《港湾商业观察》廖紫雯

近期，幺麻子食品股份有限公司（以下简称：幺麻子）更新了招股书。

早在2023年4月，《港湾商业观察》发布的名为《幺麻子业绩承压：净利润连续两年下滑，产能利用率大降困局何解？》一文中详细提出幺麻子存在“家族控股色彩过重，存在实控人控制不当风险”“产能利用率下降仍募资扩产”等问题。

在这些问题仍然存在的情况下，此次招股书披露幺麻子2022年业绩承压、过于依赖单一品类藤椒油、毛利率持续下滑等问题。

业绩承压，单一品类占比过高

2020年至2022年（以下简称：报告期内），幺麻子分别实现营收3.565亿、4.618亿和4.503亿；净利润分别为1.021亿、9789.66万和8115.45万；扣非净利润分别为9027.16万、8858.70万、7196.77万。

在营收增长的情况下，幺麻子的净利润与扣非净利润均呈现出下滑态势。

幺麻子表示，公司的终端客户以餐饮企业为主，2020年外部环境影响严重冲击餐饮市场需求，导致公司当年营业收入有所下滑；2022年1-6 月外部环境影响同样严重冲击下游市场需求，导致公司2022年上半年营业收入和净利润均有所下滑。

营收方面细化而言，幺麻子生产的主要产品可以分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列。

从营收数据出发，报告期内，调味油系列实现收入分别为3.30亿、4.29亿、4.11亿，占主营业务比例分别为96.50%、95.02%、94.07%；复合调味料系列实现收入为402.31万、1358.88万、1901.29万，占比分别为1.18%、3.01%、4.35%；蔬菜制品系列实现收入分别为673.93万、792.46万、643.10万，占比分别为1.97%、1.75%、1.47%；休闲食品系列实现收入分别为119.46万、96.99万、50.58万，占比分别为0.35%、0.21%、0.12%。

调味油系列营收均在95%左右。细化来看，调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四个系列，同时公司还少量生产红油、麻椒油等调味油产品。

报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，幺麻子表示，藤椒油是公司产品矩阵中的核心产品，短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。如果未来藤椒油产品市场需求增长不及预期，或公司无法持续保持在藤椒油业务领域的竞争优势，将对公司业绩造成重大不利影响。

餐宝典创始人、餐饮分析师汪洪栋对《港湾商业观察》表示，如果产品太单一，风险会比较大，一旦受影响，可能就是大影响。上市后不排除会研发其他产品，降低对单一产品过度依赖的风险。

而事实上，招股书披露，幺麻子本次发行募集资金主要计划用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。

幺麻子坦言，该等项目的开发进度和经营情况将对公司未来几年的发展和盈利水 平产生较大影响。如果行业市场形势等外部因素发生变化，不排除部分项目存在无法如期实施或实际投资收益水平低于预期的风险。

毛利率持续下滑，低于同行业公司均值

在净利润和扣非净利润均呈现逐年下降的情况下，幺麻子的毛利率似乎也不容乐观。

报告期内，幺麻子主营业务毛利率分别为41.13%、35.56%以及31.48%，其中2021年、2022年，公司主营业务毛利率分别同比下降5.58个百分点，下降4.08个百分点。显然，近两年，公司毛利率均呈现下降趋势。

招股书显示，幺麻子生产的主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品。公司采购的上述农副产品并非大宗商品，该等农副产品受种植面积、自然条件等多种因素的影响，历年的供求格局和采购价格存在较大波动。

幺麻子表示，2021年，公司采购的菜籽油价格同比上涨36.98%，鲜藤椒价格同比上涨51.78%，导致2021年采购成本增长幅度较大，当年主营业务毛利率同比下降5.58个百分点；2022年，公司采购的菜籽油价格继续上涨19.28%，当期主营业务毛利率相较2021年下降4.08个百分点。

幺麻子坦言，如果未来菜籽油、鲜藤椒等主要原材料价格进一步出现大幅上升，在公司不能有效向下游传导原材料价格波动的情况下，公司毛利率可能出现进一步下滑，经营业绩将因此受到不利影响。

报告期内幺麻子毛利金额分别为1.52亿、1.68亿、1.46亿，综合毛利率分别为42.54%、36.45%以及32.34%，同期，同行业可比公司毛利率平均值为42.07%、37.21%、35.21%，近两年公司综合毛利率低于同行业平均值。

毛利率细化而言，报告期内，幺麻子主营业务藤椒油实现毛利率43.73%、37.74%、33.16%，其中2021年、2022年毛利率依次下降5.99%、4.58%。

报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上，公司在招股书中坦言，藤椒油作为主要产品其毛利率变动导致整体毛利率变动。

报告期各期，公司鲜藤椒采购单价分别为9.43元/公斤、14.32元/公斤以及9.25元/公斤。

针对“为何在2022年采购单价降低的情况下，公司藤椒油毛利率仍然出现下降趋势”等问题，《港湾商业观察》联系幺麻子投资者关系相关部门后，并未得到相关答复。

持续闯关IPO的幺麻子此次能否如愿，《港湾商业观察》后续将持续关注。（港湾财经出品）