《港湾商业观察》张峻浩

在2023年6月30日，长春长光辰芯微电子股份有限公司（以下简称“长光辰芯”）正式向上交所递表闯关科创板已被受理。公司本次拟发行股份不超过 1.2亿股，每股面值1元，总股本不超4.9亿股，由国泰君安证券股份有限公司保荐，募集资金为15.57亿元。

研发费用率三年过山车

近年来，全球的传感器市场规模一直未停止保持着增长趋势，COMS图像传感器依靠着优异的技术性能，在全球占据越来越重要的地位。长光辰芯主营业务为高性能的研发、设计、测试与销售以及相关的定制服务。

根据 Yole 统计，公司在Industrial（含机器视觉）应用领域和在Defense & Aerospace（含科学仪器）应用领域，在国内企业排名第一。全球企业排名分别为第四名（机器视觉）和第六名（科学仪器）。

招股书介绍，一方面，公司与晶圆代工、芯片封装等上游厂商保持合作关系，并对外投资战略布局了长光圆辰、长光正圆、积高电子、长光启辰等多家产业链上游企业，同时自主搭建了晶圆测试、芯片全光电验证、可靠性验证、芯片终测的测试平台和体系，并通过长光圆芯加快推进封装产线自主建设；另一方面，公司积累知名客户包括D、Teledyne（特励达）、Vieworks、Adimec等境外厂商，海康机器人、华睿科技、鑫图光电、埃科光电等国内厂商。

即便如此，长光辰芯的影响力和市场份额相较于国外领先厂商依然具备较大的提升空间。

对于公司所处的行业来说，要进一步加大自身的竞争优势，研发实力是不可或缺的重要一环。

据招股书显示，同行业可比上市公司在2020年至2022年（报告期内）的研发费用率平均值为9.32%，8.38%，10.30%，呈现稳步上升趋势。但长光辰芯报告期内的研发费用率（剔除股份支付费用后）为27.20%，15.08%，12.59%。呈现明显的下行趋势。

公司研发费用占营业收入的比例虽有所下降，但公司2020年至2022年研发费用投入为0.56亿，0.65亿元，0.84亿元。

换言之，长光辰芯研发费用率的三年下跌了14.61个百分点，并非投资金额下滑，而在于与营收增速并不匹配。

招股书披露，目前长光辰芯研发项目有12个，11个处于研发中，报告期内累计投入金额2.05亿元。截至2022年12月31日，公司共有研发人员156名，占比达到50.16%。公司研发人员长期从事高性能CMOS图像传感器研发相关工作。

此外，管理费用方面，报告期内，公司管理费用分别为2128.81万元、2.43亿元及4.05亿元，占营业收入比例分别为10.74%、59.12%及67.06%。

长光辰芯介绍，2021-2022年度，公司在管理费用中分别确认了2.14亿元、3.65亿元的股份支付费用，导致当期管理费用的绝对金额、相对占比均呈现大幅增长。不过，即便去除股份支付金额后，公司的管理费用率报告期内都远远要比同行业可比公司高。

报告期内，长光辰芯剔除股份支付费用后的管理费用率分别为10.04%，7.02%，6.68%；同行业可比公司的管理费率用平均值为3.33%，2.80%，4.14%。

公司解释是，销售规模明显较小，管理及运营支持部门的职工薪酬、办公场地费用等规模效应相对不明显所导致。不过，销售规模即便偏小，也同样意味着在管理费用方面仍存在巨大优化空间。

股份支付费用下的两年巨亏

业绩层面，报告期内，长光辰芯实现营业收入分别为1.98亿元、4.10亿元以及6.04亿元，归母净利润分别为5938.72万元、-3316.85万元以及-8314.81万元。

对于近两年净亏损的加剧，长光辰芯解释道，2020-2022年，公司归属于母公司所有者的非经常性损益净额分别为1554.35万元、-2.02亿元及-3.54亿元，主要包括公司实施员工持股计划产生的计入非经常性损益的股份支付费用和计入当期损益的政府补助。

“报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润由盈转亏，主要系 2021 年公司开始实施员工持股计划，并于 2021-2022 年进行员工持股计划的份额授予，对应产生2.15亿元、3.77亿元的股份支付费用。”

