《港湾商业观察》廖紫雯

11月30日，湖北康农种业股份有限公司（以下简称：康农种业）将于北交所上会。

康农种业主营业务为玉米种子、魔芋种子、中药材种苗的研发、生产和销售，主要产品包括杂交玉米种子、魔芋种子和中药材种苗。报告期内，杂交玉米种子占主营收入比例常年在90%以上。

产品结构单一化，毛利率持续降

2020年-2022年、2023年上半年（以下简称“报告期内”），康农种业实现营收分别为1.12亿、1.42亿、1.98亿、4723.21万；实现归母净利润分别为3949.90万、4276.96万、4133.90万、1063.96万。

其中，公司杂交玉米种子销售收入分别为1.08亿、1.32亿、1.84亿、4409.90万，占主营业务收入的比例分别为97.59%、94.17%、97.04%、93.89%。

康农种业表示，公司自成立以来一直专注于杂交玉米种子的研发、生产和销售。与其他同行业可比公司相比，公司尚未涉足水稻、小麦等其他主要农作物种子领域。虽然公司基于育种经验并结合所在地政府导向在报告期内逐步新增了魔芋种子和中药材种苗等业务作为杂交玉米种子的补充，但是由于公司进入上述业务领域时间较短，尚未形成完善的市场覆盖和品牌价值，因此上述两项业务所实现的收入亦尚未形成规模，公司的收入及利润来源依然主要依靠杂交玉米种子。

同时，康农种业提及，虽然公司杂交玉米种子业务已经形成了一定的竞争优势和品牌认可度，且公司正在积极拓展东华北、黄淮海等种植区域内的产品销售，但是收入结构相对单一会使公司抗风险能力有所下降。当下游市场环境因政策因素、自然条件因素或病虫害因素等发生不利变化时，公司的营业收入和利润水平将会受到较大不利影响。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，此类农业公司产品结构单一化将对公司发展带来两大方面的风险，一方面将导致公司的抗风险能力较弱，另外一方面也直接影响公司的核心竞争力。如此高的占比并不属于行业常见现象，即使得以侥幸上市，将来也可能难以引起资本市场的兴趣。与此同时，在IPO审核进程中，监管部门也较为关注企业经营可持续性的问题。

产品结构单一的另一面，康农种业主营业务毛利率整体上也呈现下滑趋势。报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.56%、37.24%、32.71%、33.83%，其中杂交玉米种子销售毛利率分别为43.90%、37.30%、33.04%、36.50%。

康农种业表示，公司的毛利率会受到上游制种单位和下游经销商两端挤压。在采购方面，近年来随着优质制种基地的稀缺和自然灾害的影响，公司制种成本出现了逐年上升的趋势，公司依靠自身既有的竞争优势和议价能力向下游客户转移了部分成本并保障了单位毛利水平没有出现大幅下滑。在销售方面，在传统优势的西南区域公司持续面临着新进竞争者的竞争压力，同时公司也逐步进入北方春播区和黄淮海夏播区等新区域并与其他同行业企业进行竞争，激烈的市场竞争也会对公司产品销售价格产生一定影响。受到上述影响，公司毛利率水平在2020年度至2022年度出现了持续下滑的情况。

事实上，2021年、2022年、2023年上半年，公司玉米种子毛利率低于同行业可比公司。详细来看，报告期内，公司玉米种子毛利率分别为43.90%、37.30%、33.04%、36.50%，同期同行业可比公司均值为39.21%、41.70%、38.94%、37.86%。

对此，康农种业表示，受到制种成本逐年上涨的影响，公司2021年度、2022年度和2023年1-6月玉米种子毛利率已经低于同行业可比公司平均水平。

同时，公司坦言，如果公司无法通过多地分散制种的方式、“公司+农户（合作社）”模式或选育出制种产量较高的新品种有效降低制种成本，则公司的制种成本将进一步上涨；如果公司无法持续地研发选育出受到下游经销商和终端农户认可的高产、稳产、抗逆性优良的新品种，则公司将难以把上涨的制种成本向下游转移，甚至出现降低产品销售价格以保证既有市场占有率的情况。相应地，公司的毛利率水平将出现进一步下滑，进而影响公司整体的盈利能力。

募资合理性遭问询，产能利用率待提升

康农种业本次拟募集资金约2.79亿，其中拟使用募集资金金额约2.29亿用于年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地项目，该项目建设情况为2年；拟使用募集资金金额5000万用于补充流动资金。

康农种业表示，本次募集资金投资项目围绕公司主营业务展开，并结合生产经营规模、财务状况、技术条件、管理能力、发展目标合理确定。

同时，公司指出，本次募集资金投资项目中的“年产2.5万吨杂交玉米种子生产基地项目”能够健全公司商业化种子生产体系，提升种子研发创新能力。补充流动资金能够满足公司未来在种子生产、研发投入、营销推广等活动的营运资金需求，为公司未来持续稳定发展奠定基础。相关项目实施后无新增同业竞争，对公司的独立性不产生不利影响。

事实上，报告期内，公司玉米种子的产能分别为1125.00万公斤、875.00万公斤、875.00万公斤、250.00万公斤；产量分别为556.41万公斤、532.77万公斤、702.35万公斤、61.89万公斤；产能利用率分别为49.46%、60.89%、80.27%、24.76%。

康农种业表示，公司2020年产能高于2021年度和2022年度，主要系核算当时子公司四川康农1-9月一条加工生产线的产能，该生产线月额定产能250.00万公斤，核算其1月、2月均为半产，增加当年总产能250.00万公斤。

同时，公司表示，2023年1-6月，玉米种子产能高利用率为24.76%，主要原因系玉米毛种加工具有季节性，公司玉米种子加工主要集中在10至12月，加工的季节性导致公司产能全年分布不均匀，淡季产能利用率较低。

北交所要求公司（1）说明本次募投项目与发行人现有业务的关系，新增产能的消化措施，结合报告期内主要产品产能、主要产品市场空间、发行人市场份额、发行人技术储备等说明募投项目的必要性与可行性，说明是否存在充足的市场空间消化募投项目。（2）说明拟用于补充流动资金的募集资金数额的测算依据，是否与发行人现有经营规模、财务状况、技术水平、发展规划和管理能力等相适应。（3）请发行人说明募投项目对发行人经营能力、技术及产品竞争力的具体影响，测算本次募投项目实施完成后每年折旧摊销金额对发行人盈利能力的影响并完善风险披露。

就消化募投项目新增产能而言，康农种业表示，公司将不断优化在北方春播区和黄淮海夏播区的销售团队建设及经销商渠道铺设，提升公司自身和优质品种的知名度，积极选育适宜该地区种植的新产品，逐步拓展市场空间更广阔的北方春播区和黄淮海夏播区，开拓新的收入增长点，进而消化本次募投项目新增产能。

宋清辉认为，总体来看公司并不缺钱，像此类募资项目通常或是出于圈钱方面的考虑。如此大的生产基地建设，倘若产能未能消化，后续将面临“消化不良”方面的风险。（港湾财经出品）