《港湾商业观察》黄懿

9月29日，臻和科技集团有限公司（下称“臻和科技”）更新招股书内容，继续推进港股IPO进程。2022年9月，臻和科技曾递表港交所，后为撤回状态；今年2月，臻和科技二度冲刺港交所。

三度持续冲刺，可见臻和科技的志在必得。臻和科技是一家肿瘤分子诊断及检测公司。招股书显示，臻和科技的运营主体包括臻和（无锡）投资有限公司和无锡臻和生物科技有限公司。

持续亏损超16亿

2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），臻和科技的收入依次为3.04亿、3.93亿、4.35亿、2.03亿；销售成本依次为9549.6万、1.30亿、1.61亿、5447.8万；毛利依次为2.09亿、2.63亿、2.74亿、1.49亿，毛利率依次为68.6％、66.9％、63.0％、73.2％；净亏损依次为5.81亿、4.07亿、4.29亿、2.28亿，经调整净亏损依次为1.60亿、1.82亿、2.87亿、1.43亿。

三年半时间，臻和科技总亏损高达16.45亿元，经调整后总亏损7.72亿元。

臻和科技对经调整净亏损的不断增长，作出了详细的说明。公司表示，业务开始前（于往绩记录期间前），投入了大量资金及人力资源来建立业务、开发产品及服务、招募研发团队、运营团队、营销团队及积累所需的设施及设备。由于公司在大规模商业化早期阶段，在研发、商业推广及市场教育方面的工作导致初始及持续资本投资超过收入，从而导致于往绩记录期间出现累计亏损、经营亏损及经调整净亏损（非国际财务报告准则计量）。

据悉，臻和科技的主营业务包括中心实验室业务和进院业务。其中，中心实验室业务产生的收入来源于在实验室进行的，向医生推荐的个人患者客户，提供癌症精准诊断检测服务（即LDT服务）。报告期内，中心实验室业务的收入占比依次为83.4％、75.4％、66.4％、68.5％。

针对中心实验室业务收入的波动下降趋势，臻和科技指出，2022年，公司将更多资源投入到进院业务。公司将2021年中心实验室业务模式下的19家医院发展为2022年进院业务模式下的合作医院，从而导致收入结构发生改变。除此之外，为超越肿瘤分子诊断及检测市场同行并获得更多市场份额，公司计划扩大进院业务。也就是说，公司目前的业务中心在进院业务上。

报告期内，中心实验室业务的收入依次为2.54亿、2.96亿、2.88亿、1.39亿，其毛利率依次为70.7％、71.2％、73％、76.7％；进院业务的收入依次为3704.4万、8500.7万、1.32亿、5848.9万，其毛利率依次为64.4％、56.4％、43.4％、66.6％。

狂烧钱却进院业务上半年下降

招股书显示，进院业务产生的收入来源于向医院提供LDT服务（Laboratory Developed Test）以及向医院销售IVD试剂盒、设备和软件。区别中心实验室业务提供的LDT服务，进院服务所提供的LDT服务是面向医院，而非个人患者。

臻和科技坦言，进院业务下提供的LDT服务的毛利率在2021年及2022年分别低于中心实验室业务下的毛利率，主要是由于公司向合作医院提供的平均售价低于向个人患者客户提供的平均售价。招股书显示，IVD（in vitro diagnostic products，体外诊断产品）设备及软件产品的毛利率在2022年为负值，且为应对行业初期持续的市场需求，臻和科技在未来几年可能会继续亏本销售IVD设备及软件产品。

对于进院业务毛利率的波动情况，臻和科技指出，主要是由于进院业务分部下毛利率相对较低的IVD设备及软件的销售须通过医院招标及采购程序，而医院招标及采购程序一般耗时较长，因此在该期间的业务组合中的占比出现大幅下降，而进院业务下毛利率较高的其他收入（包括提供检测服务及销售试剂盒）占比随进院业务下合作医院数量不断增加而有所上升。