截至2022年12月31日，公司未分配利润金额为-2.22亿元，存在累计未弥补亏损。长光辰芯认为，由于员工持股计划自2023年开始每年需要计提的股份支付费用较前期大幅降低，与此同时公司业务稳定发展、盈利能力较强，预计公司未来可以通过自身盈利实现累计未弥补亏损的逐渐消化。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，公司因高额股份支付导致净利润逐年亏损，公司在此时进行高额股权支付对公司而言或是一种损害，或影响其IPO进程。一般而言，高额的股份支付或会对公司未来的现金流、生产经营、业务开拓和研发投入等诸多方面产生不良影响。

最大客户是关联方，产销率与存货周转率欠佳

在客户方面，长光辰芯向前五大客户的销售金额分别为8970.30万元、1.99亿元和2.85亿元，占比分别为45.28%、48.56%和47.17%，金额逐年上升，占比呈现小幅波动。公司不存在向单个客户销售占比超过50%的情形。

不过，值得注意的是，在公司前五大客户中，客户A系公司关联方。报告期内，客户A都为排名第一的大客户，销售金额分别为3505.95万元、8782.28万元以及1.37亿元，占长光辰芯营收比重分别为17.70%、21.39%以及22.58%。显而易见，与第一大客户的关联方关系，或引发外界密切关注其交易合理性与公允性。

长光辰芯介绍，图像传感器是高性能光电仪器设备中的关键基础核心器件，历年来客户A均需向图像传感器厂商采购标准器件或定制图像传感器。因高性能CMOS图像传感器技术壁垒高，国内基本无满足其要求的供应商，客户A曾主要向境外厂商采购或定制直到发行人完成关键技术攻关、形成稳定供货能力后，才逐渐向发行人采购CMOS图像传感器产品和定制服务。公司在高性能CMOS图像传感器领域市场地位突出，具备技术能力强、产品性价比高、需求响应迅速等优势，且部分产品形成批量出货，因此在报告期内，客户A对公司的采购金额增长较快。公司按照市场化原则对上述产品及服务进行定价，与其他同类型客户的产品及服务在定价或毛利率方面不存在明显差异。综上，公司与客户A的关联销售具有合理性、必要性和公允性，双方保持了长期、稳定的合作关系，在可预见的未来内，公司仍将持续形成一定规模的上述类型关联销售。

与此同时，报告期内，公司向前五大供应商的采购金额占当期采购总额的比例分别为81.39%、83.29%和 77.76%。公司存在向单个供应商采购占比超过50%的情形。第一大采购商Tower（高塔半导体）期内占比分别为53.41%、58.42%以及43.27%。

不难看出，第一大采购商的近三年波动可谓剧烈，尤其是2021年最高，2022突然大幅下滑。

而在产销方面，长光辰芯同样出现了波动性较大的现状。报告期内公司CMOS图像传感器产品产销率分别为66.21%、71.95%以及60.01%，2022年则创下新低。

这也体现在，报告期内，公司存货账面价值分别为8016.80万元、2.24亿元及3.04亿元，占总资产比例分别为23.59%、40.94%及29.05%；应收账款周转率分别为5.23次/年、9.28次/年及7.55次/年；存货周转率分别为0.87次/年、0.67次/年及0.51次/年。

由此可见，公司应收账款周转率2022年有所下滑，存货周转率近三年则持续欠佳。即便与同行业可比公司相比，长光辰芯也差距较大。期内同行业可比公司存货周转率平均值分别为3.24次/年、2.67次/年与2.01次/年。

长光辰芯也解释了两方面原因：一方面公司存在部分定制服务项目，存货中合同履约成本占比高于同行业可比公司，定制服务项目难度较大，客户项目导入及批产周期较长，导致存货周转率低于同行业可比公司。

另一方面，公司营收规模与销量小于上述同行业可比公司，基于未来销售增长预期、产品种类及市场环境变化等考量，公司增加了各类存货的备货量。同时，CMOS图像传感器的晶圆加工，尤其是较为复杂的特殊工艺产品的晶圆加工周期较长，以及需考虑陶瓷管壳等封装材料供货周期和晶圆测试、芯片封装和芯片测试等环节的时间周期。总体上，为保证产品的及时交付，公司备货水平高于同行业可比公司。（港湾财经出品）