《港湾商业观察》王心怡

第三次递表后不久，药师帮股份有限公司（以下简称，药师帮）很快通过港交所聆讯，这无论如何是个好消息。

成立于2015年，药师帮号称中国院外医药产业最大的数字化综合服务平台。

药师帮的业务主要有平台业务、自营业务和其他创新业务。自营业务又可分为常规自营业务和厂牌首推业务，指药师帮从药企采购产品后，部分经由分销商进入平台销售，部分直接进入平台销售；平台业务简单来说就是按照卖家在平台的销售收取一定比例的佣金；其他创新业务则包括光谱云检、24小时无人智慧药柜“小微仓”、SaaS解决方案、药师培训等。

三年巨亏近26亿，毛利率翻倍弱同行

根据最新披露的招股书显示，2020年至2022年（报告期内），药师帮分别实现营收60.65亿元、100.94亿元以及142.75亿元，虽然营收持续高增长，但与之相伴随的净亏损则从未去掉，分别为5.72亿元、5.02亿元以及15亿元，三年时间累计亏损超过25.7亿元。

报告期内，药师帮的毛利率分别为10.0%、9.1%及10.1%，近三年整体稳定。不过，药师帮的毛利率大幅低于同行业的阿里健康（00241.HK）、京东健康（06618.HK）以及叮当健康（09886.HK），这三家企业最新财报毛利率分别为21.3%、21.16%以及33.5%。

也就是说，在毛利率表现方面，药师帮翻倍弱于同行。

香颂资本执行董事沈萌此前曾向《港湾商业观察》表示，虽然药师帮在自我定义上进行更多概念调整，但本质上仍是药品流通的互联网平台，这样的平台自身收益率相对较低，加上在扩大市场份额的过程中需要持续性投入来保证营收增长，所以积累大量亏损。但从另一个角度看，它的角色定位在药品流通过程中几乎没有明显的附加值产生，也就意味着它的收益空间始终是相对有限的，不考虑扩张投入的前提下，也不会有更高的收益率，因此后期很难通过业绩来补偿前期的亏损，这对于投资者意愿的影响是比较负面。

沈萌强调，对于其亏损，主要是源于市场份额的扩张投入，其模式自身的附加值空间有限，所以除非停止这种扩张，否则扭亏为盈的压力巨大。而造成亏损的成本是用于扩大营收，削减这部分成本又会减弱营收表现，所以这类模式想要具备实现高成长高回报的潜力，较为困难。

或许稍微值得欣慰的是，报告期内，药师帮经营活动产生的现金流净额分别为-1.24亿元、-4.87亿元以及9820万元，终于转正。

狂营销超30亿，曾被抵制与多次被罚

与此同时，对于销售费用层面的狂烧钱与研发投入方面的相对保守，在药师帮身上表现明显。

2020年-2022年，药师帮销售及营销费用分别为7.26亿元、10.64亿元以及13.26亿元，合计31.16亿元；研发费用则分别为2472.4万元、5661.1万元和7914.6万元，合计1.61亿元。

换言之，药师帮销售及营销费用是研发费用数十倍。

一位港股资深医药医疗行业分析人士告诉《港湾商业观察》，即便通过聆讯，但在目前市场上，药师帮的核心竞争力显得颇为匮乏，这恐怕难以吸引投资者较大热情，甚至面临破发风险。这主要集中在一方面公司盈利能力不足，仍然亏损，且毛利率偏低；另一方面与阿里健康、京东健康、叮当等行业巨头相比，品牌知名度以及未来发展想象空间都偏弱，仅靠营销驱动一时可以取得不错成绩，但长远仍然缺乏护城河。

诚如外界所关注到的，药师帮发展历程上已经经历过药企抵制。2019年4月，扬子江药业、哈药集团、九州通、太极集团等十余家药企先后发布通告，要求经销商暂停向药师帮平台供货。这些药企认为药师帮客户长期以低价销售这些药企的产品，影响了其市场价格。

此外，招股书显示，2019年至2022年上半年，药师帮存在五起与销售假冒或不合格产品有关的行政处罚，罚款总额约17万元。（港湾财经出品）