《港湾商业观察》乐沛淇

2024年3月22日，成都佳驰电子科技股份有限公司（以下简称，佳驰科技）递交了科创板上市注册稿并更新了问询回复，保荐机构华西证券股份有限公司。

佳驰科技于2022年6月递表上交所，但是2022年7月在2022年第三批现场检查中被抽中后中止了IPO，2023年6月过会，但是2023年9月又因参投股东的问题再次停滞。

业绩增速放缓，应收账款飙升

佳驰科技是国内主要的电磁功能材料与结构（简称EMMS）提供商，主要产品包括隐身功能涂层材料、隐身功能结构件、电磁兼容材料，其中隐身功能涂层材料、隐身功能结构件应用于武器装备隐身领域，电磁兼容材料应用于电子信息电磁兼容领域。

2021年-2023年（以下简称，报告期内），佳驰科技的营业收入分别为5.30亿元、7.69亿元、9.81亿元，增长率分别为89.90%、45.04%、27.55%，增速放缓。归母净利润分别为1.67亿元、4.84亿元、5.64亿元，扣非后归母净利润分别为2.98亿元、4.52亿元和5.23亿元。

佳驰科技提示，公司未来的业绩发展受到国际形势、产业环境、技术更迭、管理层决策、募集资金投资项目的实施情况等诸多因素影响，如上述内外部环境出现恶化，则可能出现公司营业收入增速下滑的风险。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为82.58%、82.15%和76.91%，呈现下滑趋势。佳驰科技认为2023年主营业务毛利率较2021年、2022年有所下降，主要系公司实现销售的部分新产品毛利率较低，拉低了公司整体毛利率水平。

经佳驰科技初步测算，公司预计2024年1-3月实现营业收入1.3亿元至1.36亿元，同比上升2.98%至7.74%；实现归属于母公司股东的净利润6656.39万元至7049.09万元，同比上升2.04%至8.06%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润6506.25万元至6898.95万元，同比上升1.27%至7.38%。

毛利率下滑的同时，佳驰科技的应收账款账面余额持续上升。

报告期内，公司应收账款账面余额分别为2.19亿元、3.72亿元和5.73亿元，占当期营业收入的比例分别为41.35%、48.37%和58.39%。与此同时，公司的应收账款周转率分别为2.40、2.60和2.08，同行业可比公司的平均值分别为2.53、2.40和2.31，可见，公司的应收账款周转率在2021年和2023年弱于同行。

佳驰科技表示，公司应收账款账面余额占比逐年上升主要系公司主要客户基于自身的财务规划，回款周期有所拉长所致。报告期各期末，公司应收账款余额大，主要原因为：军工行业的特性决定了军工企业的产品结算周期较长。

同样值得关注的是，截至2024月2月29日，报告期内，佳驰科技的期后回款比例分别为99.95%、99.97%、44.11%，可见，公司的期后回款比例在2023年大幅下降。

公司表示2023年末应收账款的期后回款比例相对较低，主要系公司军品结算周期相对较长，航空工业采用银行转账或票据的结算周期通常为3-9个月，故截至2024年2月末的回款比例为44.11%符合航空工业的结算周期。

前五大客户集中，分红下的募资补流

报告期内，佳驰科技向航空工业、中国电科、九洲控股的营业收入合计占比分别为93.31%、96.02%和94.08%，向前五大客户的营业收入合计占比分别为94.93%、97.04%和96.74%。

详细来看，公司向航空工业下属单位的营业收入占当期营业收入的比例分别为58.34%、65.81%和73.13%，占比较高，公司表示主要是由于公司已定型批量生产的产品主要在航空工业集团下属主机厂进行组装，因此其销售占比较高，符合公司所处行业特点。公司已与航空工业集团有较长期的合作关系，双方合作具有稳定性和持续性。

“公司存在客户集中度较高的风险，如果航空工业等主要客户的需求出现较大变化或者生产经营出现较大波动导致公司订单量下降，或公司研发和生产能力不能持续满足主要客户需要造成客户流失，将会对公司经营业绩产生不利影响。”招股书中提示。

佳驰科技高度依赖主要客户情况下的业绩可持续增长空间引起了上交所的重点关注。

上交所在二轮问询中要求公司说明目前在研项目的研发阶段到产品实现批产还需进行的环节，批产是否存在重大不确定性；已批产定型产品的配套周期和采购的稳定性；收入增长是否具有可持续性等。

公司表示，公司研发项目以国家重点重大型号需求为牵引的应用项目研发为主，相关研发项目有较为明确的型号需求，在研项目实现批产不存在重大不确定性。此外，公司的隐身功能涂层材料、隐身功能结构件相关产品由于前期研制时间较长，一旦产品通过评审完成定型批产，在武器装备的配套周期内，通常不会轻易更换武器装备配套供应商，供求双方会形成长期稳定的合作关系。

