《港湾商业观察》施子夫

海尔系旗下物流日日顺供应链科技股份有限公司（以下简称，日日顺）走到了上会阶段。

深交所网站消息，深交所上市审核委员会定于2023年5月25日召开2023年第34次上市审核委员会审议会议，届时将审议日日顺的首发事项。

创业板定位遭问询，2022年业绩出现波动

日日顺脱胎于海尔集团。官网介绍，公司于2000年在山东青岛成立，业务覆盖家电、家居、汽车、光伏、快消、冷链、跨境、健身、出行等众多行业/领域。按2020年的收入计，日日顺为中国第三大端到端的供应链管理服务提供商。

招股书显示，日日顺的主要业务包括：消费供应链服务、制造供应链服务、国际供应链、运力服务以及生态创新服务。“公司依托现代信息技术支撑的业务运营模式和全面布局的物流基础设施网络，建立了提供从采购、工厂制造到终端消费者的全链路、多场景供应链管理解决方案能力，以满足物联网时代客户不断变化的供应链需求。”日日顺表示。

从2020年至2022年（报告期内），日日顺来自供应链管理服务的收入分别为109.65亿元、125.00亿元、126.52亿元，分别占当期总收入的78.12%、72.84%和75.10%，均超七成以上。

值得注意的是，在深交所两轮问询函中，监管都对日日顺的主营业务及创业板定位问题发出了问询。

第二轮问询函中，深交所要求日日顺“对照《国民经济行业分类（2017年修订）》中对于供应链管理服务的定义，说明公司运输、仓储服务两个节点占营业收入的比例较高的原因及合理性，是否符合行业惯例；公司的行业分类是否准确，是否符合创业板定位等。”

对于公司的运输、仓储服务两个节点占比较高，日日顺在问询函中回复称，“以主要提供一体化供应链服务的京东物流为例，最近三年，京东物流每年以仓储、运输为主的基础物流服务成本占主营业务成本均超过85%，因此公司仓储、运输占比较高与同行业可比公司一致。”

同时，日日顺还表示，“根据《上市公司行业分类指引（2012）》的规定，当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。从公司从事的供应链管理服务的收入占比结构来看，各期供应链管理服务的收入占比均超50%，因此将公司划分为供应链管理服务行业，符合《上市公司行业分类指引（2012）》关于行业分类的规定。”

经营层面，日日顺的业绩情况也曾出现过一定的波动。

报告期内，日日顺实现营业收入分别为140.36亿元、171.63亿元和168.47亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为4.22亿元、5.68亿元、5.53亿元；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3.42亿元、3.92亿元和4.27亿元。

不难看出，在2022年，日日顺的营收、归母净利润都较上一个年度出现了下滑。尽管公司方面强调，“公司整体业务稳健发展，未发生较大波动”，但从毛利率的角度来看，公司盈利能力依然有待提升。

报告期内，日日顺的综合毛利率分别为8.38%、7.78%和7.85%，而同时期同行业可比公司毛利率均值则分别为9.73%、9.70%和6.45%。在2020年、2021年，同行业可比公司的毛利率均值都要高于日日顺。

日日顺在招股书中解释称，“2021年公司整体毛利率水平较上一年出现小幅下降，主要原因系收入结构波动影响所致；2022年，公司各类型业务毛利率基本保持稳定，得益于公司各项成本管控措施的不断优化调整，基础物流服务毛利率有所回升。”

对于与同行可比公司存在的差异性，主要是可比公司畅联股份毛利率较高所致。“扣除畅联股份影响，公司与同行业可比公司毛利率基本处于同一区间。公司毛利率水平符合所处行业特点及实际经营状况，存在进一步提升的空间。”

“大客户综合症”，客户集中度较高引关注

截至报告期末，日日顺的实际控制人为海尔集团。本次发行前，海尔集团通过间接方式持有日日顺56.40%的股份。

与海尔系的诸多关联让日日顺也不可避免的患有“大客户综合症”。公司不仅较为依赖前五大客户，同时与海尔系、阿里系的关联交易也一度受到监管重点关注。

报告期内，日日顺来自前五大客户的收入分别为80.12亿元、90.08亿元和91.52亿元，占公司当年营业收入的比例分别为57.08%、52.48%和54.33%。

