《港湾商业观察》施子夫

6月30日，福华通达化学股份公司（以下简称，福华化学）递表深交所主板IPO已获受理，保荐人为国泰君安证券。

据了解，福华化学成立于2007年，公司位于四川省乐山市，是一家集矿产资源开发、基础化学品与精细化学品应用研究开发的全球综合性化学品企业。

此次IPO，福华化学计划募资高达60亿元，除用于新增产能外，还包括补充流动资金及偿还银行贷款。此外，报告期内多起行政处罚也让福华化学的上市之路能否顺利，增添一丝不确定性。

突击分红又募投补流

经营期间，福华化学的所有化工产品均可对外销售，产品用途分为对外销售产品和内部循环利用产品。

据介绍，公司精细化学品主要包括草甘膦及其制剂、草铵膦及其制剂、一氯甲烷、甲缩醛、十二水磷酸氢二钠等。公司基础化学品主要包括烧碱、双氧水、甘氨酸、液氯、多聚甲醛、盐酸、三氯化磷等。

过去三年，福华化学来自精细化学品、基础化学品两类产品的收入合计占公司主营业务收入的九成及以上。

详细来看，从2020年至2022年（以下简称，报告期内），福华化学实现营收分别为42.98亿元、87.12亿元、95.29亿元；实现归母净利润分别为5184.81万元、15.85亿元及27.66亿元；扣非后归母净利润分别为5915.41万元、14.66亿元、26.74亿元。

不难发现，2020年，公司营业收入及净利润较低，而在2021年、2022年公司业绩突飞猛进，过去三年营收年复合增长率达48.89%，归母净利润年复合增长率达572.35%。

对此，福华化学表示，2020年度营收及净利润较低主要系1，公司主要生产基地遭遇洪灾，在8月中旬至9月底停产导致包括草甘膦、一氯甲烷、烧碱等产品的产量下降，影响了公司的盈利能力；2，受洪灾影响，公司机器设备、存货损毁等，非正常损失较大，当期营业外支出非常损失1.08亿元；3，主要产品草甘膦的价格相对较低，使得当年公司综合毛利率为17.32%，相对较低。

受主要产品草甘膦价格非理性上涨等原因影响，报告期内，福华化学毛利率得以实现较大提升，报告期内，公司的综合毛利率分别为17.32%、32.75%和46.77%，主营业务毛利率分别为17.06%、32.74%和46.84%。

然而在营收规模不断拉大的同时，公司也面临一定的产能利用率严重饱和的情况。

根据福华化学的招股书显示，在2021年，公司的草甘膦原粉、一氯甲烷、十二水磷酸氢二钠、甲缩醛和双氧水的产能利用率均超100%。

此次IPO，福华化学的募投资金也主要用于产能的扩建方面。据悉，福华化学计划拟募资高达60亿元，其中12.32亿元用于10万吨/年磷酸铁及配套装置项目、15.14亿元用于4万吨/年甲基亚膦酸二乙酯项目、1.97亿元用于福华研究院项目、3.07亿元用于智慧工厂项目、27.51亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

值得一提的是，在2021年、2022年，公司分别完成现金分红7亿元、26亿元，合计33亿元。

上市前夕大手笔分红的不少，这类企业募资的必要性也往往受到外界质疑，但福华化学一年26亿元的分红额的确是较为少见的，尤其是考虑公司2022年全年的净利润为27.66亿元。

福华化学在招股书中指出，“报告期内，公司实施大额现金分红主要系为了解决与控股股东等关联方之间的非经营性资金往来问题，具有合理性及必要性。”

资产负债率高于同行

随着公司营收规模的不断拉大，福华化学的存货规模也在不断走高，同时资产负债率水平也常年居于高位，公司或面临一定的债偿风险。

报告期各期末，福华化学的存货账面价值分别为4.43亿元、9.42亿元和14.82亿元，占流动资产的10.95%、18.24%和32.53%，绝对金额和占比越发升高。

同一时期，公司的资产负债率（母公司）分别为85.92%、79.89%和73.11%，资产负债率（合并口径）分别为86.77%、80.43%和76.20%。同一时期，同行可比公司资产负债率均值分别为45.92%、47.12%和44.27%。

