《港湾商业观察》施子夫

12月17日，港交所网站显示，猪八戒股份有限公司（以下简称，猪八戒网）再次递表港交所，联席保荐机构中信证券和建银国际。

对于上市，猪八戒网显然是执着的。这位已经第三次递表冲刺港股上市的选手，在业绩亏损与现金流持续流出的重压下，无疑将公司推向了背水一战。

十几年的上市梦，持续亏损近10亿

猪八戒网成立于2006年，官网介绍，公司是一家定制化企业服务电商平台，提供的服务包括工商财税、品牌设计、IT软件、营销推广、八戒公采、数字资产交易、用工成本优化等。

熟悉港股市场的投资者不难发现，猪八戒网前两次IPO递表分别发生在2022年10月和2023年4月。在不到一年半的时间，公司已递表三次，足以可见公司对于冲刺上市的决心。

除了谋求港股市场探索外，猪八戒网在过往也曾尝试递表美股与A股。

根据招股书披露，2011年，猪八戒网探索纳斯达克上市；2015年，考虑到A股的增长潜力，猪八戒网决定放弃美股上市计划，转而申请在A股上市；2019年7月，猪八戒网向中国证券监督管理委员会重庆监管局提交上市辅导备案，筹备A股上市计划。

不过显然，猪八戒网最终还是转向了港股市场。猪八戒网对此解释称，主要由于A股上市的上市时间表并不确定且相对较长，而港交所的时间表较为合理可预见，且考虑到港交所将为公司提供一个接触外国资本及海外投资者的国际平台，公司决定进行。

在多次冲击上市的背后是猪八戒网仍处在亏损泥潭中亟待回血的困境。

从2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内）猪八戒网实现营收7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元和2.52亿元，净利润分别为-2.69亿元、-3.67亿元、-2.30亿元和-7824.8万元。经调整净利润分别为-483.7万元、-2038.6万元、-1.32亿元和-7087.4万元。除了在2022年，猪八戒网的营收同比减少29.5%，和2023年上半年同比下滑12%外，三年六个月的时间，公司累计亏损达到9.44亿元。

其他盈利指标方面，报告期内，猪八戒网录得毛利分别为4.82亿元、4.66亿元、3.19亿元和1.41亿元，毛利率分别为63.7%、60.7%、58.9%、56.1%，报告期内合计下滑了7.6个百分点，经调整EBITDA率分别为25.9%、15.8%、-4.2%和-14.0%。

知名互联网分析师丁道师向《港湾商业观察》表示，猪八戒网属于PC互联网时代崛起的一家公司，当时抓住了微客的风口，用户通过向网站提交需求，平台能满足用户的需求。在十几年前这一模式确实非常火，诞生了包括猪八戒网等一大批的网站。但是到今天，其模式已经很难实现下去了，因为创意是一个非标准化的产物，不可能通过一个平台来做大，所以后来猪八戒网转型去做企业服务，但是企业服务的赛道不管是企业人力招聘、咨询培训、财务等方面，每一个赛道都有无数的企业来和猪八戒网竞争，那猪八戒网的竞争力又在何处呢？

同时，丁道师还坦言，“企业服务领域的互联网模式，面临的竞争压力都极其巨大，不少企业都不具备护城河和门槛优势，随时可能被更大的公司所颠覆。因此，企业核心还是需要提升自身的核心竞争力。”

三大业务和客户成交数2022年下滑不小

除了盈利能力，在主要运营指标中，猪八戒网的业务复购率以及成交客户数也出现一定下滑态势。

自创立以来，猪八戒网通过猪八戒平台智能匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。而从提供的服务看，主要可包括四部分：企业服务平台业务、智慧企业服务、产业服务、政府区域企业服务生态促进合作服务。

报告期内，猪八戒网来自企业服务平台业务、智慧企业服务业务和产业服务业务的合计收益分别为5.94亿元、5.93亿元、4.10亿元和2.06亿元，分别占当期总收入的78.5%、77.2%、75.8%和81.8%。

同一时期，来自政府合作安排收益金额分别为1.63亿元、1.75亿元、1.31亿元和4593.3万元，分别占总收入的21.5%、22.8%、24.2%和18.2%。

从2020年-2022年，猪八戒网的成交客户数分别为25.99万、33.07万和25.69万，成交额（GMV）分别为54.82亿元、84.05亿元和113.89亿元，平均客单价分别为21097元、25416元和44328元。

