《港湾商业观察》黄懿

2023年6月29日，上海百英生物科技股份有限公司（简称“百英生物”）递交首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。保荐机构为海通证券。

2024年3月20日，百英生物对外披露二轮问询回复意见。

招股书显示，百英生物是一家专注于抗体表达和抗体发现与优化业务的CRO（Contract Research Organization）公司。

业绩暴增毛利率连降

招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），百英生物营收分别为6872.31万、1.67亿、2.60亿、1.51亿；净利润分别为29.69万、4298.29万、5765.29万、2835.21万；归属净利润分别为171.37万、4429.76万、5765.29万、2835.21万；扣非归属净利润分别为1420.92万、4610.52万、5441.21万、2160.18万。

值得注意的是，2020年至2022年间，净利润的增幅分别为14377.48％、34.13％；归属净利润的增幅分别为2484.92％、30.15％。不可否认在报告期初期的净利润增幅十分可观，但是到了2022年，增幅迅速放慢，其增长的可持续性有待观察。

伴随着净利润增幅下滑的还有毛利率，报告期内，百英生物综合毛利率分别为76.66％、73.72％、65.88％、64.24％，三年半下滑12.42个百分点。

百英生物表示，主要系毛利额贡献较高的抗体表达服务毛利率下降所致。

报告期内，公司的主营业务收入主要来自抗体表达服务、抗体发现与优化服务、稳定细胞株开发服务及重组抗体/蛋白的销售。报告期内，主营业务收入占同期营业收入的比例均保持在98％以上。

其中，抗体表达服务的收入占比分别为83.25％、84.04％、83.12％、72.62％，其毛利率分别为77.40％、73.27％、65.21％、63.54％。虽然对单一业务的依赖有所下滑，但是毛利率也随之有所下跌。2021年和2022年，毛利率分别下降4.13、8.06个百分点。

百英生物称，2023年上半年，抗体表达服务的毛利率较上期略有下降，主要原因系公司调整了部分境内客户的定价以积极应对市场竞争环境，境内业务的平均价格有所下降。

此外，在问询函中，百英生物还指出，2023 年上半年，境内主要客户销售金额出现一定程度下滑的原因主要系国内生物医药行业投融资金额下降、自身产品商业化不及预期等因素导致部分生物技术公司暂时性收缩管线、削减研发开支，降低委外研究支出。

百英生物坦言，未来发展过程中，若境内外政策环境产生重大不利变化、市场竞争加剧，以及人工及制造成本上升，将会导致公司议价能力降低、生产成本提高，则公司毛利率可能进一步下滑，将影响公司整体盈利水平。

前四大客户更换引监管部门问询

二轮问询中，监管部门除了关注到毛利率下滑的情况，还关注到在2023年上半年，百英生物的前四大客户集体换人，公司客户结构变动的原因及合理性，需要百英生物作出解释。

招股书显示，2020至2022年，百英生物前五大客户变动相对较小。2023年上半年，公司前五大客户出现较大变动。其中，2022年，百英生物前五大客户分别为乐普生物、和铂医药、恒瑞医药、复宏汉霖、信达生物；2023年上半年，除了信达生物仍是公司第五大客户外，前四大客户变为阿斯利康（AstraZeneca）、莫德纳（Moderna, Inc）、BIO X CELL以及天境生物，这四家客户均是报告期内首次出现在公司前五大客户名单内，同时前三家均为境外制药企业。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“公司短时间内前五大客户发生较大变动可能反映了公司业务发展的一些关键动态。首先，这可能表明公司在积极拓展新的市场和客户群体，尤其是在境外市场的开拓上取得了显著进展，这一点从境外收入占比的上升也可以得到印证。其次，新进入前五大客户名单的境外制药企业可能意味着公司的产品或服务在国际市场上得到了认可，这有助于提升公司的国际形象和竞争力。然而，前五大客户的变动也可能带来一定的不确定性。客户的变动可能意味着公司对某些客户的依赖度在降低，这在一定程度上可能会影响公司收入的稳定性。此外，新客户的加入可能会带来新的业务模式和合作方式，公司需要适应这些变化，可能会面临一定的运营挑战。”

随着前五大客户中境外客户的数量增加，境外业务的毛利率也呈现波动下滑的态势，随着，境内业务的毛利率出现下跌。报告期内，境内业务毛利率分别为75.67％、74.91％、66.14％、60.60％；境外业务毛利率分别为82.56％、71.68％、66.06％、68.32％。

一方面，境内业务的毛利率持续下滑，另一方面，境外业务的毛利率有小幅度的上升，但是与前五大客户出现变化前的水平仍有一段距离。

柏文喜进一步指出，对于投资者而言，前五大客户的变动可能会对投资信心产生一定影响。一方面，投资者可能会关注这种变动背后的原因，以及公司是否能够有效管理与新客户的关系，保持业务的持续增长。另一方面，毛利率的下滑可能会引起投资者的关注，因为毛利率是衡量公司盈利能力的重要指标，毛利率的下降可能会影响公司的净利润和整体财务表现。

