《港湾商业观察》廖紫雯

近日，锅圈食品（上海）股份有限公司（以下简称：锅圈食品）再度递表港交所，并很快获得聆讯通过。

不出意外的话，锅圈食品将很快登陆港交所。

这家成立于2015年的公司，出现在大众眼中最大的标签或许是“一站式在家吃饭餐食解决方案品牌”，即公司主要提供即食、即热、即煮和预制食材，且主要侧重于在家火锅和烧烤产品。

市场份额占比3%，火锅业务占比超70%

根据弗若斯特沙利文的资料，按在家吃饭餐食产品的零售额计，锅圈食品于2022年在中国所有零售商中排名第一。但该市场目前似乎集中度较低，即便排名第一，锅圈食品在中国的市场份额仅为3.0%。

锅圈食品坦言，公司所在的市场竞争激烈且瞬息万变，如果未能成功竞争，可能会失去市场份额。公司有效竞争的能力将取决于多种因素，包括成功实施门店网络扩张战略，以及持续采购优质食材及原料、扩大产品组合及提高运营效率的能力。未能成功竞争可能令公司无法增加或维持收入及盈利能力，并可能导致失去市场份额，此可能会对公司的业务、财务状况、经营业绩及现金流量产生重大不利影响。

同时，锅圈食品详细提出，公司所在的行业在品牌认知度、一致的食品质量、服务、价格及门店位置等方面竞争激烈。公司的竞争对手来自各个地区市场，包括国内外在家吃饭餐食产品供应商。此外，新的竞争对手可能不时出现，这可能会进一步加剧竞争。特别是，最初在其他食品行业的市场参与者可能会开始提供与公司的概念及目标消费者相似的产品或品牌，从而与公司形成直接竞争。此外，亦有许多成熟的竞争对手在财务、营销、人员及其他资源方面远超公司，且其中少数竞争对手已在公司目前拥有门店或有意开设门店的若干地区市场建立了稳固的地位。

业绩面出发，2020年-2022年、2023年截止4月30日四个月（以下简称：报告期内），锅圈食品实现营收分别为29.65亿、39.58亿、71.74亿、20.78亿；期内利润分别为-4329.2万、-4.61亿、2.41亿、1.20亿。

营收细化来看，锅圈食品营收主要来自销售在家吃饭产品及相关产品，少部分来自对加盟商提供综合指导服务。报告期内，销售在家吃饭产品及相关产品贡献营收分别为29.18亿、38.80亿、70.56亿、20.30亿，营收占比分别为98.4%、98.0%、98.4%、97.7%。

其中，火锅产品实现营收分别为23.90亿、30.91亿、53.52亿、15.18亿，占总营收的比重分别为80.6%、78.1%、74.6%、73.1%；烧烤产品实现营收分别为1.70亿、2.94亿、7.14亿、2.49亿，营收占比分别为5.8%、7.4%、10.0%、12.0%；其他（主要包括饮品、一人食及即亨餐包等食品）实现营收分别为3.58亿、4.95亿、9.93亿、2.63亿，营收占比分别为12.0%、12.5%、13.8%、12.6%。

换言之，数据端传递出来的信息显示，锅圈食品大部分营收来自火锅及烧烤产品。

锅圈食品表示，由于火锅产品占收入的大部分，而鉴于火锅消费的季节性模式，公司受到一定程度的消费者需求的季节性波动影响。例如，公司通常会在10月至次年2月的寒冷月份拥有更多的消费者订单并产生更高的销售额。公司通过推出较不受季节性影响的多样化产品（包括烧烤产品、饮料、一人食、即食食品、生鲜食品、西餐及零食），扩大产品供应。

显然一人食等其他业务目前营收情况难以比肩火锅业务。锅圈食品直言，公司无法保证，有关多样化产品组合将减少消费者对火锅食材需求季节性波动的影响。展望未来，随着公司不断扩大门店网络，公司的财务状况及经营业绩或会因季节性而波动，而过往经营业绩可能无法与未来经营业绩相提并论。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，火锅此类带有季节色彩的产品占比较高，将会给公司带来诸多的隐患。例如，顾客消费之后，可能会对季节色彩的产品不再感兴趣，其销量或会随之下降。

