《港湾商业观察》廖紫雯

新茶饮第二股的桂冠究竟花落谁家？

继茶百道、蜜雪冰城、古茗冲刺港交所后，2月14日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（以下简称：沪上阿姨）递表港交所，保荐机构为中信证券、海通国际、东方证券国际。

相似的运营模式下，除却与蜜雪冰城、古茗等相似的加盟店占比较高等特点外，沪上阿姨将战略重点放置于下沉市场，近五成门店位于三线及以下城市。

加盟占比超九成，市场不太看好？

2021年-2022年、2023年前三季度（以下简称：报告期内），沪上阿姨实现营收分别为16.4亿、21.99亿、25.35亿；期内利润分别为8339.9万、1.49亿、3.24亿。

于往绩记录期间，沪上阿姨的收入大部分与加盟相关，来自加盟相关的收入报告期各期间总收入90%以上。

沪上阿姨表示，公司预期将持续通过加盟继续扩大门店网络，因此，预期未来加盟店的收入贡献将维持在高水平。

公司加盟相关收入包括：销售货物，包括食材、包装及其他原材料以及设备；经营、培训、营销及各类其他支援的加盟服务费用，其主要与加盟商的采购金额挂钩。公司也向自营门店客户直接销售产品，并将该类销售记为收入。

截至2023年9月30日，以全系统门店数目计，沪上阿姨在中国经营第四大的现制茶饮店网络。报告期各期详细来看，公司全系统门店数目分别为3776间、5307间、7297间；GMV分别为41.61亿、60.68亿、71.83亿。

其中，报告期内，沪上阿姨拥有3711间、5244间及7245间加盟店，其收入分别占报告期各期总收入的94.9%、94.2%及96.1%。

截至2023年9月30日，公司网络中有99.3%为并非由公司直接经营的加盟店。报告期内，该等加盟店产生的GMV分别约占公司总GMV的97.3%、97.3%及98.3%。

沪上阿姨坦言，倘任何加盟商违反与公司订立的协议或作出不当行为，有关加盟商可能无法就违约或不当行为给公司造成的损失向公司作出充分的赔偿。公司可能无法发现问题并及时作出应对，因此，公司的品牌形象及声誉可能受损，从而可能对经营业绩造成重大不利影响。

目前除茶颜悦色外，新茶饮品牌几乎都已开放加盟，且蜜雪冰城、古茗等加盟店占比均处于高位。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示，开放加盟，对于企业最大的一个考验在于供应链的完整度、食品安全的管控以及品质的保障，场景创新，服务体系的升级、客户粘性的加强。“我觉得沪上阿姨这几点都做的并不是说太亮丽，所以对于公司未来在资本市场的表现，并不是很乐观。”

2023年8月至今，茶百道、蜜雪冰城、古茗等多家新茶饮品牌集中递交招股书，意欲争夺新茶饮第二股，赛道竞争似乎愈加激烈。

朱丹蓬表示，“现在的新中式奶茶已经进入了高竞争的节点，如何去降低风险？如何增强抗风险能力？增加自身的综合实力？如何利用资本市场赋能？如何让整个门店的拓展更快速？这都需要资本市场的赋能。”

朱丹蓬指出，“整体而言，对于沪上阿姨的发展，我觉得还是有很多的不确定性，沪上阿姨跟古茗的情况相近，我们会对蜜雪冰城和茶百道相对会比较乐观一点。”

约49.0%的门店位于三线及以下城市

2013年，沪上阿姨于上海开设首家门店，截至2023年9月30日，公司约49.0%的门店位于三线及以下城市。同时，截至2023年9月30日止九个月，按GMV计算，公司在中国中价现制茶饮店市场排名第三，市场份额约为8.6%。

门店数据具体来看，报告期各期，沪上阿姨于三线及以下城市门店数量分别为1842间、2565间、3578间，占比分别为48.8%、48.3%、49.0%；二线城市门店占比分别为19.5%、20.1%、20.8%；新一线城市门店占比分别为23.3%、24.0%、22.6%。

沪上阿姨表示，于往绩记录期间，由于公司的战略重点放在三线及以下城市，公司的主要收入也来自下沉市场。由于中国三线及以下城市的现制茶饮店市场为规模最大、增长最快的细分市场，且2022年至2027年增长潜力巨大，公司预期将继续实施专注于下沉市场的战略，并从中获得大部分收入。

