《港湾商业观察》黄懿

今年5月31日，江苏泽润新能科技股份有限公司（下称“泽润新能”）递交首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（申报稿）。9月26日，泽润科技更新招股书内容。

10月13日，泽润新能更新上市申请审核动态，公司已收到第2轮审核问询函。

售价小于同行均值，毛利率有所下滑

泽润新能是一家专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，专业提供光伏组件接线盒产品一体化解决方案的企业。

招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），泽润新能的营业总收入依次为1.49亿、2.97亿、5.22亿、4.14亿；营业总成本依次为1.44亿、2.51亿、4.28亿、3.41亿；净利润依次为747.61万、3778.39万、8639.91万、6826.40万；归母净利润依次为747.61万、3778.39万、8639.91万、6826.40万；扣非净利润依次为184.34万、3829.37万、8398.84万、6094.75万。

除此之外，泽润科技在回复函中披露了和同行可比公司的营收对比。报告期内，同行可比公司的收入均值依次为4.73亿、6.05亿、8.13亿、5.21亿。可以看出，虽然在增速上，泽润科技表现优于同行可比公司，但是其每年营业收入与均值存在较大差距。

招股书显示，泽润新能的主要产品为光伏组件接线盒，根据其是否包含智能芯片模块，光伏组件接线盒可分为通用接线盒和智能接线盒。报告期内，主营业务收入占比分别为93.84％、95.56％、99.03％、97.85％。其中，来源于光伏组件接线盒，各期占比分别为98.59％、98.55％、97.18％、96.25％。可以看出，泽润新能的主营业务几乎完全集中于光伏组件接线盒，业务较为单一。

招股书显示，报告期内，泽润新能的综合毛利率分别为20.32％、26.87％、26.82％、25.84％，其主营业务毛利率分别为19.21％、27.11％、26.50％、25.56％；光伏组件接线盒毛利率分别为19.32％、27.21％、26.90％、26.02％。可见，虽然2020年至2021年间发生毛利率迅速增长的情况，但从2021年开始，泽润新能的综合毛利率、主营业务、主要产品的毛利率均呈现下滑趋势。

招股书显示，泽润新能的光伏组件接线盒区分不同产品型号，报告期内，公司收入占比较高的接线盒型号主要有客户A接线盒、Z8X接线盒、Z8C接线盒、Z8L接线盒等。回复函中显示，报告期内，公司营业收入增长主要来源于客户A接线盒、Z8X接线盒、Z8C接线盒等核心产品。

结合泽润新能披露的产品价格和各产品的收入占比可知，客户A接线盒和Z8C接线盒为公司销量前2的产品，同时这2项产品因其内部技术的原因，售价偏低。

除此之外，泽润新能还存在依赖五大客户的情况。招股书显示，报告期内，来自五大客户的收入占比依次为74.50％、80.08％、73.54％、70.63％。来自最大客户的收入占比依次为26.97％、43.09％、29.11％、24.55％。其中，从2021年开始至今，泽润新能的最大客户一直是客户A。而泽润新能对客户A销售的产品又存在售价较低的情况。

重营销轻研发，研发人员薪资远低于销售及管理人员

在依赖五大客户的基础上，泽润科技销售费用率却远高于同行可比公司。报告期内，泽润科技的销售费用率依次为1.86％、1.49％、1.30％、1.34％，与其同时，可比同行公司的依次为0.49％、0.53％、0.41％、0.37％。

泽润新能在回复函中指出，公司与同行业可比公司销售费用的差异主要体现在职工薪酬与差旅及招待费。报告期内，销售人员差旅及招待费分别为103.00万、168.03万、225.48万、170.60万元。公司采用直销模式，主要通过销售人员主动拜访、参加行业展会等方式开拓客户。

除此之外，报告期各期末，公司销售人员数量分别为7人、8人、14 人、17人，2022年因业务扩张，销售人员数量同比增加75％，导致职工薪酬增加较多。

报告期内，公司销售人员职工薪酬分别为135.40万、182.51万、366.27万、223.70万，呈增长趋势。从销售人员平均工资来看，报告期内，公司销售人员的平均工资分别为19.34万元/年、22.81万元/年、30.52万元/年、13.16万元/半年。

除此之外，泽润新能的管理费用率也高于同行可比公司。报告期内，泽润科技的管理费用率依次为7.99％、4.72％、4.91％、4.14％；与此同时，可比同行公司的依次为2.83％、2.61％、2.19％、2.75％。泽润科技的管理费用率几乎高于同行可比公司一倍甚至更多。

泽润新能在回复函中披露，报告期各期末，公司管理人员数量分别为28人、30人、38人、45人。从管理人员平均工资来看，报告期内，公司管理人员的平均工资分别为20.47万/年、24.57万/年、31.15万/年、19.30万/半年。

然而，泽润新能的研发费用率则表现出比同行可比公司更低的水平。招股书显示，报告期内，泽润科技的研发费用率依次为4.75％、3.77％、3.66％、3.49％，与此同时，同行可比公司的依次为3.51％、3.79％、3.76％、3.79％。除了在2020年，泽润科技的研发费用率高于同行可比公司，2021年至2022年及2023年上半年，均低于同行可比公司。

泽润新能在回复函中披露，报告期各期末，公司研发人员数量分别为27人、36人、52人、76人。公司研发人员职工薪酬分别为316.11万元、464.62万元、787.32万元、527.38万元。公司研发人员的平均工资分别为10.54万/年、12.91万/年、14.86万/年、7.53 万/半年，呈现小幅增长趋势。

可以看出，泽润新能研发人员的平均工资明显低于销售人员和管理人员。

财经评论员张雪峰对此提出看法，“作为一家新能源领域的科技企业，研发对于泽润新能的发展非常重要。研发意味着创新和技术进步，是企业能否保持竞争力和在市场上获得长期优势的关键因素之一。从研发费用率来看，泽润新能的研发费用率整体上低于同行可比公司。这可能意味着泽润新能在研发方面的投入相对较低，无法充分利用研发资源来推动创新和技术进步。这或将会对企业的长期发展和竞争力造成一定的影响。”

对于研发人员的薪资水平，张雪峰认为，“研发人员的工资水平低于销售人员和管理人员也是一个值得关注的问题。研发人员是企业技术创新的重要推动力量，他们的工资水平应该与其贡献相匹配。低于销售人员和管理人员的工资水平可能会导致研发人员的流失，进而影响到企业的创新能力和研发成果。因此，从泽润新能的情况来看，存在轻视研发的情况。作为一家科技企业，研发应该是核心竞争力的来源，应该给予足够的资源和重视。泽润新能可以考虑增加研发投入，提高研发费用率，同时加大对研发人员的关注和激励，以促进技术创新和企业发展。”（港湾财经出品）