与此同时，臻和科技指出，进院业务下的IVD设备及软件销售收入减少也是2023年上半年收入同比下降的主要原因。

然而，IVD设备及软件的销售情况与臻和科技对其重要性的描述并不匹配。IVD设备及软件，这是进院业务的主要项目之一。招股书显示，过往，公司主要通过在中心实验室业务模式下直接向医生推荐的个人患者客户提供LDT服务来产生收入，而公司目前致力于在进院业务模式下开发一系列IVD产品，并为一站式进院解决方案开发IVD产品，使医院能够在内部进行诊断及检测，为进院准入奠定了坚实的基础。

招股书显示，2023年上半年进院业务的收入同比下降8.6％，主要是由于IVD设备及软件收入大幅下降97％，部分被进院业务下利润率较高的其他收入（包括提供检测服务及销售试剂盒）增加75％所抵销。从目前的公开信息来看，IVD设备及软件的销售情况未达到臻和科技的预期情况。

除此之外，臻和科技在招股书中提到，在进院业务模式下，医生可直接推荐公司的服务，减少促销环节。然而，在进院业务收入增长较为明显的2021年和2022年，其推广及市场开发开支并没有明显的下降趋势。

招股书显示，报告期内，臻和科技的销售及营销成本依次为1.87亿、2.54亿、2.80亿、1.55亿，合计8.76亿元。其中，推广及市场开发开支依次为8337.2万、1.08亿、1.20亿、5955.1万，其占比依次为44.6％、42.9％、42.7％、38.5％。

存货周转天数猛增

报告期内，臻和科技的存货依次为2842.0万、4428.7万、4656.6万、4577.9万；存货周转天数依次为116天、100天、102天、153天。很显然，臻和科技的存货及其周转天数处于一个波动上升的状态，臻和科技在招股书中表明，这主要是由于安全存货及产品增加。

财经评论员张雪峰指出，“臻和科技的存货周转天数呈现了一个波动上升的趋势。存货周转天数反映了公司存货的流动性，即从采购到销售所需要的时间。一般来说，较高的存货周转天数可能表示存货积压，可能会对资金流动性和现金流产生一定的影响。对于臻和科技来说，可能意味着公司的存货管理方面存在一些挑战。这种情况可能源于存货管理不善、库存过高、产品销售难度较大等问题。因此，可以考虑在存货管理方面进行优化，提高存货的周转速度，避免过多的存货积压，同时提高现金流。”

报告期内，臻和科技的贸易应收款项及应收票据依次为3420.5万、7225.2万、1.02亿、1.12亿；贸易应收款项及应收票据的周转天数为131天、205天、231天、331天。

臻和科技在招股书中指出，公司与客户之间的贸易条款以信贷为主，惟通常须预付款项的个人客户例外。信贷期一般为一至六个月。在极为特定的基础上，倘若干主要客户基于合理的理由（如公立医院的内部审批要求）明确要求延长信贷期且若公司认定其为有信誉的客户，则彼等的信贷期可能会有所延长。对于贸易应收款项及应收票据的周转天数的不断延长，主要由于往绩记录期间，臻和科技向若干客户提供更长的实际信贷期。

张雪峰进一步指出，“贸易应收款项及应收票据的周转天数的攀升，这也是一个值得关注的问题。较高的周转天数可能意味着公司的应收账款回收速度较慢，可能面临回款困难的情况。这可能对资金流动性产生不利影响，并可能增加公司的坏账风险。因此，公司应该密切关注应收账款的回收情况，加强贷后管理，确保应收款项能够按时回收。”

一面是为客户提供更长的实际信贷期，另一面则是对臻和科技的流动性带来明显的压力。报告期内，臻和科技的经营活动所得现金流量净额依次为-1.39亿、-2.55亿、-2.67亿、-1.42亿；计息银行借款依次为700.5万、0、2.04亿、3.11亿。伴随着经营活动所用现金流量净额的不断增长，臻和科技对银行的借款也同步增长。（港湾财经出品）