《港湾商业观察》施子夫

一口和牛能玩转多少新意？

近期，龙江元盛和牛产业股份有限公司（以下简称，龙江和牛）向深交所提交了招股说明书，引起了市场的关注。

最新进展，3月29日深交所发出一轮问询，围绕龙江和牛前五大客户收入、食品安全、主营业务成本等都发出了重点关注。

多指标下滑，严重依赖肯德基

龙江和牛的主营业务为以牛肉为主的肉制品的研发、生产和销售以及和牛的繁育、养殖、屠宰加工和销售。主要产品包括牛肉制品等肉制品以及纯种和牛冻精、育肥前期改良和牛、和牛饲料等。

从2019年至2021年以及2022年1-9月（以下简称，报告期内），龙江和牛实现营收分别为9.32亿元、12.18亿元、14.64亿元和9.95亿元，实现归母净利润分别为8306.44万元、9506.88万元、6889.12万元和4762.09万元；扣非后归母净利润分别为4697.84万元、6789.28万元、4124.92万元和2751.09万元。

从递表的招股书来看，龙江和牛的业绩呈现一定不稳定性。2021年，公司曾出现增收不增利的情况。2022年1-9月，龙江和牛的营收较上年同期减少了2104.91万元，同比下滑了2.07%。公司方面表示主要受交通管制影响，以及下游餐饮行业需求不振等因素引起公司肉制品销售同比减少13.80%所致。

另一个角度来看，象征公司盈利能力的毛利率、净资产收益率指标也在公司报告期内出现倒退。

报告期各期，龙江和牛的主营业务毛利率分别为19.96%、16.79%、14.16%和14.91%；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为17.71%、18.21%和9.20%以及5.58%。三年九个月的时间，龙江和牛的毛利率下滑了5.05个百分点，扣非后净资产收益率已下滑12.13个百分点，不可谓不大。

以肉质品加工为主体业务的龙江和牛主要通过线下直销的渠道进行产品的销售，辅以少部分线上直销渠道，公司的主要客户包括百胜餐饮集团、京东等。龙江和牛坦言，自身存在因客户集中度较高、重大客户销售收入下降的风险。

报告期内，龙江和牛对前五大客户的销售收入分别为5.08亿元、6.92亿元、7.24亿元和4.99亿元，占公司营业收入的比例分别为54.51%、56.84%、49.46%以及50.18%。其中，来自第一大客户百胜餐饮集团的收入分别为3.80亿元、5.41亿元、6.13亿元和4.06亿元，分别占当期销售收入的40.78%、44.43%、41.84%和40.81%。

著名经济学家宋清辉提示到，“下游客户集中度一般与所在行业有紧密关联。畜牧业的市场庞大，集中度水平不高，与大客户关系紧密有利于业绩的稳定。但同时也需要企业在议价能力方面掌握主导权，多发展潜在客户有利于保持自身业绩稳定。”

存货、应收账款高企挤压现金流

除了来自前五大客户的收入占比过半外，招股书显示龙江和牛的应收账款余额较大，并且还存在无法及时回收的风险。

报告期各期末，龙江和牛应收账款余额分别为1.27亿元、1.88亿元、2.72亿元以及2.62亿元，其中账龄一年以上余额分别为2421.37万元、1553.45万元、2541.94万元以及2508.07万元，占比分别为19.02%、8.24%和 9.36%以及9.56%。

另一边，公司自身存货逐年攀升且居高不下。

同一时期，龙江和牛的存货账面余额分别为2.51亿元、2.56亿元、3.05亿元和4.33亿元；其中在2021年、2022年1-9月，龙江和牛的存货跌价准备金额分别为584.34万元和427.30万元。

截至2022年9月底，龙江和牛的肉制品收入为6.62亿元，同比下滑13.8%；存货余额（仅肉制品加工分部相关）2.09亿元，同比增长58.66%，存货周转率3.10次/年，同比下滑31.57%。

由于龙江和牛所处行业特性，对于流动资金需求量较大。报告期各期末，公司流动比率分别为0.90、1.43、1.11和1.53，速动比率分别为0.46、0.82、0.67和0.73，合并口径资产负债率分别为68.78%、64.28%、66.39%和66.07%，流动比率与速动比率相对较低，资产负债率相对偏高。

高企的存货账面价值叠加自身债偿能力偏弱，龙江和牛的流动性压力显而易见。（港湾财经出品）