《港湾商业观察》施子夫  李镭

在上次被现场抽查IPO夭折后，恒兴科技卷土重来又来冲刺。此次，恒兴科技能够顺利过会吗？能够顺利上市吗？外界关注不已。

6月8日，江苏恒兴新材料科技股份有限公司（以下简称，恒兴科技）将迎来上交所主板首发上会。

一方面，两年多前上市的夭折结局令人印象深刻，所以此次公司也采取了更换保荐人；另一方面，恒兴科技的业绩也不容乐观，一季度净利润下滑巨大，且毛利率连年下滑。

上次保荐机足构东吴证券信心不足

恒兴科技属于精细化工行业，采购大宗化学品作为原料，围绕有机酮、有机酯和有机酸产业链布局，有效综合利用、研发、生产和销售附加值高、下游市场空间大的特色精细化学产品。

招股书介绍，公司是高新技术企业，已有专利58项，其中发明专利14项。部分核心产品如3-戊酮、甲基异丙基酮、异丁酸具有国际竞争力，减少了国内市场对进口同类产品的依赖；对于丙酸丙酯、丙酸乙酯、丁酸乙酯等产品，公司是国内同类产品的主要供应商。公司的相关产品主要应用于高效、低毒、环境友好型农药、锂电池电解液、香精香料、环保涂料、医药等领域。

恒兴科技本次递表时间是去年4月27日。上次来看，2020年12月21日恒兴科技递表深交所创业板，保荐机构为东吴证券。

换言之，恒兴科技此次换板至上交所主板，且保荐机构也由上次的东吴证券更换至国泰君安证券。

回看过往，2021年1月31日恒兴科技被抽中现场检查，几天后的2月9日公司撤回申请文件宣告中止。

恒兴科技在回复上交所审核问询函时表示，前任保荐机构因考虑到申报材料中存在部分关联交易等信息存在遗漏、对自身工作质量缺乏足够信心等因素所以才要求撤回材料。公司对于撤回材料影响自身上市进程不太满意，计划更换保荐机构重新启动上市，并想以更高的质量标准推进上市相关工作。通过在多家大型券商中遴选，公司选择国泰君安作为新任保荐机构对公司进行辅导，重新筹备上市工作。

也就是说，作为前次保荐机构的东吴证券对于恒兴科技信心不足。著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，恒兴科技这一说法大概率符合实际情况，对于上次冲刺失败，无疑是作为保荐机构的东吴证券综合评估之后，可能认为公司存在“硬伤”，或者说，保荐机构与公司步伐存在明显价值观不一致的情况，因此，最终退出。“一般而言，保荐机构与公司方存在方向不一致的情况，往往说明公司在合规或相关准备方面存在较大缺陷，作为投资者应该予以警惕。”

同时，宋清辉强调，保荐机构作为资本市场极其重要的看门人，近些年监管层对于保荐机构的监管也异常严格，如果保荐机构明知企业存在问题，选择同流合污的话，那么一旦被查处，其后果与代价也将极其高昂。所以这可能是东吴证券没有信心的真正原因。

毛利率三年巨降，一季度业绩惨不忍睹

业绩层面来看，2020年-2022年（报告期内），恒兴科技实现营收分别为4.28亿元、5.18亿元以及6.77亿元，归母净利润分别为1.25亿元、8972.2万元以及9327.87万元。

报告期内，恒兴科技毛利率分别为48.38%、33.50%和27.68%，主营业务毛利率分别为50.45%、34.67%和28.32%。三年时间公司毛利率可谓巨降。

恒兴科技表示，公司2021年主营业务毛利率下降的主要原因是核心产品毛利率下降，其中甲基异丙基酮毛利率主要因市场供需关系变化而下降，其他核心产品毛利率下降主要是原材料价格上涨幅度大于产品销售价格上涨幅度。

“2022年公司原材料价格下降幅度大于产品销售价格下降幅度，对毛利率有改善，但制造费用增加较多使得毛利率仍然下降。另外公司产品结构发生变化，随着公司新产品投入市场，在定价策略上以相对较低价格拓展市场，新产品的收入规模增长而毛利率较低，使得主营业务毛利率下降。综上，影响公司报告期毛利率的主要因素是制造费用的增加、新产品的开拓策略、市场供需关系的影响以及原材料价格波动。”

今年一季度，经恒兴科技初步核算（尚未经审计或审阅），实现营业收入约1.4亿元，较2022年一季度同期下降14.83%，较2022年四季度下降10.60%，主要是受产品价格下降影响；2023年一季度综合毛利率约为27%，略低于2022年度综合毛利率27.68%；归属于母公司股东的净利润约1670.00万元，较2022年一季度同期下降37.92%，较2022年四季度下降4.24%，主要因宏观经济环境变化，公司及客户的正常开工和业务经营受到一定影响，收入规模下降使得盈利规模下降。

2023年一季度，公司的产品销量较2022年一季度同比上升3.63%、但销售收入同比下降14.79%，收入降幅大于销量变动，主要与产品销售价格变动相关。

产能利用率骤降，子公司多次抽查发现问题

招股书还介绍，报告期以前，因连云港当地化工园区的企业出现重大安全事故，江苏省连云港市灌云县临港产业区根据省市化工产业安全环保整治要求，实施停产整改，同一园区的连云港中港受此影响，被要求停产直至2021年8月。连云港中港停产期间，公司的生产全部集中在恒兴科技宜兴厂区，增加了宜兴厂区的生产管理难度；同时因为产能不足，公司牺牲了部分产品品种的生产，降低了公司一体化生产和连续化生产的能力。

的确，恒兴科技主要三大类产品产能利用率在短短三年可谓过山车般下滑。

公司表示，未来，一方面随着主营业务规模的扩大，以及募集资金的到位，公司流动资产将继续保持增长；另一方面公司利用募集资金扩大产能储备，房屋建筑物、机器设备等非流动资产占总资产的比例可能进一步提升。公司将持续推进新客户、新产品的开发，选择优质的供应商进行合作，进一步加强应收账款、存货等运营性流动资产管理，同时提高产能利用率，保持良好的资产运营能力。

此外，据企查查及企业预警通显示，2022年7月5日，恒兴科技被宜兴市市场监督管理局开发区分局抽查发现问题并责令整改；全资子公司连云港中港精细化工有限公司2021年和2022年共有4次抽查发现问题并责令改正。（港湾财经出品）