《港湾商业观察》李镭 王璐

十天左右的时间，青岛啤酒（600600.SH；00168.HK）工厂“小便事件”迎来官方最终调查结果。不过，即便事件告一段落，但无疑对青岛啤酒的销量方面影响恐怕还需要逐渐消化。

11月1日晚，青岛啤酒发布整改情况说明，经平度市联合调查组调查，2023年10月19日13时许，外包业务公司青岛智和商贸有限公司装卸工人崔某某在青岛啤酒三厂内一运送原料的货车车厢内小便，公安机关以涉嫌故意损毁财物依法对其行政拘留。此事的发生，反映出我们在原料运输管理上有漏洞，对此我们深感内疚和痛心，一定认真反思和整改。在此，向广大消费者表示真诚的歉意！

或继续影响销量

此事发生后，公司积极配合平度市联合调查组的调查，迅速开展排查整顿，全面加强内部管理。主要采取了以下整改措施：

1，严格落实质量管控体系，原料运输车辆全部改为全封闭自卸车，实现人员与物料全程无接触；厂区监控系统升级为人工智能行为识别监控系统，加强全过程实时有效监控。

2，强化外包业务人员管理，纳入工厂一体化管理，进一步加强培训并严格考核。

3，公司成立专项调查组，正在对相关责任单位、责任人的失职行为进行调查，并依规依纪严肃处理。

4，对已封存的麦芽，公司正在市场监管部门的监督下对其进行无害化处理，确保不进入食品生产加工环节。

“我们将深刻汲取教训，举一反三，认真整改，进一步加大全流程质量管控，确保产品质量，维护青岛啤酒的百年品牌声誉，以实际行动和高质量产品回报广大消费者对我们的信任和支持。”

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，虽然事情至今已经发酵有10余天，且最终调查结果也予以说明，不过对消费者而言，青岛啤酒这一事件所造成的恶劣影响恐怕还将维持一段时间，这意味着或将对青岛啤酒的销量及业绩上造成一定压力。“与此同时，这无疑反映出青岛啤酒的内部管理在此之前存在重大不足，希望青岛啤酒能够严格落实整改措施。否则作为百年知名品牌，以及消费者信任感恐怕将大打折扣。”

还有品牌定位方面人士认为，青岛啤酒信任危机还需要持续化解，比如邀请消费者近距离了解啤酒生产流程，在食品安全细节等方面全方位对外展示。

产品销量有所承压

业绩面来看，今年第三季度，青岛啤酒实现营收93.86亿元，同比减少4.58%；净利润14.82亿元，同比增长4.75%；基本每股收益1.091元，同比增长4.40%。

今年前三季度，青岛啤酒共实现产品销量729.4万千升，同比增长0.2%，实现营业收入309.78亿元，同比增长6.42%。实现归属于上市公司股东的净利润49.08亿元，同比增长15.02%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润45.96亿元，同比增长19.08%。

不难看出，青岛啤酒的销量以及第三季度的营收已经开始有所承压，那么第四季度或将面临更大挑战。

德邦证券在三季报后的研究报告认为，受到雨水天气及消费需求恢复不及预期的影响，公司三季度整体销量有所承压。展望全年，四季度公司在去年低基数影响下量价或有更好增长，同时原材料成本在澳麦双反政策取消后或有更大弹性，夜场等消费场景的恢复也将为高端化持续推进提供更强动力，看好公司作为行业龙头的增长确定性。

德邦证券指出，销量方面今年一至三季度公司实现啤酒销量729.4万吨，同比增长0.2%。其中，青岛主品牌销量409万吨，同比增长3.5%；中高端销量290.2万吨，同比增长16.2%。三季度公司整体实现啤酒销量227.1吨，同比下滑11.3%，主要系低端产品及其他品牌销量有所下滑，青岛主品牌/中高端产品分别实现销量127.8/92.7万吨，同比下滑5.5%、增长3.3%，产品结构升级趋势明显。此外，吨价方面，公司坚持推行高端化战略，中高端产品带动公司整体吨价稳步提升。

浦银国际表示，青岛啤酒三季度产品结构升级好于市场预期。在销量同比下滑11.3%的情况下，ASP（平均销售价格）大幅上涨了7.5%（高于一季度的4.8%与二季度的5.4%），大幅抵消了销量下降的影响。三季度单吨价格的大幅上涨主要得益于产品结构的优化：（1）主品牌销量同比仅下滑5.5%，远好于其他品牌18%的销量下滑，（2）在主品牌中，中高端以上产品销量维持3%的同比增长，远好于主品牌整体的表现。在现饮渠道受天气影响的情况下，家庭消费的结构升级对整体产品结构提升起到很大的作用。

股价半年跌超三成

浦银国际认为，基本保持青岛啤酒2023-2025年的收入预测不变。同时，小幅下调了对净利润的预测来反映未来三年政府补贴力度的下降。青啤港股相对A股有更强的性价比。维持港股"买入"评级及A股"持有"评级。

万联证券也谈到，2023年前3季度公司中高档及以上产品实现销量290.2万千升，同比增长11.00%，三季度公司中高档及以上产品销量为92.7万千升，同比增长10.62%。中高端产品销量增幅较高，销量下滑主因低端产品销量大幅下滑，公司产品结构有所优化。

资本市场表现上看，半年左右，青岛啤酒A股及H股股价跌幅都超过三成。

中银国际则发布研究报告称，预计青岛啤酒股份数码化部署将提高营运效率，维持"买入"评级，目标价由98.04港元下调至96.28港元，对其2023至2025年的纯利预测下调6%、3%及2%，EBITDA预测下调5%、1%及持平。尽管受不利天气影响，青岛啤酒第三季纯利同比增长5%，净利润率扩张1.5个百分点，略高于该行预期。相信公司在"1+1+1+2+N"产品策略下持续高端化(尤其是旺季期间)已取得成果，加上原材料价格疲弱有助于提高公司盈利能力。（港湾财经出品）