国联证券研报指出，行业现状：需求端持续增长，供给端不断升级。根据茶百道招股书，2022年我国现制茶饮市场规模达2029亿元，预计2027年有望再次翻倍。需求端：下沉市场因渗透率低、消费升级，扩容空间相对更大。外卖用户规模在15-22年间实现5倍增长，22年奶茶外卖占比已超50%，27年有望增至70%+。供给端：现制茶饮行业竞争激烈，普遍同质化下，分价格带市场均在向龙头集中，过程中各品牌通过向品牌化、供应链整合集约化、全链路数字化进行升级，竞争格局有所优化。

同时，国联证券研报指出，现制茶饮未来空间在于下沉+出海。截至2023三季度，门店数量超50万家，但近期随着咖啡、酸奶等其他现制品类的兴起，现制茶饮面临一定分流压力，在饮品门店总占比从22年底的59.9%降至23年6月的57.7%。其中，高端品牌近一年来均陆续开放加盟，未来仍有望实现较快增长，加速覆盖下沉市场。测算未来高端茶饮开店累计空间有望增至6588家门店。低端市场以蜜雪冰城为引领者，凭借极致性价比产品和强大供应链实力转战国外，已开启规模化出海。

采购成本超五成，2022年开设“沪咖”

沪上阿姨产品的主要食材及原材料包括乳制品、茶叶、糖、新鲜水果、果汁及包装材料。公司的供应商主要包括食材、包装、其他原材料及设备以及营销及推广服务的供应商。

报告期内，公司采购食材及其他原材料（主要包括生产茶饮的材料及配料以及包装材料）的成本分别为10.07亿、12.74亿、9.66亿及14.00亿，分别占同期总收入61.4%、57.9%、58.7%及55.2%。

沪上阿姨指出，公司的成本取决于公司以具竞争力的价格采购优质主要原材料的能力。倘无法按要求的数量、质量或价格获得原材料，则公司的产品质量及利润率可能会受到不利影响。公司产品所用原材料受外部条件（如市场供求、政府政策变动及自然灾害）造成的价格波动影响。此外，公司始终专注于从知名的原产地采购原材料。例如，公司于广西荔浦采购芋头，当地经常出现气候转变及相关极端天气（如暴雨）。倘出现极端天气，公司可能会面临原材料供应中断、延误或短缺。公司可能无法立即将不可预测的原材料价格变动导致的原材料价格的上涨转嫁予消费者，这可能对公司的盈利能力及经营业绩造成不利影响。

同时，公司表示，如果大量现有供应商决定终止与公司的业务关系，或公司现有供应商所供应的原材料未能符合公司的标准，或公司现有的原材料供应因任何原因而中断，可能无法即时获得合资格供应商，公司亦未必能轻易且及时转用其他供应商，这可能对公司的业务及财务业绩造成重大不利影响。

沪上阿姨坦言，公司依赖第三方供应商及其他业务伙伴经营业务。倘公司与供应商的合作关系中断、终止或因多项因素恶化，包括但不限于彼等的营运中断、供应商未能适应公司快速增长的业务规模、供应安排的任何终止或暂停、合作条款的任何变动或与第三方供应商或其他业务伙伴的任何纠纷，公司的经营业绩将受到重大不利影响。

2022年，沪上阿姨推出沪咖品牌概念；2023年，推出了轻享版品牌概念。沪咖及轻享版概念的主要产品及目标客户有别于沪上阿姨品牌概念的产品及目标客户。

沪上阿姨表示，公司未必能够复制在扩展沪上阿姨品牌概念方面的成功。倘无法在沪咖及轻享版概念实现预期的盈利能力或拓展该等品牌的门店网络，则公司的前景及经营业绩可能受到不利影响。

据悉，沪咖一般设于沪上阿姨门店内。公司于沪咖旗下提供各种咖啡饮品，并计划推出“东方拿铁”，包括咖啡拿铁、茶拿铁及茶咖拿铁以拓宽市场接触面。在这一品牌概念下的主要产品价格范围通常为每杯13元至23元。

民生证券表示，为满足更多样化的用户需求，现有的咖啡/茶饮品牌会有少量的茶饮/咖啡SKU来补充已有品类，但各品牌渗透SKU占总产品的比例整体不高，目前在15%以内。且比较2022年情况，喜茶、瑞幸等补充品类SKU有所收缩。

