产品还屡遭消费者投诉。根据黑猫投诉显示，截至10月27日，搜索关键词“创维冰箱”、“创维洗衣机”、“创维平板”等，分别有149条、85条、21条投诉量，消费者投诉问题主要集中在产品质量、售后服务、未按时送达、不履行合同、不发货等。

不少消费者表示，参加抖音商城万人团购后，成团后商家拒不发货，有欺诈消费者的嫌疑。

购买创维冰箱的消费者表示，冰箱半年时间液漏不制冷，出现的质量问题得不到有效的售后服务。

产品质量以及口碑决定了消费者的选择，创维电器是否重视消费者评价？在未来是否会提升自主研发能力呢？对此，《港湾商业观察》联系了创维电器董秘办相关人士，未能收到相关回复。

营收依赖税收优惠和补贴

根据创维电器回复深交所第二轮问询函显示，创维电器一部分收益还来自政府补助和税收优惠。

报告期内，创维电器及其子公司电器研究院、深圳电器享受高新技术企业税收优惠政策，企业所得税税率15%。

同时，创维电器的其他收益金额包括日常活动相关的政府补助、增值税即征即退和税费返还等，在报告期内分别为3633.76万元、7310.95万元、6980.16万元，占利润总额的比例分别为18.66%、42.51%、53.33%，不可谓不低。

深交所在问询函中要求创维电器对2022年公司及子公司的税收计提情况以及是否依赖政府补助和税收优惠等进行说明。

创维电器回复称，“公司母公司、深圳电器及电器研究院均为高新技术企业，故享受企业所得税减按15%的税收优惠。截至反馈回复出具日，公司主营业务未发生重大变化，仍属于国家重点支持的高新技术领域。公司高新技术企业资格到期后，重新申请高新技术企业资质不存在重大障碍，公司享受相关税收优惠政策可持续性较高。”

对于是否依赖政府补助和税收优惠，创维电器称，“受2020年至2021年原材料价格上涨、人民币升值、海运费上涨等多因素影响，利润总额有所下降，进而导致其他收益占利润总额比例有所上升。”

另外，问询函还显示，2022年上半年，创维电器实现净利润5831.16万元，扣除非经常性损益后归母净利润4318.52万元，剔除其他收益后扣非归母净利润3474.17万元。（港湾财经出品）