《港湾商业观察》施子夫

在国内云计算行业中，金山云（KC.US；03896.HK）曾一度排名行业前三，市场份额仅次于阿里云和腾讯，并在2020年5月以“美股纯云概念第一股”的身份登陆纳斯达克。

而根据最新数据显示，金山云并未在行业头部前列，不仅如此，国内公有云CR5已占据行业75%的市场份额，对于金山云而言，增长空间天花板似乎已非常有限。

仍未走出亏损困境

官网介绍，金山云为金山集团旗下云计算企业，主要提供云计算、大数据、人工智能、边缘计算等服务。

日前，金山云发布了截至2023年9月30日止的3个月的未经审计财务业绩报告。

财报显示，第三季度，金山云实现营收16.25亿元，较2022年同期的19.69亿元，同比减少17.5%。

详细来看，第三季度金山云的公有云服务收入为10.17亿元，同比减少24.5%，该减少主要是由于缩减内容分发网络CDN服务规模所致；行业云服务收入为6.09亿元，同比减少2.2%，同比减少主要由于公司专注于选定的垂直行业及优质项目；其他收入为10万元。

对于总收入的下滑，金山云表示，主要由于公司主动缩减（CDN）客户提供的服务规模，以及逐步淘汰亏损客户。

其他盈利指标方面，第三季度，金山云录得毛利1.96亿元，同比增加60.3%；毛利率12.1%，较2022年同期同比增长5.9个百分点。其中，公有云服务的毛利为4810万元，毛利率为4.7%；行业云服务毛利为1.47亿元，毛利率为24.2%。

金山云在财报中称，公司的毛利及毛利率大幅提升主要是由于对收入组合的战略调整、优化行业云项目选择及有效的成本控制措施，表明公司对提高盈利能力以及实现高质量及可持续发展的坚定承诺。

一边是营收持续下滑，另一边金山云的净亏损表现有收窄态势。

第三季度，金山云非公认会计准则EBITDA为-4540万元（-620万美元）而2022年同季为-2.02亿元；非公认会计准则EBITDA利润率为-2.8%，上一季度为-3.3%，而去年同季为-10.3%。撇除出售物业及设备的亏损，本季度的正常化非公认会计准则EBITDA为-4410万元（-600万美元），较上一季度的-5990万元及2022年同期的-2.02亿元有所改善。正常化非公认会计准则EBITDA利润率为-2.7%，上一季度为-3.3%，而2022年同季为-10.3%。

整体来看，在业绩方面，金山云盈利表现有喜有忧。根据东方财富网数据显示，前三季度，公司实现营业总收入53.25亿元，同比下滑11.97%；实现毛利5.97亿元，同比增长123.12%；归母净利润-18.92亿元，同比增长11.96%。

不过需要强调的是，从2019年至今，金山云一直处在业绩亏损的阴霾中。

东方财富网数据显示，从2019年-2022年度，金山云实现归母净利润分别为-11.11亿元、-9.62亿元、-15.89亿元和-26.58亿元，连续四年的时间，金山云累计亏损达到了63.2亿元。

截至12月14日，金山云股价收报于2.120港元，目前总市值约80.67亿元，最近半年的时间，公司股价跌幅32.70%。

现金流恶化，市场份额流失

经营成本方面，第三季度，金山云的营业成本为14.29亿元（1.96亿美元），较2022年同期的18.46亿元减少22.6%。公司经营开支总额为10.01亿元（1.37亿美元）；销售及营销开支为1.16亿元（1600万美元）；一般及行政开支为2.16亿元（2960万美元）；研发开支为2.00亿元（2750万美元）。

金山云表示，销售及营销开支同比减少主要是由于公司严格控制开支以及股权激励费用减少；研发开支同比减少主要由于研发效率的提高以及北京和武汉地区人员的重新分配。

雪球数据显示，前三季度，金山云的营业成本为47.28亿元，同比下滑18.22%。公司市场、销售和管理费用为11.00亿元，同比下滑3.63%；研发费用6.10亿元，同比下滑14.82%。

而在降本增效的背后是金山云的现金流明显承压。

东方财富网显示，从2019年-2022年，金山云的经营活动所得现金净额分别为-4.39亿元、-2.90亿元、-7.09亿元和1.89亿元，至2022年度，公司现金流才实现由负转正。

最新数据显示，第三季度，金山云经营活动所得现金净额为2037.2万元，约为279.2万美元，而在2022年同期金山云的现金流录得1.01亿元，同比下降约79.81%。

雪球数据显示，截至三季报末，金山云期末现金、现金等价物及受限制现金为27.32亿元，同比下降17.42%；应收账款净额为17.60亿元，同比下滑约31.45%；预付款项及其他资产2.55亿元；短期银行贷款9.27亿元；应付账款21.62亿元；应计费用及其他流动负债23.20亿元；应缴所得税6533.9万元。

此外，根据前瞻产业研究院数据显示，2020年，我国公有云laaS市场规模达到895亿元，占公有云市场规模比重达70.09%；至2022年，我国公有云市场规模达3256亿元，其中IaaS占比达75%。

上述数据指出，2022年，中国公有云IaaS厂商市场占比中，市场份额前六名分别为阿里云、天翼云、移动云、华为云、腾讯云和联通云，金山云已不在前六的阵列。

IDC数据显示，2022年我国AI公有云市场规模达79.7亿元，同比增长80.6%。其中，百度智能云、阿里云、华为云、腾讯云头部四家企业的市场份额合计就达到了93.7%。

显然，一方面金山云要面对生存问题的考量，同时行业寡头效应愈加严重，自身的市场份额还在逐步流失，就目前而言，金山云的所处形势可谓严峻。

被摩根大通下调目标价，投资者持观望态度

11月24日，光大证券发布报告称，受益于公有云业务收入结构优化、行业云项目质量提升及有效的成本控制，金山云毛利率连续五个季度持续提升。光大证券预计，伴随客户结构优化、AI 营收占比提升以及降本提效持续推进，金山云的净亏损有望持续收窄，上调24-25年归母净利润3%/12%至-18.0/-14.4 亿元，维持金云“增持”评级。

同一时间，摩根大通也发布研报，金山云加快业务转型步伐，导致第三季收入跌幅扩大，下调公司收入预测，目标价由2.5港元下调至2.3港元，维持“中性”评级，投资者目前可能会保持观望态度，因为明年收入和利润率的前景可见度低。

摩根大通预计金山云2023-2024年每股经调整亏损分别为5.2元及4.02元，看见公司在提高收入质素和盈利能力方面取得了进展，预计明年经调整EBITDA转正，为3700万元，未来几季投资者亦可能在公司于人工智能及利润率扩张方面取得进展后，重新考虑该股。（港湾财经出品）