柏文喜指出，“客户的调整可能会对毛利率造成影响。例如，如果新客户要求更低的价格或者提供更低的采购成本，这可能会导致公司整体的毛利率下降。同时，不同客户可能对产品或服务的要求不同，公司可能需要调整生产策略或成本结构来满足这些要求，这也可能会影响毛利率。此外，境外业务的毛利率通常受到汇率波动、关税政策、当地市场竞争状况等多种因素的影响，这些因素的变化都可能对毛利率产生影响。”

招股书显示，开拓境外市场是百英生物重要的经营战略，2020年至2022年，公司境外收入占比从15.50％上升到25.71％，目前仍保持上升态势。目前，公司75％收入依然来自国内。

针对上述情况，在二轮问询中，监管部门要求百英生物对比同行业可比公司境外收入的变动情况，说明公司境外业务收入增长较快的原因，是否符合行业整体情况；2023年上半年，境内主要客户销售金额出现一定程度下降的原因，与境外收入增长呈现较大差异的合理性。

虽然百英生物在招股书和回复函中多次强调境外业务对公司的利好，但是百英生物的应收账款和存货水平却往不好的方向出现不同程度的下降。

招股书显示，公司应收账款余额分别为1921.31万、5402.23万、8286.05万、8364.30万，占当期营业收入的比重分别为27.96％、32.25％、31.82％及55.26％。其中，百英生物的应收账款周转率分别为5.36次/年、4.57次/年、3.81次/年、3.64次/年，与此同时，同行可比公司的应收账款周转率均值分别为5.64次/年、4.13次/年、3.97次/年、4.12次/年，绝大部分年份中，同行均值优于百英生物。

同一时期内，百英生物的存货分别为747.00万、2216.57万、4168.39万、4261.95万；存货周转率分别为3.11次/年、2.74次/年、2.57次/年、2.35次/年。此外，同行可比公司的存货周转率均值分别为6.28次/年、6.77次/年、6.68次/年、7.57次/年。明显看出，百英生物的存货周转率不仅逐年下滑，还远远低于同行均值。

产能利用率下滑之余集资扩产

在百英生物计划向境外发展业务之际，百英生物产能利用率持续下滑。

在初次披露招股书之时，百英生物并未披露公司产能、产量及产能利用率，只称公司抗体表达服务产能受到公司机器设备设计产能的限制。在首轮问询中，深交所要求百英生物参照同行业可比公司，补充披露公司报告期内的产能、产量和产能利用率。

回复函显示，报告期内，百英生物产能利用率分别为97.46％、92.92％、71.12％、62.55％。

百英生物表示，该数据仅反映了抗体表达服务和重组抗体/蛋白产品的产能利用率，抗体发现与优化服务、稳定细胞株服务的工艺流程各不相同，定制化特征更为明显，不存在一般意义上的产能概念，故不纳入统计。

在产能利用率持续下滑的背景下，百英生物仍要募资扩产。

招股书显示，百英生物此次拟募集资金10.5亿元，在江苏进行生产基地建设，计划投入4.6亿元；在上海进行研发中心建设，计划投入2.9亿元；补充流动资金计划投入3亿元。

实控人后补实缴出资及大额套现

在合法合规层面，百英生物实控人查长春存在后补实缴出资、大额套现等情况。

招股书显示，报告期初，百英生物认缴注册资本380.95万元，实缴出资额251.95万元，存在出资瑕疵。报告期内，百英生物共经历了6次股权转让、3次增资，2022年12月才改制为股份有限公司期间，查长春套现1.33亿元，并且通过资本公积转增增资，补齐了实缴出资。

2020年7月、8月，查长春分别将14.40万元注册资本、19.88万元注册资本无偿赠与程千文，作为对总经理程千文的股权激励；同年12月9日，宁波筏喻又无偿转让5万元注册资本给查长春，且签下对赌协议及补充协议，约定若百英生物2020年签约订单金额超过8000万元，双方将共同承担公司员工股权激励，具体方式为宁波筏喻向查长春无偿转让5.00万元出资额，由其后续向受激励员工进行转让。

2021年5月，百英生物增资，注册资本由380.95万元增加至423.28万元，淄博昭峰以4200万元认缴25.40万元注册资本，宁波复祺以1400万元认缴8.47万元注册资本，杭州泰格以1400万元认缴8.47万元注册资本，增资价格为165元/注册资本，投后估值7亿元。

此次增资后不到三个月，查长春分别将持有的4.23万元出资额、4.23万元出资额、3.05万元的出资额、3.05万元的出资额、1.27万元出资额作价700万元、700万元、504万元、504.万元、210万元转让给共青城承树五期、曹红、陈玮、赵妍、上海百聆，转让价格165元/注册资本，查长春合计套现2618万元。（港湾财经出品）