《港湾商业观察》施子夫

2023年12月29日，白山云控股有限公司（以下简称，白山云）递表港交所，拟主板上市，保荐机构中金公司。

此次并非白山云首次闯关资本市场，2019年，白山云（曾简称，白山科技）拟上交所科创板IPO，在经过四轮问询后，公司的申请被上交所终止。

拟IPO企业从A股转港股不少，曾折戟科创板的白山云这一次准备好了吗？

依赖单一业务，业绩持续亏损

天眼查显示，白山云的国内运营主体为贵州白山云科技股份有限公司，成立于2015年。官网介绍，公司是一家独立边缘云服务提供商，为企业及其终端用户提供高速、安全及经济的数字体验，确保网络可用性、绕过拥塞路由、优化内容传输、提高计算效率并防范网络攻击。

根据灼识咨询报告，按2022年总收入计算，白山云是中国第二大独立边缘云服务供应。截至2023年6月30日，白山云在超过50个国家和地区的300多个城市部署了1700多个全球边缘节点，网络带宽超过80Tbps。

白山云为企业客户提供全套边缘云服务，包括网络服务、安全和计算服务。

于往绩记录期间，白山云的收入主要来自网络服务。从2020年-2022年以及2023年1-6月（以下简称，报告期内），白山云网络服务业务的付费客户数量分别为601家、722家、786家和684家，该业务实现收入分别为17.23亿元、20.60亿元、19.75亿元和9.45亿元，分别占当期总收入比重的95.6%、90.9%、92.6%和87.2%，各期占比在九成上下。

不难看出，在报告期内，白山云的单一业务集中度较高，公司较为依赖网络服务的收入。在2022年，该业务同比下滑4.1%，公司方面表示，主要是由于战略性地控制若干毛利率相对较低的大客户合作规模，同时重点获取及服务中小客户，以提高公司的整体盈利能力。

于同一年，安全和计算服务收入录得1.57亿元，同比减少23.8%，主要由于COVID-19影响导致原计划2022年进行的服务部署及验收延迟。

两项业务都出现了下滑也导致2022年白山云的收入也较上一年出现了下滑。报告期内，公司实现营收分别为18.03亿元、22.66亿元、21.32亿元和10.84亿元，2022年白山云的营业收入同比减少5.9%。

除了营收下滑，期内白山云还持续处于亏损之中。

报告期内，公司产生净亏损分别为1.83亿元、1.69亿元、1.93亿元和3590.2万元，经调整净亏损分别为1.45亿元、1.42亿元、1.66亿元和2043.5万元。白山云控股表示，公司历史净亏损主要由于公司的业务迅速扩张，网络基础设施（如服务器和网络交换机）的前期投资及其他成本及费用相对较大，尚未产生盈利业绩。

不过报告期内，白山云的毛利率呈现出一定增长，各期分别为4.3%、7.4%、9.1%和12.7%，对于毛利率增加的原因，主要由于受益于公司的技术进步，已提高带宽使用效率；通常具有高附加值的安全和计算服务贡献的收入增加。

负债净额增加，客户集中度偏高

在持续亏损的同时，白山云的负债净额也在不断走高。

报告期各期末，白山云分别有流动负债净额2.15亿元、3.52亿元、4.33亿元和4.72亿元。在2021年末、2022年末和2023年上半年末，白山云分别有净负债9320万元、1.84亿元和2.19亿元。

白山云表示，上述流动负债净额状况主要归因于贸易应付款项、其他应付款项及应计费用、以及银行及其他借款，部分被公司的贸易应收款项及应收票据、预付款及其他应收款项以及现金及现金等价物所抵消。

经营期间，白山云收益的增长主要取决于公司维护和获取客户的能力。公司的客户包括企业、政府单位及其他采用公司服务及解决方案的组织等。

报告期内，白山云分别为1118家、1274家、1375家和1018家付费客户提供服务，其中97家、118家、127家及72家为公司的重点客户。

报告期内，白山云来自前五大客户的收入分别占同期总收入的74.5%、74.9%、76.9%及63.4%，当期最大客户的收入分别占总收入的42.6%、34.4%、47.9%及36.8%。

白山云表示，当总收入的较大部分集中于数量有限的客户存在固有风险，公司可能无法预测最大客户未来对公司服务的需求水平，亦无法保证最大客户将继续以相同或更高水平与公司开展业务。倘若出现上述任何情况，而公司无法拓展与其他现有客户的业务或吸引新客户，公司可能面临调整服务收费价格的压力，或面临失去最大客户的风险，这可能对公司的经营业绩产生不利影响。

未披露重大涉诉信息终止科创板

根据天眼查显示，从2015年-2019年期间，白山云控股共完成9轮融资。

详细来看，2015年4月，白山云开启天使轮融资；2015年8月、2016年1月，白山云的A轮、A+轮融资交易金额均达到了数千万人民币；2016年7月、12月，白山云的B轮、B+轮融资交易金额均过亿元；2018年1月、6月、9月，白山云分别完成C轮、C+轮、C++轮融资，前两轮交易金额分别为3.3亿元、2.4亿元；2019年11月，白山云开启D轮融资，投资方包括中关村协同创新基金。

外界关注度较高的还包括白山云递表科创板一事。

公开信息显示，2019年4月，白山云递表上交所，拟科创板上市，保荐机构中天国富证券。2020年7月7日，贵州白山云科技股份有限公司的IPO审核状态变更为终止。

值得一提的是，上交所网站显示，2019年11月，在上交所第一百九十四期新闻发布会中，上交所表示，白山科技在项目审核期间未及时报告重大涉诉事项。上述不当行为，违反了上交所科创板发行上市审核规则及相关规定中的信息披露规范和具体工作要求，不利于投资者了解发行人相关信息，在一定程度上影响了审核工作的正常开展。

根据违规情节程度，上交所对白山科技予以监管警示，对白山云的保荐机构中天国富出具监管工作函，对白山科技的保荐代表人吕品、宋桂参出具监管工作函。

针对科创板IPO被监管警示的情况下递表港交所是否会受影响一事，财经评论员张雪峰对《港湾商业观察》表示，一家公司如果曾被违规终止科创板上市资格，然后选择在港交所递交上市申请，可能面临一些潜在的不利影响。首先，科创板和港交所有不同的监管标准和要求，因此公司可能需要适应不同的规则和规定。这可能需要公司在业务和财务方面进行调整，以符合港交所的上市条件。

其次，公司曾被违规终止科创板上市资格可能在投资者中留下负面印象，引发对公司治理和透明度的疑虑。投资者可能会对公司的过往违规行为持谨慎态度，这可能导致公司在港交所上市过程中面临更高的审查和监管。

此外，金融市场往往对公司的信誉敏感，公司过去的违规终止经历可能导致投资者对其信任度下降。这可能影响公司在港交所的股价表现和市值。

“然而，公司也有机会通过积极的沟通和透明度，解释过去的问题并展示改进的措施。公司如果能够证明已经采取了有效的治理和监管措施，有可能减轻投资者的担忧，提升其在港交所上市的可行性。”张雪峰谈及。

招股书显示，此次IPO，白山云计划将募集资金主要用于改善服务网络及产品、研发工作及提升公司的技术能力、选择性地物色策略投资及收购机遇、加强公司的营销能力及扩产公司的全球业务、营运资金及其他一般公司用途。

从科创板转战港交所，周期跨越五年时间，在自身盈利能力与负债净额攀升的双重考量下，白山云是否能顺利叩开港股的大门，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）