《港湾商业观察》施子夫

10月18日，中企云链股份有限公司（以下简称，中企云链）向港交所递交招股说明书，联席保荐人中信建投国际、农银国际、工银国际、迈时资本。

作为国内最大的独立数字企业确权平台，中企云链在过去一年摆脱了亏损困境，实现盈利，但公司营销成本高企、流动性承压等问题仍较为“棘手”。

2022年扭亏为盈，现金流转负

中企云链成立于2015年，公司是一家独立产业数字金融平台。官网介绍，公司业务模式已逐步拓展至为核心企业、核心企业上下游、银行等金融机构资金方服务的产业数字金融平台。依托云链平台，形成信息互通的链属企业生态圈。

经营期间，中企云链打造并运营三大业务，企业确权、场景数字及其他生态。

根据招股书介绍，在2020年-2022年度以及2023年上半年（以下简称，报告期内），确权业务产品实现收入分别为2.91亿元、4.91亿元、5.97亿元和3.80亿元，分别占当期总收入的87.6%、89.3%、91.6%和95.2%，为公司主要营收来源。

在确权业务中，主要部分为云信。云信是中企云链创新的数字化应收账款债权凭证。通过云信在云链平台上的确权、流转、融资，可将核心企业在金融机构的闲置授信，普惠给链属中小企业，大幅降低供应链融资成本。

除云信服务，确权业务还提供保理服务，即通过购买应收账款向核心企业及链属企业提供保理服务，并通过收取服务费以及自该等保理交易赚取的利息产生收入。

报告期内，云信服务实现收入分别为1.77亿元、3.51亿元、5.16亿元和3.44亿元，占当期总收入的53.4%、63.7%、79.1%和86.4%；保理服务实现收入1.13亿元、1.38亿元、7533.7万元和3309.1万元，占当期营收的34.2%、25.2%、11.6%和8.3%。不难看出，在过去三年半的时间，保理服务的收入占比逐年递减，出现了大幅缩水。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2022年确权金额及融资金额计，中企云链是中国最大的独立数字企业确权平台，市占率分别为25.9%及31.3%，同时中企云链的独立平台亦是首家累计确权金额突破1万亿元人民币的独立数字企业确权平台。

截至2023年6月30日，云信协助3845家核心企业及28.95万家链属企业合作，并在2344家银行分支机构取得约7500亿元的融资。中企云链平台上确认的云信总累计金额已达到约1.1万亿元。

用户方面，报告期各期，中企云链的云链平台用户数量分别为7.52万户、13.90万户、23.04万户和29.57万户；同时分别有6.9万笔、13.9万笔、22.9万笔及16.2万笔通过平台确认的交易，确权金额分别为1301亿元、2484亿元、3555亿元及2242亿元。截至2022年12月底，中企云链的平台活跃用户数为16.32万名。

得益于确权业务的增长，中企云链的营收规模也随之走高。报告期内，中企云链的营业收入分别为3.32亿元、5.50亿元、6.52亿元和3.99亿元，毛利分别为1.97亿元、3.85亿元、5.72亿元和3.75亿元，同期公司毛利率分别为59.3%、70.0%、87.7%和94.0%，三年半的时间增长34.7个百分点。

尽管营收出现快速增长，但中企云链也曾面临持续亏损的困境中，公司直至2022年才实现自成立以来的首次净利润。

报告期内，中企云链的净利润分别为-4420.5万元、-2829.0万元、4568.5万元、6196.8万元，净利润率分别为-13.3%、-5.1%、7.0%和15.5%。

此外，中企云链还表示，由于公司保理业务的性质，公司可能不时录得经营活动所用现金净额。截至报告期各期末，中企云链的经营活动所得现金净额分别为5.66亿元、11.69亿元、-13.07亿元、-1.12亿元。最近一年半的时间，中企云链的现金流出现由正转负。

中企云链在招股书中强调，“公司日后可能会录得经营活动的现金流出净额。倘公司无法维持充足的营运资金，公司可能无法满足自身的资本支出需要或未能推动公司的增长战略，可能会对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生重大不利影响。”

三年半花费9亿元营销

在营收增长的同时，中企云链的经营成本也出现大幅提升。

报告期内，中企云链的研发开支分别为5905.6万元、9756.5万元、1.18亿元和7060.7万元，分别占当期总收入的17.8%、17.8%、18.2%和17.7%；行政开支分别为5467.3万元、1.09亿元、1.14亿元和6511.5万元，分别占比16.5%、19.9%、17.5%和16.3%。

同一时期，公司的销售及营销开支分别为1.56亿元、2.51亿元、3.04亿元和1.78亿元，分别占当期总收入的46.8%、45.7%、46.7%和44.6%。在过去三年半的时间，中企云链的销售及营销支出接近9亿元。

新金融专家余丰慧告诉《港湾商业观察》，供应链金融服务平台的目标客户群体较为特殊。供应链金融主要面向企业客户，而不是普通消费者。企业客户的决策过程相对复杂，需要更多的信息和沟通。中企云链需要通过各种渠道和手段来接触潜在客户，进行销售和推广。这些渠道和手段的建立和维护都需要一定的成本支出。

“供应链金融服务平台的发展需要大量的技术和人力资源支持。中企云链需要投入资金来开发和维护平台的技术系统，确保平台的安全和稳定运行。公司还需要招聘和培训一支专业的团队来提供高质量的服务。这些人力和技术资源的投入也会导致营销成本的增加。”余丰慧表示。

据了解，中企云链的销售及营销费用主要包括员工成本和市场推广费。报告期内，员工成本分别为8745.7万元、1.20亿元、1.65亿元和8700.4万元，市场推广费分别为5039.7万元、1.12亿元、1.20亿元和7586.3万元，两者合计均占当期销售及营销费用的八成以上。

招股书显示，2020年-2022年，云链平台的核心留存率分别约为83.1%、87.3%和88.5%。

应收账款近半年飙升，负债率暴增

由于直至2022年才实现扭亏为盈，此前，中企云链一直依靠外部融资。根据天眼查及企业预警通显示，从成立至今，中企云链已完成9轮融资。

2015年，成立之初的中企云链即获得京西资本、金蝶国际、中国铁建、中国重机在内的天使轮融资；2017年-2018年，中企云链完成A轮、A+轮融资，融资方包括北汽产投、招商局创投、航天投资、鞍钢集团、资金矿业等；2019年，中企云链完成B轮、B+轮融资；2021年1月、7月，中企云链先后完成C轮、C+轮融资，投资方包括农银国际、信达丰、IDG资本、中信建投国际等；2022年，中企云链完成D轮融资，投资方为瑞誉资本。

一边是多轮外部融资，另一边中企云链的流动性同样承压。最近一个完整年度来看，2022年，中企云链录得流动资产净值1.16亿元，资产净值2.63亿元，年末现金及现金等价物8818.2万元；于该年度，公司借款达到了1.29亿元，公司流动负债总额录得6.07亿元；由于借款的增加，截至2023年6月30日止，公司的负债比率由2022年末的6.9%暴增至46.7%。

此外，报告期内，中企云链的贸易应收款项分别为2644.3万元、1925.8万元、2303.2万元和4305.1万元，呈现一定上升趋势。

显然，尽管报告期内中企云链业绩成功扭亏为盈，但公司流动性仍存在一定压力，而谋求上市“补血”能否有效，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）