《港湾商业观察》施子夫  张楠

前次递表未果，方舟云康控股有限公司（简称“方舟云康”）近日再度尝试拟冲刺港交所，方舟云康的国内运营主体为广州方舟云康信息科技集团有限公司。

“H2H”业务的前景与挑战

方舟云康的业务专注于慢病管理，以满足慢病（如高血压、心血管及呼吸系统疾病）患者的需求。针对慢病患者对相关医疗服务的需求，方舟云康透过健客平台提供综合医疗服务及线上零售药店服务。

综合医疗服务包括由注册医生及自有医疗专业人员通过其H2H（从医院到家庭）服务平台进行的跟进医生咨询及电子处方服务。线上零售药店服务直接为客户提供广泛的药品及保健产品。前后两次递表，方舟云康都没有彻底摆脱“卖药”的形象，这主要源于在2020年至2022年间，线上零售药店服务分别为公司贡献了74.5%、57.5%及56.8%的营收。

报告期内，方舟云康的营收录得了连续增长，分别为11.6亿元、17.59亿元及22.04亿元。相比之下，公司的毛利表现略显平淡。报告期内，方舟云康综合医疗服务的毛利率分别为12.7%、5.6%及14.1%；线上零售药店服务毛利率分别为19%、15.3%及16.5%。整体而言，2022年公司17.3%的综合毛利率虽较2021年的12.5%有增长，但尚未回到2020年18.1%的水平。

方舟云康认为，2021年的毛利率下降反映公司努力建立H2H服务的规模，主要以提供折扣及促销的形式吸引及发展健客平台的忠诚客户。随着其达到一定规模并能够通过协商获得更有利的采购条款，公司在定价方面有更大灵活性，毛利率于2022年增长。

IPG中国区首席经济学家柏文喜比较看好H2H模式未来的发展前景，他向《港湾商业观察》指出，“H2H”的模式解决了传统门诊的一些痛点，为医患双方都提升便利性和提升了效率，具有较强的应用场景和新颖性，也具备实际的创新理念和应用型，而不只是一个口号。

H2H可以说令方舟云康引以为傲，招股书中更是有“以独特的H2H模式开创先河”的表述。本质上来说，根据方舟云康的H2H服务平台的模式，患者及医生通常可于面对面首诊后进行线上复诊，医生可通过其H2H服务平台开具电子处方。公司通过医药供应链完成电子处方，并委聘合资格第三方快递公司送货上门。

从上述介绍来看，多数H2H所对应的潜在需求或许要同时满足几个特点：长期医患关系、慢病、患者以处方药需求为主。且从开发用户的角度看，方舟云康其实并不直接接触患者。也就是说其平台的绝大多数患者用户都是在线下咨询（首诊）期间由注册医生邀请至平台的。这就需要方舟云康达到较大的医生注册用户的覆盖，且医生需要有推荐患者使用该平台的动力。

方舟云康指出，由于医生对其就职所在的医院负有责任，他们可能不愿意或无法从日程安排中抽出额外时间参与公司的H2H服务。此外，他们可能不同意公司对线上慢病管理服务的观点，可能倾向专注于其传统做法。方舟云康的竞争对手可能会提供更多补贴或薪酬以吸引其注册医生加入其平台，而这可能会导致公司的注册医生数量或参与度降低。

持续亏损，需警惕数据风险

为了平台获客及激励注册医生，方舟云康成本不低。

报告期内，公司分别录得净亏损0.9亿元、3.04亿元及3.83亿元，合计亏损7.77亿元。2021年的净亏损增加的原因便是主要由于公司计划扩大平台用户基础及发展平台的忠诚客户，从而增加运营开支以激励平台医生的活跃度，以及为用户提供各种优惠及促销活动。

2022年方舟云康净亏损进一步增长，则主要是由于公司在2022年录得其他净亏损1.34亿元，主要由于外汇汇率波动导致以美元计价的优先股产生相关外汇亏损。即便抛开上述影响，方舟云康的经调整净亏损率（非香港财务报告准则计量）也有5.5%、11.8%及4.1%。

招股书表示，于报告期内，公司作出重大投资以扩大不同职能的团队及提升品牌知名度。自2020年起，公司开始大力投资销售及营销、行政以及研发工作，包括通过应用商店及不同线上和社交媒体平台推广健客平台等销售及营销举措，以及增加运营、行政人员及研发团队人数，上述各项导致运营开支大幅增加。

报告期内，方舟云康销售及分销开支与行政开支分别达到了2.85亿元、4.48亿元及5.08亿元。虽然公司表示在销售及营销、行政、研发的投资力度大，但各项之间还是有区别。以2022年为例，销售及分销开支占总收益的比例为15%，行政开支及研发成本则分别占5.2%及2.8%。

销售及分销开支于2022年15%的费用率，较2021年的17.6%有所下降。主要因公司对平台上医生活跃时数的评估条件所进行的优化。例如，透过检视医生的行为和数据分析，平台能更好地区分实际活动与非实际活动（例如，医生已登入应用程序但转换至其他应用程序）。透过更准确地诠释医生的行为，公司得以进一步优化报酬架构以奖励实际活动，以致于2022年向注册医生支付的服务费整体下降。

不只是针对医生用户，由于方舟云康的平台利用人工智能、大数据分析等技术工具协助提供线上医疗咨询、处方核实等服务，其中必然要产生和处理大量的数据。

招股书就指出，即使已根据适用法律采取必要的组织及技术措施以保护网络设施及所处理资料的安全，但仍然面临处理大量资料及保护该等资料的固有风险，特别是保护系统中及托管的资料的风险，包括防止外部攻击系统或员工不当行为；处理与隐私及共用、安全、保障及其他因素有关的问题；及遵守与个人资料的收集、使用、披露或安全相关的适用法律、规则及法规，包括与此类数据相关的监管部门及政府部门的任何要求。

子公司遭起诉不少，不正当竞争即将开庭

此外，据企业预警通及企查查显示，方舟云康子公司广州方舟医药有限公司存在12条被起诉司法案件，这些案件大都发生在近三年，分别是侵害作品信息网络传播权纠纷、损害公司利益责任纠纷、不正当竞争纠纷、侵害商标权纠纷、服务合同纠纷。

在相关纠纷诉讼中，《港湾商业观察》2022年12月8日所发布的《方舟云康三年股东“恶斗”：净亏损超7亿，发展前景疑问重重》亦有所提及。

最新要开庭的是，2023年7月4日，珠海东美纸业有限公司起诉广州方舟医药有限公司及本来生活食品（苏州）有限公司的不正当竞争案件。

方舟云康及其子公司的司法纠纷案件无疑需要投资者密切关注。（港湾财经出品）