《港湾商业观察》施子夫  王璐

在公布完2023年年报及今年一季报后，“代理大王”智飞生物（300122.SZ）在资本市场上就迎来了大跌。

虽然2023年营收和净利润保持了增长态势，但一季度则净利润却出现了双位数的不小跌幅。种种不利因素之下，投资者显然对于智飞生物前景保持着谨慎态度。

年报业绩增长，一季报净利润大降

2023年年报显示，智飞生物实现营收529.18亿元，同比增长38.30%，实现净利润80.7亿元，同比增长7.04%，实现扣非净利润79.15亿元，同比增长5.40%。

细看的话，2023年，公司自主产品营收10.28亿元，同比下降68.70%，占营收比重为1.94%；代理产品营收518.85亿元，同比增长48.35%，占营收比重为98.05%。

具体产品批签发方面，自主产品中：ACYW135疫苗2023年批签发量同比增长90.04%，AC结合疫苗批签发量同比下降80.83%，Hib疫苗批签发量同比增长75.49%，AC多糖疫苗批签发量同比下降58.16%。代理产品中：四价HPV疫苗全年批签发量同比下降26.27%，九价HPV疫苗批签发量同比增长136.16%，五价轮状疫苗批签发量同比下降18.72%，23价肺炎疫苗批签发量同比增长59.37%，灭活甲肝疫苗批签发量同比下降49.21%。

此外，2023年度，智飞生物研发投入金额为13.45亿元，约占自主产品收入的130.81%，较上年同期增长20.82%；研发人员数量进一步提升至927人，较上年同期增长14.87%。

年报介绍，报告期内，公司多款自研产品取得积极研发进展，平台化布局的优势已初步显现：公司自主研发的23价肺炎球菌多糖疫苗获批上市，26价肺炎球菌结合疫苗临床申请获得受理，肺炎疫苗矩阵为不同年龄段和健康状况的人群提供了全面的保护选择；重组B群脑膜炎球菌疫苗进入Ⅰ期临床试验，流脑疫苗矩阵内四价流脑结合疫苗与五价流脑疫苗的研发工作亦在积极推进中；组分百白破疫苗进入Ⅲ期临床试验，为多联疫苗矩阵的研发突破打下坚实基础。

值得关注的是，今年一季度，智飞生物实现营收113.96亿元，同比增长2%；实现净利润14.57亿元，同比下降28.26%，扣非净利润14.55亿元，同比下降28.36%；毛利率为26.05%，同比下降4.25个百分点；净利率为12.79%，同比下降5.4个百分点。

毛利率近三年承压不小，股价今年跌超四成

实际上，以近三年来看，智飞生物毛利率和净利率也承压显著。2021年-2023年，公司毛利率分别为49.04%、33.63%和26.92；净利率分别为33.30%、19.70%和15.25%。这两项数据都创下多年来新低。

有市场人士认为，随着生物疫苗领域的竞争加剧，智飞生物毛利率和净利率很大因素也来自于行业之压。由于主要依赖于代理产品，其核心竞争力无疑面临较大挑战。

早在2023年11月14日，投资者于交流平台提出，“随着九价HPV疫苗热销和营收占比提升，公司整体毛利率持续下滑，请问：1，九价HPV疫苗的毛利率多少，是否低于其他代理疫苗？2，近两年九价HPV疫苗的毛利率是否也在持续下降？是否默沙东持续在提高公司的采购价格？”

智飞生物当时表示，公司毛利率水平的波动主要系代理产品结构的变化所致。2023年年报显示，占据公司营收98%的代理产品毛利率为25.68%，同比下降10.4%，而自主产品毛利率为89.38%，同比增长3.35%。

同时，今年第一季度，智飞生物经营活动产生的现金流量净额为-4.27亿元，同比下降310.92%，为上市以来同期新低。

或许是受到一季度净利润下滑的影响，4月23日智飞生物股价一度暴跌15%，盘中创下近四年来股价新低。截至4月26日，智飞生物今年以来股价跌幅达43%。

在今年3月8日，有投资者在深交所互动易上表示，请问面对公司跌跌不休的股价，公司除了回购股份之外还有什么其他措施？是否应该考虑海外市场的拓展？是否应该引入默沙东的股权投资等安排？面对万泰生物等公司国产替代的崛起和挑战，我建议公司应该审时度势及时引入默沙东的股权互换，股权投资等战略布局。提升企业的市值管理水平，让投资者看到美好的未来！

智飞生物对此回复称，公司坚守“防未病治已病，守护人类健康”的使命，立足实体、深耕主业、守正创新，在“技术&市场”创新发展模式的驱动下，不断完善“预防&治疗”的产业布局，形成了研发、市场相互促进、互相转化的良好循环机制，夯实了公司核心竞争力。公司将深刻践行“质量回报双提升”行动方案，以深耕主营业务提升上市公司质量，以增强投资者回报切实提升投资者获得感，用实际行动为稳市场、稳信心贡献积极力量。

关联收购宸安生物，瞄准减肥药市场？

总体来看，智飞生物业绩严重依赖于九价HPV疫苗，当前所面临的市场竞争压力正开始加剧。包括万泰生物(603392.SH)、沃森生物(300142.SZ)、瑞科生物（02179.HK）等公司均已有九价HPV疫苗的研发进展。

4月10日，万泰生物发布了公司九价HPV疫苗三期临床试验揭盲结果的公告。公告表示，近日，万泰生物九价HPV疫苗已按计划完成V8访视的标本检测，主要分析数据集中累积到方案预定的12月持续性感染终点事件数，已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果。公司收到了第三方统计公司交付的主要数据初步分析结果，主要结果符合预期。这意味着产品即将申报上市。

作为拥有“默沙东九价HPV疫苗国内独家代理权”的智飞生物，其核心产品优势正面临着挑战。如何应对，智飞生物似乎把目光瞄向了减肥药赛道。

4月26日，据国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)官网公示，重庆宸安生物制药有限公司（以下简称，宸安生物）申报的司美格鲁肽注射液临床试验（IND）申请获得受理。据悉，本次申请的适应症为体重管理。

宸安生物是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，专注于糖尿病、肥胖等代谢类药物研发和生产，其大股东为重庆智睿投资公司，该公司为智飞生物实控人蒋仁生持股90%，智飞生物持股10%的公司。

2023年11月23日，智飞生物发布公告称，公司与宸安生物、智睿投资、张高峡就智飞生物拟以现金形式收购智睿投资、张高峡持有的宸安生物100%股权达成初步意向并签署了《股权收购意向性协议》。

本次交易完成后，宸安生物将成为公司的全资子公司。公司业务版图延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域。根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等相关规定，公司收购宸安生物100%股权事项构成关联交易。

据了解，宸安生物拥有6款已进入临床的产品管线，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段；GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1个制剂车间和2个原料药车间。

国联证券认为，智飞生物业务版图从疫苗延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，智飞生物从一个代理+自研双轮驱动的疫苗企业，有望发展大生物制药企业。该次关联收购相当于智飞生物实控人或将增持智飞生物股份，彰显智飞实控人对于智飞未来发展的强大信心。（港湾财经出品）