此外，锅圈食品在招股书风险披露中指出，公司的业务受到消费者口味和饮食偏好变化的影响，公司可能无法及时或根本无法预测和识别这种变化。公司在开发、推出和推广新产品以及实现产品组合及品牌组合多样化方面的努力可能不会取得成功，这可能会使公司面临额外成本及开支风险。

加盟门店达99.9%，关店逐年递增

此外，报告期内，综合指导服务实现营收分别为4680.5万、7760.0万、1.15亿、4820.7万，营收占比分别为1.6%、2.0%、1.6%、2.3%。

来自加盟商的综合指导费用占比处于少数，更多收入来自向加盟商出售相应货品。

锅圈食品表示，公司广泛的门店网络主要包括由加盟商经营的加盟店。加盟店的业绩对公司的经营业绩产生重大影响。公司无法控制及可能无法有效监察该等加盟店的运营或维持公司与加盟商的现有关系。

同时，锅圈食品表示，公司的经营业绩在很大程度上取决于该等加盟店的业绩，有关业绩亦反映加盟商的营销能力及管理技能。表现欠佳的加盟店（如总数重大）将对公司的收入及盈利能力产生重大不利影响。公司的加盟商独立管理其业务，并负责自有加盟店的日常运营。公司亦依赖加盟商实施的战略举措及营销计划。因此，加盟店的成功及质量最终取决于加盟商本身、其运营所在地的市场环境、商业环境以及消费者的消费能力。

事实上，锅圈食品加盟店的门店数量占比达99.9%。门店详细来看，报告期内，锅圈食品门店数分别为4300家、6868家、9221家、9844家，截止2023年4月30日，公司拥有6家自营店。

锅圈食品表示，公司的快速增长主要归因于广泛的门店网络，此为推动业务增长及强劲业绩的关键因素。因此，公司的成功取决于与加盟商保持关系，并吸引新加盟商加入门店网络。

宋清辉指出，过度依赖加盟商将给公司带来巨大不良影响，会造成企业抗风险能力很差，进而影响其未来业绩发展水平。这也是其闯关IPO时，交易所重点关注的风险点所在。

2020年-2022年，公司已关闭的加盟店数量分别为28家、194家、279家，分别占加盟店总数的0.7%、2.8%、3.0%。于截至2023年4月30日止四个月，关闭的加盟店数量为132家。关店占比呈现逐年加快的情况。

锅圈食品表示，尽管公司于往绩记录期间仅关闭少量加盟店，但由于各种因素（其中一些因素超出公司的控制范围），公司可能无法维持与加盟商的关系。例如，如果现有产品或新产品未能如预期般受消费者欢迎，加盟店可能会出现销售下滑，这可能使加盟商无法获得预期的投资回报。因此，公司的加盟商可能会终止与协议或选择不续签有关协议，从而导致加盟店关闭。此外，公司可能无法进一步吸引新加盟商及开设新加盟店，这将对公司未来的业务增长产生不利影响。发生上述任何情况均可能对公司的扩张计划、业务前景、财务状况及经营业绩造成不利影响。

在《港湾商业观察》于今年四月发布的《锅圈食品另一面：狂热营销三年烧15亿，加盟店圈钱套路遭投诉众多》一文中，香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》表示，加盟模式可以快速扩张，但是缺少核心竞争力，而且存在扩张速度过快可能存在的管理失效等问题，因此虽然规模满足上市的要求，但实际上仍是捆绑起来的舢板，没有真正融合为坚实的一体。

而值得关注的是，据中新经纬日前发布的《“我在上海加盟锅圈，8个月亏了40万”》一文显示，有加盟商表示，一共投资了49.5万元，结果只干了8个月就关店了。“亏得一塌糊涂，根本看不到回本的希望，只能及时止损。”

该文还谈及到，目前上海有不少锅圈食汇加盟商都遇到了类似的问题，有的仍在坚持，有的打算转店，也有人像他一样直接关闭了门店。“很难转出去，没人要。”山东一位锅圈食汇加盟商也表示正在纠结要不要继续把店开下去，“开着也就刚挣个费用，闭店就是几十万的投资打水漂，走到这一步真的不知道该如何选择了。”（港湾财经出品）