《港湾商业观察》王心怡

在颜值经济盛行时期，一些“秃如其来”的烦恼，带来了一个行业的兴盛。

过往数年，中国的植发服务市场出现显著增长。根据灼识咨询报告，其市场规模由2016年的62亿元增至2021年的173亿元，复合年增长率为22.8%，并预期至2026年达到470亿元。

在植发行业小有名气的大麦植发，乘着“东风”再次递交了上市申请。2022年12月30日，大麦植发医疗(深圳)集团股份有限公司(以下简称 “大麦植发”)向港交所二次递表，再次闯关港股IPO。

营收利润双下滑，毛利率大跌

根据灼识咨询报告，大麦植发是中国提供毛发诊疗服务的领先医疗集团，并为中国最早成立的提供毛发诊疗服务的民营医疗集团之一。作为一家综合性的毛发诊疗服务供货商，大麦植发提供集问诊、诊断、微针植发、固发及养发为一体的全周期毛发诊疗服务，依据全面的问诊及诊断为患者提供有针对性的医疗建议。

大麦植发曾于2022年6月29日向港交所递交招股书，目前已失效。对比上一版招股书来看，此次大麦植发更新了2022年1-7月份的数据。

2019年-2021年，大麦植发分别实现收入7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元。但截至2022年7月31日止七个月，大麦植发营收下滑明显。2022年前七月营收为4.69亿元,而在2021年同期，大麦植发实现营收5.83亿元。

利润方面，大麦植发曾于2019年产生净亏损1501.4万元，大麦植发表示：“于2019年产生的净亏损主要归因于庞大的销售及分销开支人民币5.01亿元，占公司2019年总收入的67.0%，是于公司同年将‘科发源’品牌升级为‘大麦植发’后推广公司的品牌而产生。”

2020年-2021年，大麦植发实现净利润：6955.8万元、6611.6万元，下滑趋势明显。2022年前七月实现净利润1171.4万元，较2021年同期的2770.7万元更是降幅明显，净利润同比下滑近六成。

与每年所呈现的利润总体下滑相对应，近年来大麦植发毛利率同样逐年下滑。报告期内，大麦植发的毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%及62.9%。毛利率虽不算低，但逐年下滑的趋势难免增加压力。

大麦植发对于毛利率变动表示：“主要是由于公司继续并加强努力开发及提供养固服务，作为与植发的联合疗法，其将减少植发面积及从而减少每次植发手术的交易价值；及公司在一线城市和新一线城市以外的城市新建的服务机构的毛利率相对较低导致。”

另一方面，除净利润、毛利率的逐年下滑外，大麦植发报告期内一直存有较高额的流动负债。各报告期，大麦植发的流动负债净额分别为1.72亿元、1.83亿元、1.38亿元及1.34亿元。

研发费用逐年下滑，营销主导偏离“正轨”

大麦植发在招股书中提到：“公司的核心竞争优势是微针植发技术。公司一直致力于不断升级微针植发技术及用于微针植发手术的医疗器械。公司将研发工作的重点放在加强整个手术过程中对毛囊的保护，减少对头皮的伤害，以及提高手术的效率。”

但一项核心竞争优势的持续性如何？大麦植发是否将研发出更多的新技术？从研发费用的投入来看，大麦植发对于研发的重视性似乎逐年下降。

报告期内，大麦植发用于研发的费用在不断减少。2019-2021年，及2022年1-7月，大麦植发用于的研发费用分别为645.8万元、460.1万元、478.4万元及288.9万元。

中国整形美容协会毛发医学分会常委、新生植发院长张春杰曾表示：“中国植发市场过去是以营销为主导的医疗，在一定程度上偏离了‘正轨’,但随着行业进入发展成熟期，未来将逐步转变为以医疗为主导的发展方向，技术才是植发机构的核心竞争力。”

