《港湾商业观察》施子夫

专注于服饰与鞋履跨境电商业务的子不语（02420.HK）公布了上市后的首份年报。

从盈利情况来看，子不语营收虽好，但净利润大降，销售成本飙升。而从资本市场反应来看，从年报发布的3月27日至3月29日，公司股价跌幅近9%。

股价腰斩过半，净利润大降

更长时间来看，子不语上市至今（3月29日）股价跌幅达54.55%。

显然，无论是从净利润角度，还是从资本市场表现上，子不语都亟需提振。

成立于2011年的子不语，在去年11月11日挂牌上市，外界称其为“跨境鞋服电商第一股”。2022年，子不语实现营收30.66亿元，上年同期为23.47亿元，同比增长30.67%；归属于公司股东净利润为1.11亿元，上年同期为2亿元，同比下滑44.79%。

子不语的净利润表现的确属于近年来最差。公司将于8月8日派末期息每股0.05港元。

事实上，对于2022年净利润欠佳，子不语早在去年招股书中就表示，并无计划减少为保持及增强其竞争地位的营销及广告活动的投入，预计于2022年下半年仍将产生大量营销及广告开支。因此，预计2022年度的净利润较将2021年度有所减少。

子不语的销售成本一定程度上的确蚕食了公司的净利润。

2022年，子不语的销售开支及分销成本为20.86亿元，上年同期为14.14亿元，同比增长47.5%。

公司对此解释了三方面原因，分别是：因为销量的增加而产生货运及保险成本的增加；营销及广告开支的增加；通过第三方电商平台的收入的增加及总销售退货率的上升，致使相关的电商平台佣金及其他分销成本的增加。

如何控制大幅上升的销售成本，同时不断提升自身的净利润，对子不语而言需要再平衡。

对亚马逊越发依赖，自营网站下滑严重

经营层面详细来看，2022年，子不语通过第三方电商平台实现的营收为29.39亿元，上年同期为20.523亿元，同比增加了43.2%。公司称，增加的原因主要将战略中心放在了持续拓展通过亚马逊平台进行销售，而亚马逊平台产生的收入是子不语通过第三方电商平台的主要收入来源。

区域来看，2022年，子不语在北美洲的收入为29.49亿元，同比增长45.3%，也就是说北美洲是公司在亚马逊上销售的主要区域。

相对不佳的是，子不语通过自营网站实现的营收为1.162亿元，上年同期为2.573亿元，同比下降54.8%。

今年2月7日，海通国际发布的研究报告认为，子不语业务集中于亚马逊，美国市场收入占比95%。2018-2020年，公司主要通过Wish进行商品销售，2021年后，亚马逊成为公司主要销售平台，收入占比71.2%，2022上半年收入占比达90.6%。公司在亚马逊上已积累多年的运营经验，在该平台销售的产品具有较长的生命周期。公司于2018年起开通自营网站，2021年起对自营网站进行战略调整以提升业务效率，2022上半年自营网站收入占比5.8%。公司重点布局欧美市场，随着公司销售重心向亚马逊迁移，美国市场销售占比逐年提升，收入占比达95%。

很显然，从目前营收角度，亚马逊对子不语的支持与帮助可谓巨大，子不语对其依赖程度也越来越紧。而外界一直重点关注的是，这种高度依赖的现实，未来是否将造成巨大隐患。

至少在目前，子不语通过自营网站的销售过于偏低，未来能否加大比重，也值得关注。

海通国际也指出子不语的优势所在：大部分产品均为自主设计，从设计到试生产只需7天，最短15天内可交付客户，已针对不同类型的产品建立自主品牌矩阵，培育了300多个品牌，截至2022年6月30日，已经设计销售6473款热销产品。公司生产主要依托OEM，供应商库中包含805名服饰及178名鞋履供应商，具有较强的议价能力。公司共有62名国内物流服务供应商及19名海外物流服务供应商，具备广泛且可靠的交付网络。（港湾财经出品）