《港湾商业观察》廖紫雯

近日，桃李面包股份有限公司（以下简称：桃李面包，603866.SH）发布三季报显示前三季度增收不增利等情况。

在东北地区增速放缓的情况下，这位“东北面包大王”将目光放向南方市场，真金白银砸向华东、华南地区真的能够得到想要的成绩吗？一切似乎都需要时间考验。

增收不增利股价大跌，遭券商下调盈利预测

2023年前三季度，桃李面包实现营收50.66亿，同比增长0.77%；实现归母净利润4.59亿，同比下降6.24%。

公司表示，报告期内，归属于上市公司股东的净利润同比下降6.24%，其主要原因是：1，部分原材料价格同比上涨以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致本期毛利率同比略有下降；2，即将投产的新建项目陆续进行人员储备，工资费用增加导致管理费用同比有所增长；3，本期利息支出增加。

在2023年半年度业绩说明会中，有投资者表示，“公司归母净利润已经连续十个季度下滑，管理层对此有什么应对措施吗？”公司当时回复表示，公司营业收入一直保持维持稳步增长，今后会持续抓好生产经营及战略规划的实施，努力提升公司经营质量，以回报广大投资者。

中邮证券表示，短期看预计公司2023年全年营收受上半年需求端弱复苏影响有下滑，下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收68.12/75.69/84.83亿元（前值为74.96/84.69/96.07亿元），同比增长1.87%/11.12%/12.07%（前值为12.1%/13.0%/13.4%）；实现归母净利润6.28/7.68/9.05亿元（前值为7.41/8.98/9.94亿元），同比-1.89%/+22.37%/+17.82%（前值为+15.76%/+21.15%/+10.69%），对应EPS为0.39/0.48/0.57元（前值为0.56/0.67/0.75元），对应当前股价PE为21x/17x/15x。参考公司历史估值以及行业可比公司估值，叠加公司南方产能投产后打开南部地区市场的预期，维持“买入”评级。

天风证券表示，考虑到消费环境较疲软，调整盈利预测。预计公司2023-2025年实现营收68.87/77.06/87.64亿元，同比+3.0%/+11.9%/+13.7%；归母净利润6.59/7.73/8.85亿元（原为6.70/8.03/9.32亿元），同比+2.98%/+17.22%/+14.53%（原为+4.73%/+19.83%/+16.03%），维持“买入”评级。

业绩承压的另一面，公司在资本市场的表现也并不乐观。2023年3月10日至今（2023年11月30日）八个月左右的时间里，公司股价下跌53.07%。

在11月15日举办的第三季度业绩说明会上，投资者表示“公司有回购计划吗？”、“公司上一次回购还是在2019年，为何一直不发回购计划？管理层对公司未来不看好吗？”

桃李面包对此表示，请关注公司对外披露的信息，后续如有回购等事项，公司将履行相应的决策、公告程序。并未直接回应该问题。

业绩承压、股价下跌的另一面，2023年前三季度，公司实现ROE为9.25%，同比下降8.05%；2021年-2022年，公司实现ROE分别为16.01%、13.10%，分别同比下降27.16%、18.18%。

季节性的月饼、粽子，营收未出现太大增长

前三季度，公司面包、月饼分别实现营收为48.30亿、1.54亿，营收占比分别为95.34%、3.05%；粽子、其他实现营收分别为1696.83万、6478.75万，营收占比分别为0.33%、1.28%。

2020年-2022年，公司面包及糕点实现营收分别为58.37亿、61.88亿、64.91亿，营收占比分别为97.89%、97.67%、97.07%。

2020年-2022年，公司月饼实现营收分别为1.18亿、1.33亿、1.39亿，营收占比分别为1.97%、2.11%、2.08%。

同期，公司粽子实现营收分别为771.01万、1248.35万、1330.78万，营收占比分别为0.13%、0.20%、0.20%。

三年时间内，桃李面包的月饼及粽子产品总体而言，营收并未出现太大波动。

公司曾表示，月饼和粽子作为节日性的消费品，消费时段较为集中，公司采用阶段性的集中生产模式。对于月饼和粽子，公司根据当年的销售情况，结合销售计划和经销商的订单，安排下一年度生产计划。在生产周期启动后，根据销售部门的后续订单数量的增加，生产部门会调整生产计划并完成排产和前期准备工作。

东北市场增速放缓，华南经销商不增反减

2023年前三季度，桃李面包东北地区、华东地区、华北地区实现营收分别为21.84亿、15.79亿、11.61亿，营收占比分别为43.11%、31.17%、22.91%。

除却以上三大地区外，前三季度其他地区营收占比均未超过6亿，详细来看，华南地区、西南地区实现营收分别为4.24亿、5.60亿，营收占比分别为8.36%、11.04%。

拉长时间观察，桃李面包在大本营东北地区营收增速整体出现下降趋势。2019年-2022年，公司在东北地区实现营收依次为26.64亿、28.01亿、28.80亿、28.93亿，分别同比增长14.21%、5.14%、2.82%、0.45%。

东北地区营收增速减缓的情况下，公司大力进军南方市场。

在2023年半年度业绩说明会中，有投资者提出疑问，表示“公司在拓展南方市场过程中，如何应对与众多门店模式品牌的竞争，南方的门店模式通常会显得更时尚一些，而南方的烘培消费人群通常也有时尚度偏好。”

桃李面包表示，公司一直加大力度拓展华东、华南等新市场，不断增加对重点客户的投入，提升单店质量。在精进原有高价比产品的同时，也在不断打造并推出高体验、高附加值的产品提升品牌形象并丰富品牌内涵。

近年来，桃李面包在华东、华南地区的投入可谓不小。2023年1月，桃李面包审议通过了《关于向全资子公司增资的议案》，同意公司以人民币2.5亿对上海桃李进行增资；2022年12月，公司以4580万元的价格竞得广东佛山一个6万平方米的地块，将投资20亿元建设华南烘焙食品中心项目。

而从数据上来看，2021年-2022年，华东地区实现营收分别为14.67亿、19.64亿，营收占比分别为23.15%、29.38%；同期，华南地区实现营收分别为5.09亿、5.35亿，营收占比分别为8.03%、8.00%。

在《港湾商业观察》于今年7月27日发布的《桃李面包净利润承压显著：股价短期跌三四成，食安前车之鉴当重视》一文中，业内专家曾表示，桃李面包最大的一个战略失误就是大力开发华东、华南市场。华东跟华南烘焙的企业非常多，桃李面包也有非常多的对手。此外，桃李面包主要是通过商超渠道出售，而华东华南的消费者喜欢去现制的烘焙店消费。在这样的情况下，以桃李目前的品牌调性、产品的品质、产品的结构、产品的创新升级的阶段去入局，是不能够去匹配烘焙重度消费人群的核心需求。

另一方面，前三季度，公司于华东地区、华南地区经销商数量分别为246家、42家，分别同比增加28个、0个，分别同比减少19个、9个，华东地区经销商同比净增加9个，华南地区经销商同比净减少9个。显然，华南地区经销商不增反减。（港湾财经出品）