大麦植发对此表示：“公司日后可能会寻求战略投资及收购，以增强研发能力、丰富公司的服务项目及扩大业务规模。”

研发费用锐减的另一面是，大麦植发的销售费用历来居高不下：2019年-2021年以及2022年前七个月，大麦植发销售费用分别为5.0亿、4.0亿、5.2亿以及2.1亿，销售费用率分别为67.0%、52.2%、51.0%以及45.1%。

艾媒咨询CEO张毅向《港湾商业观察》表示：“客观而言，植发行业技术含量高的说法，似乎从目前市场表现来看并不存在。目前更多的好像并不是在比技术含量，而是营销水平。这对企业未来，甚至整个行业的成长，都不是一个好的表现。”

或是依托于大环境植发热的因素，植发行业得以兴起，但从大麦植发的营收利润双下滑来看，企业不得不担忧当植发热度消散后该如何布局？

张毅表示：“植发行业作为一种外表性、锦上添花的行业，未来可能会随着医学技术的发展而出现更优替代，所以从这个角度来看，研究出更大的医学上有关植发生发更有技术的专利至关重要，研发上得先有一步得到提升，可能对于未来企业的可持续发展，行业的可持续发展，会更有利些。”

屡屡违规被罚，合规性亟待加强

作为与医疗挂钩的行业，其操作的安全、规范的必要性不言而喻。

在《港湾商业观察》发布的《大麦植发创始人诚信存疑：销售费用是研发100多倍，多项指标远弱劲敌》一文中，著名经济学家宋清辉曾表示：“植发确实需要医师资格证，而且只有执业助理医师证是不能作为植发的主治医生，这意味着大麦植发创始人李兴东可能多年来涉嫌‘无证从医’。”

创始人涉嫌“无证从医”，而大麦植发旗下机构更是违规重重。

据企查查数据显示，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司，关联风险中的行政处罚一栏总计有23条。

其中，2021年7月20日，杭州大麦整形外科门诊部有限公司，检验科抽血室已开封使用的“利尔康”牌碘伏消毒液标注的有效使用期限已过期；手术室内一次性吸氧管重复使用。上述两项行为，违反了《消毒管理办法》第四条的规定，依据《消毒管理办法》第四十一条，作出罚款4000元的行政处罚。

2022年10月14日，青岛大麦微针医疗美容门诊部当事人使用1名未取得药学专业技术职务任职资格的人员从事处方调剂、发药工作。处罚结果：罚款人民币3000元。

有关行医操作上的不当违规处罚，无疑在损失着消费者信任。

另外，公司在营销端也存在一定的不规范。据企查查显示,2021年11月19日，杭州大麦整形外科门诊部有限公司作为广告主,未经广告审查机关审查批准擅自发布医疗广告、广告中宣称含有表示功效、安全性的断言或者保证的行为,涉嫌违反《中华人民共和国广告法》，处罚1500元。

2021年3月，宁波大麦美容美发有限公司因虚假宣传被宁波市场监管局处罚3万元。该机构在美团平台店铺发布微针植发医疗广告，内容包含王平医生的微针植发案例，案例中出现了患者形象和治疗前后效果对比。但经查证，该植发手术并非王平所做，宁波高新区大麦医疗美容诊所有限公司并未开展过上述案例中的植发手术，广告内容与实际不符。

而在黑猫投诉平台上，也存在不少消费者对于大麦植发的不满，也主要集中在虚假宣传上。

张毅表示：“很明显，当企业或者是整个行业没有更高技术壁垒，技术壁垒不能以此为构建的时候，那么只能通过营销去赢得市场，去扩展市场占有率，就会出现比拼营销声音，比拼营销所宣扬的效果等情况，常在河中走，哪有不湿鞋，自然便很容易有违反广告法相关情况出现。”

在医疗规范上若没有保障，消费者想必是不会买单的。大麦植发如何规范的“植”出未来？《港湾商业观察》将持续关注。