同时，民生证券指出，咖啡茶饮相互渗透取代难度高，但可搭售。1，消费者形成的品牌定位及印象短期内难以改变；2，咖啡与茶饮门店覆盖客群及选址存在差异性：消费动机、场景不同决定了目前多数现磨咖啡店选址在“办公场所”周边，满足功能性需求；而现制茶饮更多满足情感性及休闲型需求，选址则更多覆盖“购物场所”和“住宅”；品类差异下已有布局点位难以有效覆盖对方主要消费人群。3，运营端：供应链要求、产品研发、及品类认知等存在差异。因此，咖啡与茶饮属于两大赛道，协同效应有限导致单一品牌下大量非核心品类SKU渗透难度高，品牌方布局新子品牌对跨赛道运营能力有一定要求。但是茶饮与咖啡消费高峰期存在错位，因此部分茶饮门店会增加咖啡机设备，提供基础SKU进行搭售，搭售的协同效应能否充分发挥仍取决于周边人群咖啡消费成熟度以及门店覆盖场景性。

食安问题频频，曾沦为被执行人

食品安全方面，截至3月4日，沪上阿姨于黑猫投诉平台共有2076条投诉量，其中1728条已完成，多名消费者提出沪上阿姨存在“商家态度不好、喝出异物”等情况。

其中3月1日，有消费者直言，“商家的态度让我感到恶心”。其详细描述到，“起先是我在2024年1月28号的晚上在花果园购物中心的沪上阿姨买了两杯奶茶，然后他们当时有一个活动就是买两杯奶茶送你一个包，但我当时是不知道的，那个店员以为我不懂贵阳话，还在那用贵阳话聊天，说反正他也不知道这个包你就自己留着呗，我当时很疑惑，我还看了他们好几眼，我知道这个活动之后我就去问，你给我他跟我说结束了，但是结束的时间是29号，问客服就在那踢皮球，我给差评，人还在那阴阳我。我之前发在网上甚至看到不止有一个人吐槽。”3月3日，沪上阿姨商家进行两次回复，但回复内容均显示已隐藏。

无独有偶，3月2日，有消费者表示“沪上阿姨平台泄露客户电话，店长疯狂辱骂”。该消费者详细描述到，“2月12日晚八点半，在沪上阿姨内蒙古鄂尔多斯达拉特旗北国购物广场店买了5杯奶茶，店员全程拉着个脸，我就在平台小程序上给了个差评，今天五点左右，有个人的通过手机号加了我微信，说是沪上阿姨的，后来通过后，简单进行了个了解经过，他和我说当天太忙了，店员有点累了所以耷拉着个脸，后来我说就这反馈？就把他删了，本以为就此打住，我也不想节外生枝，不曾想过了一个小时，有个吉林的手机号给我打电话，上来问我怎么把他删了，我就反问他是店员还是店长，（他两都是那个店的）就听有个女的高喊我就是店长，咋滴？后来对我一顿输出辱骂，我现在的诉求就是投诉这个店，一定要对店员做出处罚，第二沪上阿姨一定要处罚这个店铺。”3月3日，沪上阿姨商家进行相应回复，但回复内容显示已隐藏。

从近年来公开处罚情况来看，沪上阿姨也不乐观。

2022年7月27日，广东梅州大埔县湖寮镇沪上阿姨茶饮店因经营腐败变质、感官性状异常的食品，被广东省梅州市大埔县市场监督管理局罚款2000元。

2023年7月3日，北京市海淀区市场监督管理局通报存在食品安全问题被查处的餐饮单位，涉及星巴克双清路店、永和大王花园路分店、沪上阿姨等。

同年8月14日，北京市海淀区市场监督管理局通报查处存在食品安全问题的餐饮单位，共查处4家沪上阿姨门店，其存在后厨环境不卫生、存放食品原料（预包装食材）的房间内同时煮芋头泥、食材与杂物混放、未按规定建立并遵守进货查验记录制度的问题。同时依据《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》第二十六条的规定，停止该企业在订餐平台的线上经营活动。

截至2023年11月中旬，据北京消协统计的“2023年1月以来发生的通报统计”，沪上阿姨在北京共有8家门店因为食品安全问题被通报，在新式茶饮细分赛道的通报量仅次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的总门店数远超沪上阿姨）。

值得注意的是，沪上阿姨存在一条历史被执行人信息。天眼查显示，2022年10月，上海臻敬实业有限公司因相关特许经营合同纠纷被上海市杨浦区人民法院列为被执行人，执行标的金额为800万元。“上海臻敬实业有限公司”为“沪上阿姨（上海）实业股份有限公司”的曾用名。

此外，2022年11月，上海臻敬实业有限公司被上海市市场监督管理局罚款4000元。违法事实为，当事人自通过商务部门特许经营备案之日起至案发，未在2020年、2021年、2022年的3月31日前将其上一年度订立、终止、续签特许经营合同情况向备案机关报告。（港湾财经出品）