《港湾商业观察》王心怡

近期，陆道培医疗集团（简称“陆道培医疗”）递表港交所。

竞争加剧，负债净额增加

根据弗若斯特沙利文的资料，就2021年的收入以及截至2021年12月31日血液病患者的登记床位数量及造血干细胞移植仓位数而言，陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商。按2021年的造血干细胞移植病例数计算，公司于中国排名第二，且在中国的造血干细胞移植服务市场中，在2021年进行的异基因造血干细胞移植数量排名第一，进行的半相合造血干细胞移植数量排名第二。

目前集团拥有三家运营中血液病专科医院，包括公司首家旗舰型血液病医院河北燕达陆道培医院，于2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区及于2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。于往绩记录期间，河北燕达陆道培医院为公司总收入贡献绝大一部分。

上述三家医院登记床位数量分别为460、200及200，以住院服务或门诊服务的形式提供与各种疗法相关的一般医疗服务，取决于患者接受相关治疗的治疗过程；及血液病特检服务。陆道培医疗便是从一般医疗服务（住院服务及门诊服务）及血液病特检服务中获得收入。

于2020年、2021年、以及截至2022年9月30日止九个月，公司收入分别约11.61亿元、13.7亿元以及12.41亿元。也不难看出，最起码在报告期内，公司的营收规模似乎在此区间内相对波动。公司预计于2023年之前开设上海陆道培医院，并于2025年之前搬迁具有更大服务能力的河北燕达陆道培医院，似乎就是寻求营收的突破。公司冲刺上市所募资金，一部分便是用于医院规模的扩大。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国血液病专科医院总数由2016年的11家增加至2021年的21家。如果此类医院的数量随着时日增加，陆道培医疗将与更多可供患者选择的血液病专科医院竞争，导致业务的竞争加剧，进而对公司的患者数量及整体市场份额造成负面影响。

这就使公司此次IPO成功与否变得更为关键。因为以报告期内陆道培医疗的财务状况来说，依靠运营资金兴建医院，还是有一定难度。报告期内，陆道培医疗的流动负债净额已经分别达到15.19亿元、22.58亿元、28.51亿元。

新建医院或难立刻盈利？

纵使营收不断增长，且具备一定市场规模，但陆道培医疗当下并未盈利。报告期内，公司净亏损分别为1.22亿元、4.08亿元及5.12亿元。公司将其主要归因于向投资者发行的金融工具的账面值变动的影响。

即便抛去向投资者发行的金融工具的账面值变动及融资成本的影响，公司营运所得利润分别为6187.1万元、-1亿元及-402.2万元。总体而言盈利状况并不理想。报告期内，公司分别实现毛利率20.7%、12.2%及15.1%；净利率-10.5%、-29.8%及-41.2%。

若按医院划分，河北燕达陆道培医院的毛利率从2020年的28.5%下降至2021年的21.8%，公司表示主要是由于2020年COVID-19疫情期间，享受的若干优惠条款（包括政府提供的社会保险豁免及业主减免租金开支）的终止，导致2021年的销售成本占收入的百分比较2020年有所增加。毛利率由截至2021年9月30日止九个月的21.5%增加至2022年同期的23.4%，主要由于与一般医疗服务相比毛利率较高的血液病特检服务的利润贡献增加。

不同于河北燕达陆道培医院，陆道培医疗旗下另外两家医院暂未展现出持续的盈利能力。

北京陆道培医院亦庄院区于2018年7月开始运营，于2020年录得毛损及负毛利率，由于其早期患者治疗量及患者平均支出较低，导致其经营效率相对较低。随著其业务规模于2020年至2021年因于2021年确认为医疗保险定点医疗机构而扩大，北京陆道培医院亦庄院区的毛利率由2020年的-45.4%增加至2021年的-12.8%。其于2021前九个月录得毛利率-16.2%，并于2022年同期录得毛利率2.5%。公司表示北京陆道培医院亦庄院区由毛损转为毛利状况主要由于收益大幅增长及持续经营增长带来的更高经营效率及更高的经济规模。

北京陆道培医院顺义院区于2020年6月开始运营，由于在上升阶段产生的高额运营成本，如开业前资本化开支的摊销及使用权资产的折旧，亦录得毛亏损。2021年，其毛利率为-41.2%，2022年前九个月则为-8.5%。

若对比亦庄院区及顺义院区的经营状况，也不禁让人猜想：未来上海陆道培医院开设后，是否也会经历上述两家医院相似的发展途径，即先承受一段时间的毛亏损，后才能实现稳定的盈利？这是否又会对公司的整体盈利能力造成影响？

但可以肯定的是，陆道培医疗的营运资金一直且将来可能继续受到新医院开业时间及开业数量的影响。报告期内，公司的资本支出分别为5010万元、3.8亿元及1.04亿元。于2021年的资本支出较高，主要是因为扩大及搬迁河北燕达陆道培医院而购置土地。陆道培医疗预计2022年资本支出及相关成本会继续增加。且在开设新医院前亦会产生大量开支，如装修费用、租赁开支及设备成本。

存在未解决医疗纠纷

医院越来越多，并不意味着越来越大的利润规模会立即到账，相反，甚至有可能增加陆道培医疗的“烦恼”。而这烦恼的持续时间，或许没有人能保证。业务方面，医院于运营过程中或会遇到患者投诉、重大责任索赔及法律诉讼，所有该等情况均可能会导致产生额外成本及严重损害公司的声誉，而对经营业绩及前景产生重大不利影响。

医院面临日常业务过程中产生的法律诉讼及申索，主要包括患者及╱或其家属对陆道培医疗提起的医疗纠纷。该等医疗纠纷主要与患者声称在接受血液病医疗服务期间或之后遭受的并发症和疾病恶化有关。

此类医疗纠纷一般通过私下和解、调解或诉讼解决。公司表示，由于难治复发性血液病的性质、涉及的固有风险或可能导致身体伤害甚至患者死亡的不可预见的情况，发生的并发症和恶化大多无法完全避免。

陆道培医疗表示，为达成医疗纠纷和解而支付的货币赔偿金总额约为人民币310万元。

截至最后实际可行日期，公司面临三宗针对河北燕达陆道培医院的未获解决医疗纠纷。两宗案件由已故患者的家属于2019年7月及2022年6月提起，合共索赔人民币110,000元，截至最后实际可行日期，两宗案件均待司法鉴定结果及初审。第三宗案件由已故患者的家属于2022年10月针对公司及西安的其他第三方医院提起，指称死亡乃由于被告的不当治疗所致，索赔金总额约为人民币215万元。

就公司上述纠纷的最新进展等问题，《港湾商业观察》联系陆道培医疗，公司并未回复。（港湾财经出品）