其中，来自关联方海尔系客户的收入占比分别为33.13%、30.60%和31.55%，毛利贡献占比分别为41.48%、41.90%和42.69%；来自关联方阿里系客户的收入占比分别为15.80%、15.00%和15.80%，毛利贡献占比分别为21.36%、21.15%和17.75%。

据统计，报告期各期，海尔系、阿里系客户合计贡献收入分别占日日顺总收入比重的48.93%、45.6%和47.35%，占比近半成。

在第一轮问询函中，深交所要求日日顺回复并说明，“1，公司面临的主要竞争对手，相关合作是否稳定、是否存在被替代的可能；2，公司来自海尔系客户、阿里系客户的收入和毛利占比较高是否可能构成重大不利影响；3，客户集中度较高是否符合行业整体情况，是否对本次发行上市构成实质性障碍，并就客户集中度较高的风险进行充分和客观揭示。”

对此，日日顺回复称，“公司所处的行业市场竞争格局高度分散，主要竞争对手包括京东物流、苏宁物流等；尽管公司与现有客户之间建立了相对稳定的合作关系，但行业竞争格局的变化以及客户需求的迭代等因素均会使得公司与客户之间的合作面临被替代的潜在风险。”

对于客户集中度较高是否符合行业整体状况，日日顺表示，“公司不存在来自单一大客户的收入或毛利贡献占比超50%以上的情况，不存在对单一大客户的重大依赖。公司客户集中度较高的主要原因系第一大客户海尔系客户所在的家电行业及第二大客户阿里系客户所在的电商行业市场集中度较高，且海尔系客户及阿里系客户均为行业龙头企业。公司客户集中度较高虽然非行业普遍情况，但对本次发行上市不构成实质性障碍。”

应收账款高企，10次被执行人往事

除客户集中度较高外，日日顺的应收账款同样高企，且高于同时期的同行业可比公司。

报告期各期末，日日顺的应收账款账面金额分别为32.49亿元、35.55亿元和39.53亿元，占各期营业收入的比例分别为23.15%、20.72%和23.46%，应收账款余额随着公司业务规模的扩大而逐年增长。

此外，根据招股书显示，同一时期，同行业可比公司应收账款占营业收入比例的均值分别为14.20%、13.55%和11.57%；应收账款周转率（次/期）分别为9.01、9.18、9.02。

而根据日日顺披露的数据来看，各期公司应收账款周转率（次/期）分别为4.57、5.04和4.49，明显低于同行业可比公司平均水平。

（日日顺的可比公司的资产周转能力对比）

广科管理咨询首席策略师沈萌认为，“应收账款是物流行业的重要组成部分，但应收账款规模太高，会影响物流公司自身的资金流动性，同时还容易产生坏账减值，虽然当期看不出对业绩的冲击，但无论是在现金流、还是以后出现坏账减值回溯调整利润，都会造成经营压力增大。”

日日顺作为物流服务提供商，自身也成消费者投诉重灾区。

根据黑猫投诉平台显示，截至5月24日，搜索关键词“日日顺物流”共计有投诉量878条，其中已完成781条。消费者投诉问题主要集中在私自篡改物流信息、物流配送慢、快递员弄虚作假、货物遗失、未按承诺送达、服务态度差、配送延误等。

企查查及企业预警通显示，日日顺有93个司法案件，其中54.84%的案件身份为被告，仅23.66的案件身份为原告。历史风险显示，即便是拥有海尔系的大树，但日日顺从2004年至2018年仍有10次列入被执行人名单，最近的一次是2018年3月16日，日日顺被执行金额为147万元。

此次IPO，日日顺计划拟募资27.71亿元，其中计划投入23亿元用于智能物流中心建设。大手笔募资扩产，产能能否消化？日日顺的上会进展又能否成功？一切都在引发外界关注。（港湾财经出品）