“公司收入增长具有可持续性。但是，如公司在在研项目的批产、试制产品的批产、批产产品的持续供应、隐身维护板块业务的拓展等方面不及预期，公司存在营业收入增速下滑的风险。”

此外，上交所在二轮问询中也要求佳驰科技结合在研项目进展说明公司与航空工业业务合作的可持续性，结合在手订合同的预计交付情况说明对公司生产经营和未来经营业绩的影响等。

公司表示，截至2024年1月31日，公司对航空工业的在手合同余额为8.98亿元，未来将根据交付计划向客户交付产品，在产品完成验收后实现销售收入。公司对航空工业的在手合同余额较为充足，根据交付计划，预计在2024年2至12月、2025年度及以后分别实现销售收入5.20亿元、3.78亿元。

著名经济学家、新金融专家余丰慧对《港湾商业观察》表示，投资者在评估该公司投资价值时，需特别关注其与主要客户的合作关系稳定性、应对客户流失风险的预案、以及是否有明确的客户多元化战略。公司则应在招股书中详细披露与此相关的信息，包括但不限于客户关系的历史稳定性、合同续约情况、替代客户的开发进展等，以帮助投资者全面了解并评估这一风险因素。

盘古智库高级研究员江瀚指出，公司在经营过程中需要时刻关注大客户的经营动态，积极维护和发展与大客户的合作关系，同时努力拓展新的客户和市场，降低对单一客户的依赖度。此外，公司也需要加强自身的研发能力和产品创新，提高核心竞争力，减少对大客户的议价能力限制。这样不仅可以降低对大客户的依赖，也有助于公司在市场中获得更广阔的发展空间。

除此之外，佳驰科技上市前的现金分红方面也值得关注。

招股书显示，2021年和2022年，佳驰科技上市前的现金分红分别为8300万元、4320万元。此外，募资方面，公司本次公开发行股票数量不超过4001万股，拟募集资金为12.45亿元，其中6.18亿元用于电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目，3.27亿用于电磁功能材料与结构研发中心建设项目，3亿元用于补充营运资金。

分红之下募资补流的合理性不免引起投资者关注。

佳驰科技在招股书中说明了此次补充营运资金的原因系核心业务的稳定增长需要流动资金的支持以及持续研发投入需要的资金需求较大。

余丰慧认为，对于佳驰科技的大额分红后募资补营运行为，市场和投资者会着重关注公司资金需求的真实性、连续性，分红决策的合理性，以及资本结构优化的可能性。公司应当在招股书中详细披露相关决策背景、资金使用计划及预期效益，以增强市场对其资金管理能力的信心，并消除可能存在的疑虑。

江瀚认为，首先，现金分红是公司对股东的一种回报方式，体现了公司的盈利能力和对股东的责任感。然而，如果分红金额过大，可能会对公司的营运资金造成压力，影响到公司的正常运营和发展。其次，公司选择通过公开发行股票募集资金来补充营运资金，这本身是一种正常的融资方式。但是，投资者需要关注公司募资的用途和合理性，确保资金能够得到有效利用，促进公司的长期发展。

第一大股东今年不在公司任职？专利受让引问询

佳驰科技前身佳驰有限成立于2008年，创始股东为邓龙江、谢建良、梁迪飞三人，出资比例分别为45%、32%、23%。三人自公司创立时至今持续于电子科技大学任职，公司高级管理人员陈良、谢海岩间接持有公司股份，曾于电子科技大学任职。

值得关注的是，2024年2月4日，邓龙江先生因个人原因，向公司董事会申请辞去公司董事职务，向公司申请辞去公司首席科学家职务，招股书显示，2020年1月至今，邓龙江一直为第一大股东，其通过其一致行动人实际控制公司股份比例持续在70%以上。

首轮问询中的回复显示，邓龙江、谢建良、梁迪飞三人在校期间主要从事理论性、学术性、前瞻性的科学研究，能够参与公司重大事项决策并给予战略指导及技术咨询，未参与公司核心技术的具体研发工作。

招股书显示，目前，佳驰科技取得了19项发明专利，其中有8项是由电子科技大学受让获取。对此，上交所在首轮问询中要求佳驰科技说明8项受让取得专利的主要内容，受让目的和背景，受让价款是否公允，结合相关法规说明电子科大转让相应专利应履行的程序及实际情况，8项专利与公司主营业务和核心技术的关系。

对此，佳驰科技回复，电子科大8项专利系电磁吸波相关技术领域，受让上述专利有助于公司专利壁垒的构建，遂公司参与了8项专利的竞拍并成功受让该等专利。8项专利转让作价系根据评估值确定，且该等专利系公开挂牌转让，公司通过竞拍方式取得该等专利，该等专利作价公允。公司受让8项专利系为了构建专利壁垒，该等专利不涉及公司主营业务和核心技术，未用于公司的生产经营。（港湾财经出品）