《港湾商业观察》黄懿  张楠

12月20日，有着“自动驾驶第一股”之称的知行汽车科技（01274.HK）正式登陆港交所。然而，正如市场所预期的那样，当天股价就迎来了破发大跌。

资本市场不被投资者看好的知行汽车科技，上市后恐怕仍面临着不小压力。

知行汽车科技本次发行价为29.65港元/股，募资净额为5.95亿港元。此外，浙江七新、苏州工业园区产业投资基金、润淼资产管理和嘉实国际投资作为基石投资者参与本次发行，累计认购规模6700万美元。

“同新股不同命”，破发大跌12.82%

即便拥有数千万美元的基石投资者“打底”，但市场的信心仍然并不乐观。12月20日，知行汽车科技股价跌幅12.82%，收报于25.850港元，这意味着每股较发行价亏损了3块多港元。这显然不是简单的市场环境不好就能说得过去的，因为当天恒生指数上涨了0.66%。

有常年参与港股市场打新的投资者告诉《港湾商业观察》，一方面今年港股市场整体有所遇冷，尤其对比去年的话，但这显然不是主要因素，包括12月12日上市的燕之屋当天也表现较好，至少没破发，说明投资者还是很看好。

另一方面关键仍体现在市场对公司的基本面态度上，虽然知行汽车科技属于自动驾驶概念，但该领域竞争对手强大，而且公司常年亏损，收入也严重依赖单一公司，最终是否能化亏损为力量赢得市场优势，至少目前看起来，短期很难做到。

还有一位机构投资者坦言，“不太看好知行汽车科技资本市场前景，核心原因是技术层面与市场优势上得不到体现，即便属于自动驾驶题材，但现实层面也很不乐观。”

知行汽车科技是一家自动驾驶解决方案提供商，专注于自动驾驶域控制器。自动驾驶域控制器是L2级至L5级自动驾驶的任务关键组件，作为自动驾驶解决方案的大脑，融合并处理来自汽车传感器的数据，以作出自动驾驶决策并触发车辆中的执行器。

官网显示，公司成立于2016年12月，目前与多家知名国内及国际OEM开展合作，获得吉利、长城、奇瑞、东风、极星等客户的量产定点。

严重依赖吉利，市场风险较大

知行汽车科技严重依赖于吉利集团，或者说过于依赖吉利旗下的极氪，这也被外界认为发展不均衡，甚至于未来存在较大经营风险的症结之一。

2021年至2022年及2023年6月30日，吉利集团是公司最大的客户，来自吉利集团的收入分别为9450万元、12.78亿、5.16亿，占比总收入依次为53.0％、96.4％、95.0％，对吉利集团销售SuperVision?的收入占91.0％、97.2％、98.6％。

2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），知行汽车科技为极氪提供的自动驾驶域控制器解决方案占比依次为0、48.2％、93.6％、93.5％。

江西新能源科技职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔此前就向《港湾商业观察》表示，“自动驾驶域控制器相关产品，一般开发费用较高，且开发周期长，车企和供应商一旦绑定，一般不会随意去改变这种合作关系。在自动驾驶发展初期，每家车企都会选择的相应不同的供应商。吉利选择知行科技，很大程度上可能是这两家企业距离比较近，吉利的研发总部在杭州，知行科技位于苏州。当互相选择后，吉利若想更换供应商，所需投入的成本和时间都比较高，知行科技同理。”

即便彼此选择皆有原因，但前景仍然不容乐观。张翔指出，“目前L2级自动驾驶的市场竞争是一片红海，竞争十分激烈。知行科技只能依靠吉利汽车才能获得订单，仅靠自身难以打开销路，其受制于吉利汽车的产品销量和口碑。因此，知行科技在未来所面对的市场风险较大，前景不明朗。”

何时扭亏为盈？毛利率从双位数跌到个位数

吉利支撑下的知行汽车科技，常年还是无法扭转亏损。

报告期内，知行汽车科技营收依次为4765.5万、1.78亿、13.26亿、5.43亿；净亏损依次为5382.7万、4.64亿、3.42亿、9974.8万；经调整净利率依次为-74.8％、-19.1％、-1.3％、-8.5％；毛利率依次为20.1％、20.6％、8.3％、7.6％。

不难看出，在营收急剧扩大的同时，亏损也还在加剧，毛利率则从双位数沦落至个位数。

更详细来看，知行汽车科技期内自动驾驶解决方案及产品的毛利依次为21.2万、462.4万、9334.8万、3671.1万，其毛利率依次为48.1％、5.4％、7.5％、7.0％；自动驾驶相关研发服务的毛利依次为40.5万、2362.5万、1322.9万、429.2万，其毛利率依次为8.4％、68.5％、34.9％、35.5％；销售PCBA产品的毛利依次为897.9万、853.4万、399.6万、3.6万，其毛利率依次为21.2％、14.8％、11.4％、0.3％。

知行科技表示，毛利率下降主要是由于在2021年10月开始量产公司首个与Mobileye合作的SuperVision?项目后，公司从销售自动驾驶域控制器解决方案产生较大比例的收入，与其他业务分部（如自动驾驶相关研发服务及销售PCBA产品）相比，其毛利率较低。除此之外，尚未完全实现的规模经济导致公司于往绩记录期出现亏损。

张翔认为，“知行科技所述的技术在市面上并不具备足够的竞争力，因为L2级的自动驾驶技术已经是比较成熟的技术，同时，这一项技术被部分国际品牌所垄断。所以，知行科技想进入行业，具有难度。为此，知行科技只能通过低价，甚至是亏本销售，才能竞得部分市场份额。除此之外，自动驾驶域控制器这一产品也处于比较成熟的阶段，中国的解决方案供应商想要打入市场，同样具备难度，类似于德赛西威，成为更大规模的供应商，才能更好实现经济效益。”

德赛西威无疑是知行汽车科技的劲敌，目前看起来，两者差距不小。

招股书中披露，2022年，五大市场参与者占所有第三方自动驾驶域控制器提供商收入的87.1％，市场较为集中。按2022年销售自动驾驶域控制器产生的收入计，知行科技的市场份额为26.2％，排名第二，德赛西威位列第一。按2022年自动驾驶域控制器解决方案销售收入计，经计及OEM自研的域控制器，知行科技的市场份额为8.6％，排名第四，除去OEM自研的特斯拉和蔚来，德赛西威位列第二。

公开资料显示，同为自动驾驶域控制器解决方案提供商，德赛西威与大众集团、马自达集团、沃尔沃汽车、一汽集团、上汽集团、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、理想One等国内外汽车制造商建立了良好的合作关系。

2023年上半年，德赛西威实现营收为87.24亿，同比增长36.16%，归母净利润为6.07亿，同比增长16.47%，毛利为18.02亿，上年同期为15.37亿。

归根结底，上市后的知行汽车科技面临着三大难点：1，如何扭亏为盈，实现财务正循环；2，如何走出对吉利的严重依赖，拓展更多收入来源；3，如何应对德赛西威，以及更多同行之间的惨烈竞争。或许，这些因素也决定了知行汽车科技的资本市场走势。（港湾财经出品）