虽然在过去三年，猪八戒网的成交额、平均客单价有所提升，但2022年，成交客户数较上一年同期还是下滑了73754名。

同样以过去三个完整年度来比较，企业服务平台业务、智慧企业服务业务及产业服务业务的复购率分别为46.1%、53.2%和56.7%。

在各业务线的复购率方面，2021年，智慧企业服务线的复购率同比减少3.6个百分点；2022年，产业服务业务的复购率同比减少0.2个百分点。

经营成本高企，流动性承压

若细究猪八戒网录得连年亏损，不难理解，与过往产生的高企的销售、行政及研发开支有关。

猪八戒网在招股书中提到，“持续的投入和累计亏损，主要因为优先选择了先做平台生态，做大用户数（包括猪八戒平台企业雇主及服务商）、GMV、平均客单价、复购率，克制单纯通过平台收取高额佣金、会员费、广告费等进行快速商业化变现的冲动，才自然逐渐生长出了四类收益来源+企业服务平台为基础的业务模式。

从过往投入来看，报告期内，猪八戒网的研发开支分别为7945.5万元、8088.9万元、8259.1万元和3842.1万元，而研发开支占收益比例分别为10.5%、10.5%、15.3%和15.2%。

总体来看，猪八戒网的销售及营销开支、行政开支投入都要远高于研发投入。

报告期各期，猪八戒网的销售及营销开支分别为2.81亿元、2.82亿元、2.46亿元和1.24亿元，销售及营销开支分别占收益比例的37.2%、36.7%、45.5%和49.3%；行政开支分别为2.35亿元、1.55亿元、1.82亿元和6171.8万元，占当期收益比例的31.1%、20.2%、33.6%和24.5%。

在过去三年六个月的时间，猪八戒网的各项成本支出均保持着两位数的增长，而在盈利能力并未改善的前提下，此举显然并不利于缓解公司自身流动性压力。

截至报告期各期末，猪八戒网的贸易及其他应付款项分别为3.06亿元、2.50亿元、2.22亿元和2.78亿元，合约负债分别为2.68亿元、2.52亿元、1.96亿元和1.64亿元，各期公司经营活动所用净现金流出分别为3496.2万元、9388.6万元、2.03亿元和9941.1万元，三年半的时间，公司经营现金流累计流出约4.31亿元。

尽管贸易及其他应付款项、合约负债指在报告期内所下滑，但截至2023年6月30日止，猪八戒网的流动负债总额还是达到了7.70亿元，当期公司流动负债净额为3.73亿元，期末现金及现金等价物为1.91亿元。

报告期各期末，猪八戒网的流动比率（倍）分别为0.4、0.4、0.6和0.5，明显小于1。对此猪八戒网表示，流动比率偏低，主要由于特别股东权利确认为流动负债中向投资者发行的金融工具。

曾4.57亿购买理财产品，存在诉讼与相关投诉

根据招股书显示，在业务之外，猪八戒网也会不时购买低风险的理财产品，作为短期内提高公司手头现金利用率的辅助手段。

截至报告期各期末，按公平值计入损益的理财产品及结构性存款投资分别为4.57亿元、820万元、0及0，猪八戒网录得按公平值计入损益的理财产品及结构性存款投资的收益净额分别为1260万元、480万元、60万元和3万元。

猪八戒网表示，公司无法保证理财产品及结构性存款的投资回报，公司按公平值计入损益计量该等理财产品及结构性存款，公司面临与该等金融资产相关的信用风险，可能对其公平值产生不利影响。

同时，猪八戒网自身诉讼、以及平台遭遇投诉等情况同样值得关注。

根据招股书显示，2021年12月2日，猪八戒网收到投诉人关于公司使用Micro Focus COBOL软件的投诉，该软件构成公司的ERP软件PeopleSoft Enterprise Payroll_Employee Perpetual的一部分，猪八戒网被指控侵犯了投诉人（声称是COBOL软件的所有者）的知识产权。

于最后实际可行日期，投诉人并未就涉嫌侵权向猪八戒网提起任何法律诉讼。因此，猪八戒网准确评估涉及的潜在责任（如有）为时尚早。根据猪八戒网的估计，最高风险将约140万元，并不重大，且不会对公司的财务表现及业务运营产生重大不利影响。

天眼查显示，截至1月1日，猪八戒股份有限公司共计有司法案件166起，其中主要包括合同纠纷、计算机软件开发合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、技术合同纠纷、劳动争议、著作权权属、侵权纠纷等，案件88.8%为被告。

截至同一时期，在黑猫投诉平台，搜索关键词“猪八戒网”，共计有投诉量428条，涉及有关平台不退款、强行交保证金、霸王条款、无根据强制扣费、欺骗消费者等投诉情况。仅30天，消费者投诉量21条，已完成仅6条，完成度偏低。

十余年冲刺上市之路并不好走，业绩面仍未出现扭亏为盈，已是第三次冲击港交所的猪八戒网，这一次又能否交出令人满意的答卷？（港湾财经出品）