《港湾商业观察》施子夫

6月30日，Black Sesame International Holding Limited（以下，简称“黑芝麻智能”）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构中金公司和华泰国际。

作为业内早期布局自动驾驶产品及解决方案的企业，截至目前，黑芝麻智能已获得10家汽车OEM及一级供应商的15款车型意向订单。然而商业化盈利难题依然未解，过去三年，黑芝麻智能已累计亏损超过15亿元，并且公司仍然存在持续亏损的可能。

巨亏数十亿，业绩依赖前五大客户

黑芝麻智能（国内运营主体：黑芝麻智能科技上海有限公司）成立于2016年7月，根据官网介绍，公司是车规级智能汽车计算SoC（芯片）及基于SoC的解决方案供应商。公司自有的车规级产品及技术，包括自动驾驶、智能座舱、先进成像及互联等。

目前，黑芝麻智能现阶段战略性地优先开发及商业化L2至L3级产品。自2020年以来，黑芝麻智能相继推出华山系列A1000、A1000L、A1000 Pro以及武当系列C1200车规级SoC，此外，黑芝麻智能亦提供自动驾驶配套软件，以支持客户在SoC上开发及部署自动驾驶应用程序时进行定制。

截至2022年12月31日，黑芝麻智能的客户群已由2020年末的33名增长至89名。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年车规级高算力SoC的出货量计，黑芝麻智能是全球第三大供应商。

据招股书显示，黑芝麻智能从2018年8月开始从解决方案产生收入，2021年8月从SoC产生公司。由于正处于快速增长的车规级SoC及解决方案扩展业务及营运的阶段，并持续投资于研发，公司自身表示，面临产品及解决方案商业化有关的风险。

从2020年至2022年（以下简称，报告期内），黑芝麻智能实现收入分别为5302.1万元、6050.4万元以及1.65亿元，同期对应的经营亏损分别为2.93亿元、7.23亿元以及10.53亿元，年内亏损净额分别为7.60亿元、23.57亿元及27.54亿元，合计亏损58.71亿元；经调整亏损净额分别为2.73亿元、6.14亿元以及7亿元，三年时间，即便是经调整后，公司亏损也已达15.87亿元。

此外，黑芝麻智能的大部分收入还依赖少数客户。截至报告期各期末，黑芝麻智能来自五大客户的收入分别占当期总收入的88.5%、77.7%及75.4%；其中，来自最大客户的收入分别占当期的47.7%、40.7%及43.5%。

若未来公司失去一名或多名大客户或销售额大幅度减少，将对黑芝麻智能的业务、经营业绩及财务状况造成不利影响。

高企的成本开支，自动驾驶芯片第一股梦

为支撑公司的业务运营以及扩张计划，报告期内，黑芝麻智能因此产生大量的研发开支及资本开支，公司自身面临短期现金流量、流动资金及盈利能力的压力。

报告期内，黑芝麻智能的研发投入分别为2.55亿元、5.95亿元及7.64亿元，一般及行政开支分别为3269.2万元、1.12亿元、2.15亿元；销售开支分别为2225.7万元、5084.2万元和1.20亿元。

截至报告期各期末，黑芝麻智能录得经营活动现金流出净额分别为2.48亿元、6.39亿元及7.55亿元；年末公司现金及现金等价物分别为2.44亿元、15.53亿元和9.82亿元；流动负债总额分别为7775.4万元、1.84亿元和3.33亿元；非流动资产净额分别为-16.06亿元、-51.69亿元和-81.93亿元。

同一时期，黑芝麻智能的流动比率分别为3.8、9.2、6.1，速动比率分别为3.8、9.2和5.8。

自身造血能力堪忧的情况下，从成立至今，黑芝麻智能已经过10轮外部融资，公司估值超22.18亿美元。

公开信息显示，2016年11月，黑芝麻智能完成A轮融资；2018年1月，公司完成由蔚来资本领投，芯动能投资基金、北极光创投等跟投约亿元人民币的A+轮融资；2019年4月，黑芝麻智能的B轮融资，由君联资本旗下专业半导体基金君海创芯领投，上汽集团、SK中国、招商局集团旗下招商局创投、北极光创投、达泰资本、风和资本等跟投，融资金额约1亿美元。

2021年，黑芝麻智能完成C轮融资，由小米长江产业基金领投，闻泰战投、武岳峰资本、天际资本、元元禾华、联想创投、临芯资本、中国汽车芯片产业创新战略联盟等跟投，融资金额数亿美元。

2022年1月，黑芝麻智能获得博原资本的战略投资；8月，公司再次宣布完成了C+轮融资，由武岳峰科创领投，兴业银行集团、广发信德、汉能基金、北拓一诺资本、新鼎资本、之路资本、扬子江基金等机构跟投；12月，东风集团旗下东风资产管理有限公司对黑芝麻智能进行战略投资。

若成功上市，黑芝麻智能有望成为港股国产自动驾驶芯片第一股。此次IPO，公司计划将募集资金用于自动驾驶解决方案、提高商业化能力、智能汽车车规级SoC领域以及用作营运资金和一般公司用途。

对于自身赛道的发展前景，黑芝麻智能科技联合创始人兼总裁刘卫红在6月份公开表示，从汽车自动驾驶的发展来看，自动驾驶技术已经开始走向成熟。越来越多的新车型开始运用自动驾驶功能，预计2025年中国新车高尖辅助驾驶，自动驾驶渗透率超过60%。2030年以前，L3的时代会到来。（港湾财经出品）