《港湾商业观察》施子夫

消费电子的寒潮除了波及手机市场更是蔓延到了整个产业链领域。

根据IDC数示，2023年第一季度，全球智能手机出货量同比下滑14.6%，2023年第二季度同比下滑7.8%。

9月21日，曾经的“果链一哥”瑞声科技（02018.HK）披露2023年中期业绩，受外部环境影响，瑞声科技的多项盈利指标都遭遇下滑。

净利润大降，遭多家机构下调预期

瑞声科技是一家感知体验解决方案供应商。公司业务包括声学、光学、电磁传动及精密结构件、传感器及半导体等，在智能手机、智能汽车、虚拟现实、现实增强、智能家居等多行业打造各类全新的交互体验。

根据此次瑞声科技披露的半年报显示，公司核心盈利能力指标出现多处下滑。其中净利润更是下滑超半成以上。

2023年上半年，瑞声科技收入92.19亿元，同比下滑2.0%；净利润1.50亿元，同比大降57.1%；毛利率14.1%，同比下滑4.8个百分点；每股基本盈利0.13元，同比下滑56.4%。

在半年报中，瑞声科技详细解释了毛利率下滑的原因，主要是由于较高毛利率的声学业务的销售额减少及光学业务的利润率减少所致。

详细来看主要业务方面，报告期内，瑞声科技的声学及光学业务收入分别减少8.24亿元、8100万元，而电磁传动及精密结构件收入6.87亿元。传感器及半导体业务较去年同期相对持平。

对于声学业务收入同比下滑达19.9%的原因，半年报中公司方面归结于全球智能手机市场需求恢复不及预期，导致出货量仍旧同比下滑；而光学业务的同比小幅下滑4.4%则主要系2023年第一季度市场需求疲软以及单价承压所致，2023年第二季度收入及毛利率环比显著改善，主要由于市场需求提升，出货量提升，以及单价竞争趋缓。

外界不难发现，消费电子市场需求疲软对瑞声科技造成了明显的压力。

值得一提的是，在此前的7月24日瑞声科技发布盈利警告后，不少评级机构也更新了对于瑞声科技的评级。

8月11日，穆迪已确认瑞声科技控“Baa3”的发行人评级和高级无抵押评级，同时穆迪将展望从“稳定”下调至“负面”。

穆迪预计，在未来12-18个月内，公司的盈利能力(以EBITA利润率衡量)将达到5.5%-6.0%左右，低于2022年的8.0%水平。这一盈利水平很可能会继续保持，反映出竞争带来的定价压力、低利润率业务带来的更多营收以及对研发和新业务的投资。

8月25日，美银证券评级报告中指出，瑞声科技上半年盈利按年跌57%至1.5亿元，达指引的较高区间，营运亏损达2900万元，营运利润率为负0.3%。管理层表示，声学及触感设备毛利率疲软，主要是智能手机疲弱，并料下半年起复苏，主要是市场稳定及iPhone的拉动，利好平均售价及利用率。

该行将公司在2023年至25年盈利预测下调2%至16%，目标价由12港元上调至12.5港元，维持其评级为“跑输大市”。

8月28日，大华继显发表报告，瑞声科技上半年利润按年大跌57%至1.5亿元，处于盈警的高端区间，主要是Android声学产品恶化及所有细分市场的利润率进一步恶化。据管理层表示，截至目前光学业务的利润率应该已经恢复至负10%左右，目标在镜头和镜头模块今年第四季在集团层面实现收支平衡。

大华继显降低瑞声科技今年、明年及2025年盈利预测分别43.2%、27.3%及14.8%，并将其目标价由16港元下调至14.5港元，维持其评级为“持有”。

应收账款攀升，经营成本有所上涨

作为曾经的果链明星公司，除了盈利能力走弱外，瑞声科技消化库存的能力也受到外界关注。

上半年，瑞声科技录得存货34.95亿元，同比下滑42.30%；交易应收及其他应收款项60.40亿元，同比上涨约9.19%；交易应收款项47.70亿元，同比上涨14.47%；交易应收款项周转天数为90天，较2022年末上升12天。

截至2023年6月30日，瑞声科技的经营性现金流入20.5亿元，同比增长43.1%；账面现金71.3亿元，相较于去年年底持平；债务总额（即贷款及无抵押债权总额）相较于2022年末下降5.75亿元；净资产负债率为4.9%，同比减少1.3个百分点；资本开支6.16亿元，同比减少42.0%；存货周转天数由2022年末的109天下降至91天。

尽管存货有所降低，但逐年走高的应收款项依然不是一个积极的信号。另一边，瑞声科技的成本开支还略有小幅提升。

上半年瑞声科技行政开支4.35亿元，同比减少3.6%，主要由于专业费用减少所致；分销及销售开支2.17亿元，同比上升3.4%，主要是由于员工相关成本增加所致，其部分被交付及航运开支减少所抵消；研究及开发开支6.75亿元，同比下滑7.2%，主要由于研究及开发的成本效益有所改善所致。

此外，财报显示，上半年瑞声科技的销售成本（已售货品成本）高达79.22亿元，较2022年同期同比上涨3.84%；公司净利率录得1.6%，同比下滑2.1个百分点。

内外双重夹击下，可以料见，瑞声科技目前面临较大的经营压力。

利弊两面，收购PSS引外界关注

2023年8月，瑞声科技公告宣布，已签订协议拟收购Acoustics Solutions International B.V.，该公司拥有普瑞姆扬声器系统（「Premium Sound Solutions」，下称「PSS」），一个拥有超过50年经营业务经验的高端音响系统的全球领先供应商。PSS是多元化的全球汽车原设备制造商的一级供应商，并为高端消费音响品牌供应扬声器以及模组。

瑞声科技在半年报中表示，公司拟保留PSS的经营自主性并进一步巩固高端市场的领导地位，同时逐步实施各种正面升级措施，务求扩大可提供的端对端音响系统的产品种类。公司于2021年开始进军车载领域，而PSS将有助于集团在汽车领域内一系列音响解决方案推进。

据悉，瑞声科技CFO郭丹表示，收购是为了加速拓展车载领域布局，释放协同效应，最快将于明年初并表。

穆迪则指出，瑞声科技对 Premium Sounds Solutions 的拟议收购将削弱瑞声科技的财务缓冲能力，并带来执行风险。由于支出扩大导致债务增加以及盈利能力下降，公司的杠杆率将上升。

穆迪预测，在未来12-18个月内(即2023年和2024年)，相较于2022年，瑞声科技的营收将比之增长约中高个位数，主要得益于新收购的PSS的营收贡献。此外，智能手机市场需求趋于稳定、终端市场向汽车等新领域的多元化发展(收购PSS将加速这一进程)以及安卓客户市场份额的上升也将为收入提供支持。

穆迪副总裁兼高级信用官 Gerwin Ho 表示：“整合目标公司的团队和业务会产生执行风险，而目标公司的团队和运营在地域上比瑞声科技更加多样化。”

资深产业经济观察家梁振鹏对《港湾商业观察》表示，此次收购是瑞声科技进行关联的多元化发展。之前瑞声科技在车载领域也有涉足，但在收购之后会产生明显的规模效应，帮助公司自身技术在车载声学领域的发展。但之后能否整合好被收购企业，以提升业绩层面还需要观察。

对此，摩根大通认为，长期而言，瑞声科技与PSS并购，有助公司声学业务拓展到汽车市场，未来数年收入将更可观，也可减少智能手机或个人计算机下行周期影响。（港湾财经出品）