《港湾商业观察》 施子夫

继八马茶业遭证监会问询之后，另一家仍在冲刺的茶企普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称，澜沧古茶）再一次传来了上市的消息。

2月21日，澜沧古茶更新了招股书，拟港股主板上市，联席保荐机构中信建投国际及招商证券。

在此前第一次港交所IPO时，澜沧古茶就备受关注。除了从A股改道港股外，市场更期待澜沧古茶如何讲好自己的资本化故事。

经销商下降，市占率差距明显

中国普洱茶市场广袤且分散。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年普洱茶市场共有超700名参与者。按该年度普洱茶产品产生的收入计，澜沧古茶是国内第二大普洱茶公司，市占率为2.8%。而排名第一的普洱茶企为生产大益茶的大益集团，占据普洱茶市场份额12.9%。

行业集中度低，如何提升规模和市占率成为澜沧古茶资本化之路上不得不思考的问题。

澜沧古茶是一家成立二十余年的普洱茶公司，旗下拥有1966、茶妈妈以及岩冷三条产品线。

和大多数茶企公司类似，澜沧古茶主要通过覆盖全国性的线下经销商销售产品，此外亦通过自营门店直接向客户销售。

从2020年至2022年（以下简称报告期内）澜沧古茶来自经销商渠道销售收益分别为3.20亿元、4.48亿元和3.35亿元，占当期总收益的比重分别为79.0%、80.3%和72.4%；同期直营客户销售收入分别为8445.2万元、9391.2万元和1.16亿元，分别占当期总收益的20.8%、16.8%和25.1%。

从2020年至2022年，澜沧古茶的直营门店数量分别为17家、26家和24家，波动较小；而来自经销商渠道的运营门店数量却从566家下降至508家。对于门店数目的下跌，澜沧古茶在招股书中表示，主要由于提高了经销商筛选门槛的因素所致。

此外，招股书还显示，经销商的平均采购额也由2021年的85万元减少至2022年的66万元。

食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，一些茶企财务数据不清晰，产业链完整度不足，成为阻碍上市的问题所在。传统茶企只有做好标准化、规模化、品牌化，并积极把握市场趋势向深加工转型，才更有助在资本市场站稳脚跟。

依赖经销渠道的澜沧古茶近几年经销端的增长无疑出现疲软，若未来经销端无法继续推动业绩增长，澜沧古茶可能面临较大的经营压力。

毛利率下滑，营收利润大降还坚持分红

经销商缩减的同时，澜沧古茶的毛利率也出现了下滑。

报告期内，澜沧古茶的毛利率分别为70.4%、65.9%和65.9%，最近两年的时间公司毛利率下滑了4.5个百分点。

对于毛利率下滑的原因，澜沧古茶证券部回复《港湾商业观察》表示，近两年毛利率下滑，主要是因为公司产品结构调整，公司在2021年推出较多普洱生茶产品，其毛利率普遍低于普洱熟茶产品所致。

同时，澜沧古茶也表示，“公司综合毛利率略高于同行业公司平均水平，但不存在较大差异。”公开数据显示，2021年度天福茗茶毛利率为59.44%、八马茶业毛利率为62.7%。

除毛利率下滑外，相较于前一次的申报资料，澜沧古茶还出现了业绩下滑的情况。

报告期内，澜沧古茶实现收入分别为4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元，实现毛利分别为2.85亿元、3.68亿元和3.05亿元，净利润分别为1.23亿元、1.30亿元和7049.2万元。

2022年度，公司营收同比下滑约17%；净利润同比下滑45%。此外，从2020年至2022年，澜沧古茶的净利率由30.3%下滑至15.2%。在招股书中，澜沧古茶将盈利下滑的原因归结于线下门店受疫情冲击影响。

尽管业绩出现下滑，另一边，澜沧古茶依然在分红派息。招股书显示，报告期内，澜沧古茶分别向股东宣派股息人民币1680万元、1680万元、2390万元。

存货高企，动产抵押借款

此次谋求上市，澜沧古茶更多为了化解高企的存货压力以及扩充产能。

报告期各期末，澜沧古茶的存货分别为4.7亿元、6.36亿元和7.84亿元，存货周转天数分别为1345天、1061天和1641天。

据了解，澜沧古茶的存货包括原材料、在制品及制成品。公司也表示，“只要存储得当，原材料毛茶及在制茶可以保存数十年。”

另根据企查查以及企业预警通app显示，从2015年3月至2020年6月期间，澜沧古茶发生6起动产抵押信息。其中2018年12月，抵押权人中国农业银行股份有限公司澜沧拉祜族自治县支行（以下简称，农行拉祜族自治县支行），被担保主债权种类：财物债权，被担保主债权数额6750万元，抵押物为澜沧古茶半成品、成品。

2020年6月，抵押权人农行拉祜族自治县支行，被担保主债权种类：借贷合同，被担保主债权数额2430万元，抵押物为澜沧古茶普洱茶存货，债务人履行债务期限从2020年6月7日到2023年6月6日。

种种来看，上述动产抵押或说明澜沧古茶存在不小的资金压力，这或许也是澜沧古茶二次递表的重要因素。

截至2022年12月底，澜沧古茶录得经营活动所得现金流由负转正，为3963.5万元；现金及现金等价物9002.7万元。逐年攀升的生产成本、以及居高不下的管理运营、销售及营销开支等费用都对盈利提出了挑战。

公开资料还显示，在2020年5月至2022年11月，澜沧古茶还曾被7次抽查检查，其中4次被澜沧拉祜族自治县消防大队责令并改正。

此次IPO，澜沧古茶将计划募资用于建立现代化物流及仓储中心、新生产车间以及销售渠道建立等。市场都在等待“茶叶第一股”能花落谁家。（港湾财经出品）