此外，报告期各期，福华化学的流动比率分别为0.47、0.56和0.54，速动比率分别为0.42、0.46和0.37。而同时期，同行可比公司流动比率均值分别为1.44、1.40、1.60；速动比率均值分别为1.16、1.07和1.27，福华化学的流动比率和速动比率均低于同行可比上市公司平均水平。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，“资产负债率是衡量企业经营的一项关键数据。负债率高说明企业偿还债务的能力较低，财务风险较大，企业的发展能力相应减弱。”

对此，福华化学表示，公司从事的精细化学品以及基础化学品的研发、生产和销售，化学品生产线及配套设备的投资额较大，属于资本和技术密集型行业，同时公司持续打造全链条绿色循环的产业模式固定资产和在建工程等非流动资产占资产总额的比较高，而负债主要以短期借款为主，导致公司流动比率和速动比率相对较低。

对于负债率常年维持较高水平，福华化学解释称，主要系公司持续新增设备产线投入，经营性现金流阶段性紧张，银行贷款金额较高，导致公司各期末资产负债率（合并）处于较高水平。随着公司业务不断开拓，公司的经营活动产生的现金流逐步改善，报告期各期末公司资产负债率逐年下降。

存在对赌协议风险，受到多起行政处罚

除业绩层面外，福华化学还在招股书中披露自身存在的对赌协议风险。

福华化学表示，“截至招股书签署日，福华化学股东重庆天原、陕煤榆高、五发展存在对赌协议安排，约定自公司IPO申报受理或于公司向证券监督管理机构递交首次公开发行股票申请材料之日起自动终止，若公司上市申请撤回或未通过审核、完成上市，则相关特殊权利条款自动恢复。”

福华化学强调，上述对赌条款仅限于公司股东之间，公司不是对赌协议的当事人，但若公司未能成功上市致使相关特殊权利恢复，可能会触发控股股东、实际控制人的回购等义务，从而对公司股权结构、管理层和日常经营稳定造成不利影响。

此外，在红筹架构拆除过程中，为归还因回购境外财务投资人股权而产生的相关银行贷款，福华化学控股股东福华集团在报告期外存在不合规买卖外汇的行为。

2017年9月5日至2017年10月23日期间，福华集团将1.44亿元人民币的资金换为外汇，存在非法买卖外汇的违规行为。2021年11月4日，国家外汇管理局四川省分局作出川汇检罚字〔2021〕4 号《行政处罚决定书》，决定对福华集团给予警告，并处以861.24万元的罚款。福华集团已缴纳上述罚款。

此外，福华化学及子公司在报告期受到的主要行政处罚情况如下：

2020年6月1日，上海市宝山区市场监督管理局向上海福宸出具《行政处罚决定书》（沪市监宝处（2020）132019003495），就上海福宸成立后“无正当理由超过六个月未开业，或者开业后自行停业连续六个月以上”的情况对上海福宸作出吊销营业执照的行政处罚。

2021年3月8日，四川省应急管理厅向公司总经理杨奇出具《行政处罚决定书》（（川）应急罚〔2021〕3002-2 号），就安全生产隐患，按照分别裁量、合并处罚的原则，对主要负责人杨奇合并给予人民币1万元罚款的行政处罚。

2021年3月8日，四川省应急管理厅对福华有限出具《行政处罚决定书》（（川）应急罚〔2021〕3002-1 号），就福华有限当时存在的14项问题隐患，按照分别裁量、合并处罚的原则，作出警告并处以29万元罚款的行政处罚。

2021年8月31日，屏山县应急管理局向福翔运输出具《行政处罚决定书》（（屏）应急罚〔2021〕事故-5号），就福翔运输因未认真执行安全生产监督检查制度，未认真督促押运员履行安全工作职责，安全生产教育不到位，对该起道路交通安全事故负有主要管理责任，罚款人民币25万元。

此外，企查查显示，福华化学还于2021年6月3日与2023年2月10日沦为被执行人，被执行金额分别为15万元和2.35万元。很显然，分红金额达到33亿元的福华化学，何以沦为被执行人，这一十几万执行金额何以没有及时支付，多少令人疑惑。

多起行政处罚以及存在的对赌协议风险是否会影响到福华化学的上市进程，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）