《港湾商业观察》黄懿

10月5日，知行汽车科技（苏州）股份有限公司（下称“知行科技”）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为花旗、华泰国际、建银国际。早在今年4月，知行科技第一次递表港交所。

呈现持续亏损状态，毛利率大降

招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），知行科技的收入依次为4765.5万、1.78亿、13.26亿、5.43亿；收入成本依次为3805.9万、1.41亿、12.15亿、5.02亿；毛利依次为959.6万、3678.3万、1.11亿、4103.0万；毛利率依次为20.1％、20.6％、8.3％、7.6％。经营亏损依次为4294.3万、5038.6万、6230.7万、1.02亿；净亏损依次为5382.7万、4.64亿、3.42亿、9974.8万；经调整净利润率依次为-74.8％、-19.1％、-1.3％、-8.5％。经营所得现金流量净额依次为-2383.5万、-6290.4万、-6556.7万、-8088.2万。

不难看出，在收入迅速增长的情况下，知行科技毛利率过山车般下滑，而且亏损及现金流为负的情况也未得以改观。

知行科技在招股书中指出，报告期内经历的毛利率下降，主要是由于在2021年10月开始量产公司首个与Mobileye合作的SuperVision?项目后，公司从销售自动驾驶域控制器解决方案产生较大比例的收入，与其他业务分部（如自动驾驶相关研发服务及销售PCBA产品）相比，其毛利率较低。除此之外，尚未完全实现的规模经济导致公司于往绩记录期出现亏损。

除此之外，知行科技的各项主营业务的毛利率也呈现出较大的波动幅度。报告期内，自动驾驶解决方案及产品的毛利依次为21.2万、462.4万、9334.8万、3671.1万，其毛利率依次为48.1％、5.4％、7.5％、7.0％；自动驾驶相关研发服务的毛利依次为40.5万、2362.5万、1322.9万、429.2万，其毛利率依次为8.4％、68.5％、34.9％、35.5％；销售PCBA产品的毛利依次为897.9万、853.4万、399.6万、3.6万，其毛利率依次为21.2％、14.8％、11.4％、0.3％。

黄河科技学院客座教授张翔指出，“知行科技所述的技术在市面上并不具备足够的竞争力，因为L2级的自动驾驶技术已经是比较成熟的技术，同时，这一项技术被部分国际品牌所垄断。所以，知行科技想进入行业，具有难度。为此，知行科技只能通过低价，甚至是亏本销售，才能竞得部分市场份额。除此之外，自动驾驶域控制器这一产品也处于比较成熟的阶段，中国的解决方案供应商想要打入市场，同样具备难度，类似于德赛西威，成为更大规模的供应商，才能更好实现经济效益。”

吉利依赖症风险较大，与德赛西威差距不小

知行科技坦言，2021年至2022年及2023年6月30日，吉利集团是公司最大的客户，来自吉利集团的收入分别为9450万元、12.78亿、5.16亿，占比总收入依次为53.0％、96.4％、95.0％。

可以看出，近两年吉利集团对知行科技的营收贡献是绝对性的。同期，对吉利集团销售SuperVision?的收入占91.0％、97.2％、98.6％，而公司对吉利集团销售自主研发的iFC的收入在2022年及2023年6月30日依次为0.2％、0.4％。可见，吉利集团对SuperVision?产品的需求更大。

知行科技在招股书中提到3个汽车品牌，极氪、极星、Smart。极氪是吉利控股集团旗下高端智能电动品牌，属浙江极氪智能科技有限公司旗下主打系列，报告期内，公司为极氪提供的自动驾驶域控制器解决方案占比依次为0、48.2％、93.6％、93.5％。极星是沃尔沃汽车集团和浙江吉利控股集团共同拥有的全球高性能电动汽车品牌，2022年及2023年上半年，公司为极星提供的自动驾驶域控制器解决方案的收入依次为148.90万、4.3万。Smart品牌全球合资公司现由梅赛德斯-奔驰和吉利汽车集团共同持股，致力于打造高端电动智能汽车品牌，公司从2023年开始为Smart提供的自动驾驶域控制器解决方案，其收入为107.5万，占比0.2％。

虽然知行科技提及对上述三款汽车产品均有参与，但从占比来看，公司主要参与的是极氪系列的汽车。除此之外，对于吉利集团旗下多个生产线均有自动驾驶技术的融合，知行科技在招股书中披露吉利集团开始内部开发其多种车型的自动驾驶能力。意味着，知行汽车科技存在着失去吉利集团这一大客户的风险。

张翔指出，“目前L2级自动驾驶的市场竞争是一片红海，竞争十分激烈。知行科技只能依靠吉利汽车才能获得订单，仅靠自身难以打开销路，其受制于吉利汽车的产品销量和口碑。因此，知行科技在未来所面对的市场风险较大，前景不明朗。”

除了对吉利集团的高度依赖，知行科技还对供应商有着类似程度的依赖。报告期内，知行科技前五大供应商的采购总额占比依次为53.4％、78.9％、96.0％、95.0％，向最大供应商的采购额占总采购额的23.2％、54.6％、69.2％、90.3％。招股书显示，从2021年至今，最大供应商一直是Mobileye，且知行科技对其依赖程度在逐年攀升。

虽然知行科技存在对上下游依赖严重的情况，但是招股书中披露的市场份额却有着不错的表现。

招股书中披露，2022年，五大市场参与者占所有第三方自动驾驶域控制器提供商收入的87.1％，市场较为集中。按2022年销售自动驾驶域控制器产生的收入计，知行科技的市场份额为26.2％，排名第二，德赛西威位列第一。按2022年自动驾驶域控制器解决方案销售收入计，经计及OEM自研的域控制器，知行科技的市场份额为8.6％，排名第四，除去OEM自研的特斯拉和蔚来，德赛西威位列第二。

公开资料显示，同为自动驾驶域控制器解决方案提供商，德赛西威与大众集团、马自达集团、沃尔沃汽车、一汽集团、上汽集团、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想One等国内外汽车制造商建立了良好的合作关系，并在2023年上半年的收入为87.24亿，毛利为18.02亿。可见，知行科技虽然紧随德赛西威，但是两者之间依然存在较大差距。

张翔指出，“在未来，自动驾驶技术应该还是依赖于供应商，而非车企独立研发。因为在初期，没有成熟的供应商，所以车企才选择自主研发，如小鹏、特斯拉、蔚来、理想。随着时间的推进，自动驾驶技术的门槛会越来越高，相应的投入也会增加。目前有部分车企，选择合作研发，比如福特和大众就进行合作研发自动驾驶。自动驾驶的方案通常需要较大的资金和和资源，包括特斯拉也对外宣传，自动驾驶技术在未来会对其他车企开放，这都可以说明，车企在未来将继续依赖于方案供应商。”

在合规经营方面，据天眼查和企业预警通显示，知行科技涉及2次经营异常，并受到相应处罚。

2020年11月27日，苏州工业园区市场监督管理局以知行科技公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假，被列入经营异常名录。2020年12月3日补充资料后被移出该名录。

2018年3月9日，苏州工业园区市场监督管理局以知行科技通过登记的住所或者经营场所无法联系，被列入经营异常名录。2018年3月26日补充资料后被移出该名录。（港湾财经出品）