《港湾商业观察》施子夫

近期二递表港股市场的IPO选手似乎有扎堆出现的情况。

12月5日，云工场科技控股有限公司（以下简称，云工场）递表港交所，独家保荐机构为浦银国际。公开信息显示，公司曾在今年5月31日递表港交所，后因资料失效后告终。

相较于前次递表，此次IPO云工场仍存在增收不增利、上下游集中度较高的情形，不仅如此，二递表还带来了公司客户数量流失、现金流由正转负等新问题。

上下游集中度较高，客户数量流失

云工场是一家IDC解决方案服务供应商，主要为客户提供IDC解决方案服务、边缘计算服务、ICT服务及其他服务。天眼查显示，公司运营主体为江苏云工场信息技术有限公司。

据招股书介绍，云工场的客户主要包括中国一流的云计算服务供应商、互联网公司及蓝筹上市公司。凭借与供应商A的良好关系，云工场与其下游大型客户建立快速增长关系，实现公司主营业务IDC解决方案服务的快速增长。

从往绩记录期间看，云工场对其上下游主要供应商、大客户的依赖程度较高。

在2020年至2022年及2023年1-6月（以下简称，报告期内）云工场来自五大客户的收入分别占当期总收入的71.3%、74.8%、77.5%及87.0%，期间最大客户的收入分别占比26.4%、28.7%、20.5%及35.6%。

同时期，云工场的上游供应商也存在类似情况。报告期内，五大供应商收取的费用分别占相同期间销售成本的94.3%、89.2%、92.2%及88.6%，期间最大供应商收取的费用占比为86.3%、66.6%、55.2%及36.6%。

一般情况下，当过分依赖主要供应商或主要客户时，将在一定程度上不利于公司自身抗风险能力。从招股书披露的数据来看，报告期内，云工场的客户数量出现锐减。从2020年至2022年，委聘云工场提供IDC解决方案服务的客户数量由42名下降至35名，并在2023年上半年进一步下滑至31名。三年半的时间，公司客户数量合计下滑了11名。

同时从运营数据来看，报告期内，云工场来自每位客户的平均收益分别为593.5万元、1214.5万元、1539.0万元和951.6万元。2022年上半年，云工场的每位客户的平均收益为967.6万元，在今年上半年中，云工场每位客户的平均收益较2022年同期减少了约16万元。

增收不增利，毛利率也欠佳

云工场主要从三个经营分部产生收益，分别为IDC解决方案服务、边缘计算服务以及ICT服务及其他服务。从主营业务构成看，IDC解决方案服务各期贡献公司收入均在九成及以上，为公司主要收入来源。

报告期内，该业务实现收入分别为2.49亿元、4.37亿元、5.39亿元和2.95亿元，占当期总收益的90.3%、94.2%、98.2%及97.7%。

不难发现，云工场的主营业务也存在高度集中的情况。似乎意识到了单一业务存在的利弊，在2022年，云工场推出边缘计算服务。不过就目前而言，该业务仍处于市场开发期，实现收益占比较小。

2022年、2023年1-6月，边缘计算服务收入录得520.2万元、528.5万元，占比仅为0.9%、1.8%。

云工场在招股书中表示，公司ICT服务及其他服务产生的收益由2020年的2681.3万元下滑至2022年的488.9万元，占比由9.7%下滑至0.9%，并进一步下滑至2023年6月末的0.5%。公司的策略是逐步侧重于IDC解决方案服务及新开发的边缘计算服务，该等服务与通常基于项目且日后收益难测的ICT服务及其他服务比较，往往能带来稳定可持续性收益。

业绩基本面上，云工场营收规模稳定增长，不过净利、毛利率等指标仍显得有点“后劲不足”。

报告期内，云工场收入录得2.76亿元、4.64亿元、5.49亿元和3.02亿元，净利润分别为2538.5万元、1268.5万元、803.4万元和1318.6万元，经调整净利润分别为2538.5万元、2092.9万元、1361.7万元和1936.6万元，经调整净利润率分别为9.2%、4.5%、2.5%和6.4%。

除了净利润明显下滑外，各期公司毛利率分别为19.6%、12.2%、12.6%和15.8%，也出现大幅波动。

云工场表示，对于报告期内公司录得的经调整净利润减少，主要是由于公司不断增加研发投入所致，而研发开支的增加主要由于聘用合资格的新研发员工、于山东省进行CDN基础设施边缘节点性能测试所产生的测试费用570万元，雇员薪资及福利增加令行政开支有所增加。

报告期各期，云工场的研发开支分别为1056.9万元、1702.4万元、2357.4万元和880.5万元，行政开支分别为913.7万元、2222.9万元、2988.0万元和1764.5万元。

上半年现金流近负亿，仍大额分红

眼下更为迫切的，或许除了云工场自身利润水平能否提升外，还包括公司的现金流水平。

报告期各期末，云工场的经营活动产生的现金流量净额分别为2296.2万元、6827.9万元、1655.4万元和-9411.5万元。于今年上半年，云工场的现金流较2022年末出现由正转负。

对于现金流流出的原因，云工场在招股书中解释称，主要归因于除税前净利润1510万元，该金额具体包括：非现金项目，如物业、厂房及设备项目折旧110万元以及使用权资产22.3万元、无形资产摊销9.4万元、金融资产减值亏损净额200万元及融资成本190万元；运营资金变动，主要包括贸易应收款项增加6700万元，预付款项、其他应收款项及其他资产增加2000万元，贸易应付款项减少2470万元，其他应付款项及应计费用减少65.1万元所致。

截至报告期各期末，云工场的贸易应付款项分别为8028.8万元、1.52亿元、1.71亿元和1.47亿元；其他应付款项及应计费用854.2万元、1534.4万元、2492.1万元和2212.8万元；贸易应收款项分别为8353.5万元、9934.0万元、1.17亿元和1.84亿元，各期减值拨备分别为186.9万元、175.9万元、224.3万元和402.5万元。

显然在应收账款、应付账款的不断攀升下，已经挤压公司的流动性。以今年上半年为例，云工场贸易应付款项为1.47亿元，而当期公司现金及现金等价物为6125.1万元，应付账款高于当期现金及现金等价物两倍有余。

此外，截至报告期各期末，云工场分别向股东宣派股息分别为1000万元、200万元、0元及3000万元。三年半的时间，分红金额合计达到了4200万元。

而此次IPO，云工场计划将募集资金主要用于投资各类技术、开发边缘计算、执行边缘计算运营、开发边缘计算技术以及用于营运资金。

一边是大手笔的现金分红，另一边又计划募投资金用作补流，外界对于云工厂募投的必要性无疑产生了较大质疑。（港湾财经出品）