《港湾商业观察》施子夫  李镭

12月15日登陆香港资本市场的步阳国际控股有限公司(以下简称，步阳国际；02457.HK)如市场所预期的那样，破发了。

对投资者及其步阳国际而言，定价如此低的5毛港元，也依然无法给予自身以安全。诚如《港湾商业观察》此前所分析的，基本面角度，从行业到公司自身以及母公司等，都压力不小。

最高时也低于发行价5毛

截至12月20日收盘，步阳国际股价收报于0.360港元。公司拟发行2.5亿股，其中香港发售占40%，国际配售占60%，发售价定为每股0.5港元，每手5000股，公司在全球发售所得款项净额预计约7670万港元。

“定价过低，其实也反映出公司较为了解自身实力，这也是市场博弈的结果，与所属行业以及发展潜力、估值等都有着密切关系。”一位港股市场投资者告诉《港湾商业观察》。

据市场消息，根据基石投资协议，基石投资者已认购步阳国际6000万股发售股份，相当于紧随全球发售完成后公司已发行股本总额约6%;及全球发售项下发售股份数目约24%。具体来看，步阳国际香港公开发售获51.22倍认购；国际配售获1.19倍认购。

无论如此，从上市几个交易日走势来看，步阳国际盘中最高价时也不过0.425港元，持续破发中，何时能够达到发行价，这也决定着不少打新者的亏损与否。

市场情绪的反应并非无的放矢。

首先上市之路之艰难，对步阳国际而言，太不容易了，花费时间太多了。2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日、10月17日，步阳国际整整递了五次表。

另一方面，步阳国际所处的行业又过于“艰难”。步阳国际是铝合金汽轮制造商，专注于售后市场，即用于汽车维修及保养的零配件市场。公司共计售出约19900种不同类型的铝合金汽轮，产品广泛用于各种汽车，包括超小型及小型车以及全尺寸SUV及皮卡车。

行业及自身、母公司等都压力不小

2017-2021年，国内铝合金汽轮的销量分别2.09亿只、2.12亿只、1.94亿只、1.83亿只、2.03亿只，国内铝合金汽轮销售价值分别为530亿元、493亿元、471亿元、440亿元、473亿元。

同一时期，中国整体汽轮及尤其是铝合金汽轮的销量轻微下跌，复合年增长率分别为-1.9%及-0.8%，铝合金汽轮销售价值年增长率为-2.8%。

2017-2021年，全球铝合金汽轮的销量分别为4.19亿只、4.14亿只、3.95亿只、3.37亿只、3.53亿只，全球铝合金汽轮销售价值分别为1371亿元、1234亿元、1242亿元、1050亿元、1100亿元。全球铝合金汽轮销量复合年增长为-5.2%，全球铝合金汽轮销售价值复合年增长率为-5.4%。

行业增速欠佳的同时，步阳国际业绩也并不好看。2019年-2021年，步阳国际营收分别为3.74亿元、3.62亿元和4.4亿元，今年前五个月，公司营收为1.5亿元，同比去年同期的1.6亿元，减少了1000万元。上述期限内，步阳国际实现净利润分别为4609.6万元、3470.6万元、3766.3万元及1638.2万元。

毛利率方面，步阳国际报告期内分别为19.7%、21.4%、17.5%以及18.3%；经调整净利率分别为13.5%、13.6%、10.1%以及12.0%。

也就是说，除了营收在2021年创下新高外，步阳国际净利润增速较低，已经深陷“增收不增利”窘境，且公司毛利率也持续下行。

同样还值得关注的是，企查查显示，步阳国际母公司步阳集团有限公司于今年10月8日被郑州市中牟县人民法院列入被执行人，执行标的125889元；另外，2021年1月22日，步阳集团也被西昌市人民法院列入被执行人，执行标的72660元；2019年3月1日，步阳集团被浙江省杭州市上城区人民法院列入被执行人，执行标的789422元。

企查查还显示，步阳集团涉司法案件众多，其中买卖合同纠纷被起诉有7起，包括还有因生命权、健康权以及身体纠纷权被起诉2起，实控人徐步云也被历史限制高消费有2起，时间分别为2020年12月8日以及2022年7月19日。

此外，步阳集团旗下房地产公司沈阳步阳置业有限公司因金融借款合同纠纷，于2021和今年被中国建设银行和中国农业银行起诉，浙江步阳置业有限公司也因买卖合同纠纷、侵权责任纠纷于今年5月和9月被起诉开庭。（港湾财经出品）