《港湾商业观察》施子夫  张楠

1月25日，江苏耀坤液压股份有限公司（以下简称，耀坤液压）将迎来深交所主板首发上会。

从2022年7月初就递表至今，历时一年半后耀坤液压能否通过此次上会？

耀坤液压主要从事液压元件及零部件的研发、生产和销售，主要产品为油箱、硬管和金属饰件等，主要应用于挖掘机等各类工程机械主机设备。

招股书介绍，目前，公司已经与卡特彼勒、小松、沃尔沃、约翰迪尔、日立建机、JCB、安百拓、神钢建机、特雷克斯、住友重机、JLG、现代工程、宝马格等多家知名外资主机制造商和徐工集团、柳工集团、中国龙工、山东临工、国机重工、临工集团等多家国内领先的主机制造商建立了长期、稳定的合作关系。

2023年营收及净利润业绩承压

耀坤液压控股股东、实际控制人谢耀坤、谢文庆、谢文广除合计直接持有耀坤液压80.28%股权，并通过丞坤盛势间接持有1.58%股权。本次发行后，谢耀坤、谢文庆、谢文广父子三人的持股比例将下降到61.38%，控制的表决权比例将下降到65.53%，仍然处于绝对控股地位。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），耀坤液压实现营业收入分别为7亿元、8.42亿元、7.07亿元和3.71亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.33亿元、1.48亿元、1.41亿元和7361.82万元。

公司表示，2022年，受国内下游工程机械等行业需求减缓及停工停产等因素影响，公司营业收入同比下滑16.10%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下滑4.75%，有所小幅下滑。“从长期来看，公司的生产经营环境未发生重大不利变化，下游行业虽有所调整，但仍保持相对稳定，公司未来业务仍有一定增长空间。”

针对市场环境的变化，招股书披露，2022年，全国挖掘机的销量在前期高基数的基础上有所回调，同比下降23.76%。2023年1-6月，受到国内挖掘机市场需求低迷的影响，全国挖掘机的销量同比下降23.95%。虽然2023年1-6月全国挖掘机的销量同比仍有所下滑，但整体来看，国内工程机械行业已呈现逐步筑底企稳态势，预计未来也将逐渐趋于稳定。

耀坤液压预计，2023年，公司实现营业收入的区间为6.3亿元至7.2亿元，同比变动幅度为-10.85%至1.88%；净利润的区间为1.28亿元至1.45亿元，同比变动幅度为-10.02%至1.93%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润的区间为1.21亿元至1.38亿元，同比变动幅度为-14.17%至-2.11%。

2023年，受到国内工程机械行业逐步筑底企稳的影响，公司的营业收入、净利润及扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较2022年可能存在小幅下降，但不存在业绩大幅下滑的风险。

应收账款周转率及存货周转率持续下降

显而易见，无论是报告期内，还是最新的2023年，耀坤液压营收及净利润都停滞承压。此外，报告期内，公司应收账款账面价值分别为2.31亿元、2.66亿元、2.01亿元和1.99亿元，占各期末总资产的比例分别为35.73%、30.29%、20.28%和18.68%。

同一时期，公司信用减值损失分别为323.39万元、233.80万元、-240.31万元和40.56万元，由应收账款、其他应收款及应收票据的坏账损失构成。2022年，应收账款坏账损失为-318.84万元，主要系当期收回前期已计提坏账损失的应收账款所致；公司资产减值损失为63.39万元、147.75万元、205.43万元和184.02万元，主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

与此同时，耀坤液压应收账款周转率及存货周转率都呈现出大幅下降趋势，期内应收账款周转率（次）分别为3.32、3.22、2.86和1.76，存货周转率（次）分别为6.65、6.22、4.41和2.40。

有市场人士认为，耀坤液压一方面业绩承压，另一方面包括应收账款周转率及存货周转率下降，都不免令投资者对其业绩稳定性存疑。“公司即便得以上市成功，但经营风险也值得投资者留意。”

耀坤液压本次计划募集资金9亿元，其中7.5亿元用于徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设项目、8000万元用于研发中心建设项目和7000万元用于补充流动资金。

据悉，徐州耀坤液压有限公司液压元件及零部件生产建设项目，为子公司徐州耀坤，建设期30个月，公司表示，通过新建生产厂房及配套设施，购置先进生产设备满足公司产能扩充的需求。

产能利用率大幅下降，两年分红近1.4亿

然而，实际情况是耀坤液压的产能利用率却大幅下降，前景堪忧。

仔细来看，报告期内，油箱业务产能利用率分别为95.18%、96.85%、69.91%和61.78%；硬管业务产能利用率分别为95.19%、94.48%、70.90%和77.87%；金属饰件产能利用率分别为84.81%、96.59%、84.66%和81.80%。

耀坤液压表示，2020年至2021年，公司油箱、硬管和金属饰件产品总体保持了较高的产能利用率和产销率。2022年和2023年1-6月，受国内下游工程机械等行业需求减缓等因素影响，公司各主要产品产能利用率相较于2020年和2021年有所下降。

同时，值得关注的是，2020年和2021年，耀坤液压现金分红金额分别为7424万和6524万，合计1.39亿元。以巨额分红来看，在募资补充流动性方面，公司似乎并没有压力，合理性多少令人怀疑。

著名经济学家宋清辉告诉《港湾商业观察》，耀坤液压主要产品产能利用率报告期内下滑明显，在本身产能欠佳的现状下，公司继续巨额募资扩产能，未来到底是否能够消化，这可能是巨大的风险隐患。同时，公司前两年分红金额巨大，相当于每年净利润一半左右，且实控人家族持股超过80%，是分红的主要得利者，这种情况下，再去募资补充流动性，也并不合理，不排除公司是为了上市前大额套现，再去圈钱。（港湾财经出品）