《港湾商业观察》施子夫  王璐

去年9月底递表创业板的浙江蓝宇数码科技股份有限公司（以下简称，蓝宇股份），已经收到了三轮审核问询函。11月24日，监管层又对其发出审核中心意见落实函。

一年多的上市之旅，从招股书及审核问询函反映出的部分问题来看，蓝宇股份显然不太乐观。

蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，公司所处行业为新材料行业，生产的数码喷印墨水作为数码喷印技术中的关键耗材，与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。

销售均价降幅颇大，第一大客户占比逐年下滑

财务数据上看，2020年-2022年及今年上半年（报告期内），蓝宇股份实现营业收入1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元和1.80亿元，归母净利润分别为3144.71万元、6020.74万元、7210.02万元和4532.94万元。

报告期内，公司综合毛利率分别为37.71%、39.17%、39.50%和40.87%，其中主营业务毛利率分别为41.07%、42.39%、42.50%和43.50%。公司表示，毛利率呈持续上升趋势，但逐期提高不具有持续性。若未来出现市场竞争加剧、原材料价格及劳动力成本持续上涨、下游客户需求减少等情形，而公司未能采取有效手段实现降本增效或产品议价能力下降，公司将面临毛利率下滑的风险。

总体上，蓝宇股份报告期内业绩呈现稳定向上态势，但公司产品在销售均价方面则持续下降。招股书显示，公司主要墨水产品为分散墨水及活性墨水，报告期内公司分散墨水及活性墨水各年销售均价降幅颇大。

公司认为，报告期内，公司墨水销售均价逐年下滑，主要系：一方面，国内纺织印花领域数码印花替代传统印花趋势加速，价格的降低是数码喷印墨水生产厂商逐步提升下游客户渗透率，不断扩大市场占有率的必经之路。另一方面，报告期内公司依托自身技术实力，通过生产工艺的创新改良，有效的降低了产品生产成本，且同期色料溶助剂等主要原材料价格呈下降趋势，公司产品具备了一定的降价空间。报告期内，随着与下游客户合作关系日趋稳固，订单规模逐年扩大，公司的销售价格有所下调。

在回复审核问询函中，蓝宇股份也表示，由于数码印花成本仍高于传统印花成本，为了数码喷墨印花的推广及发展，墨水等耗材价格将进一步降低以提高数码喷印在印染行业的市场份额，从而使得墨水市场规模不断扩大。墨水产品价格下降是数码喷印墨水生产商逐步提升数码印花渗透率，不断扩大数码喷墨印花市场占有率的必经之路，同时公司通过持续技术研发及工艺创新，改良产品配方，墨水产能逐步放大，在不断降低生产成本基础上保证较高毛利率。

此外，还值得关注的是，2020年-2022年，蓝宇股份前五大客户排名第一的都是杭州宏华数码科技股份有限公司，占销售总额比例分别为19.85%、14.41%和12.77%。呈现明显下滑态势。今年上半年，宏华数码在则排名第二，占销售总额比例为8.58%。

蓝宇股份指出，从上表可知，假设报告期初宏华数科即与发行人终止合作，对发行人营业收入、净利润的降幅影响逐年下降，2023年1-6月降幅影响均已小于9%，发行人对宏华数科的依赖程度逐渐降低。

应收账款急剧攀升，招股书出现常识性错误

与此同时，外界对于蓝宇股份的外销风险及应收账款高涨也尤为关注。报告期内，公司外销主营业务收入的金额分别为2228.11万元、5332.00万元、8375.86万元和5369.47万元，占主营业务收入比例分别为15.72%、21.86%、29.02%和32.78%，出口区域主要分布在印度、巴基斯坦、墨西哥等地。

招股书介绍，公司境外业务既受到公司产能、自身竞争力的影响，也受到境外客户所在国或地区的局势、产业政策、市场竞争、外汇储备、贸易摩擦、汇率等因素的影响。如果公司主要境外客户受此影响而向公司采购规模大幅下滑，则可能造成公司外销收入下滑，对公司境外业务的正常开展和持续发展带来不利影响。

报告期内，蓝宇股份应收账款账面余额分别为4988.37万元、7783.15万元、8397.68万元和1.05亿元，应收账款账面价值分别为4709.87万元、7318.21万元、7884.72万元和9883.24万元，应收账款坏账准备分别为278.50万元、464.94万元、512.95万元和629.03万元。显而易见，仅今年上半年来，公司应收账款账面余额和账面价值就远超过往每年，而且坏账准备金额也越来越高。

此外，内控合规方面，蓝宇股份存在转贷、员工代收货款问题。深交所要求公司提交实控人母亲、配偶的银行流水核查。蓝宇股份回复称，实控人母亲未提交银行流水系患病住院所致；郭振荣配偶未提交则是因她久居美国，资金流水主要为工资收入、实际控制人转账、缴纳房产税、支付子女学费、偿还信用卡、投资理财及朋友代购转账等。发行人不存在资金闭环回流、不存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等情形。

同时，审核问询函还指出，申请文件及问询回复中，发行人“行业内墨水企业暂未见向下游开拓业务的报导”等语句存在错别字；发行人自产分散墨水、活性墨水的平均售价与主要原材料采购价格的变动表中，仍使用修订模式；报告期内，发行人营业收入、扣非后净利润快速增长，且明显高于新三板时增速的原因的具体文字中，编码出现错误。（港湾财经出品）