《港湾商业观察》施子夫

“高品质、低价格、好服务”，这是多点Dmall手机APP中开屏的广告语。在Apple store商城中还显示，“多点最快30分钟新鲜到家优选好物”、“一亿用户都在用的多点APP”“逛超市用多点”等。在外资超市如Costco、山姆，国内商超永辉超市、新零售平台盒马鲜生等诸多竞争对手围剿下，多点Dmall想要杀出重围的难度可想而知。

4月30日，Dmall Inc.多点数智有限公司（以下简称，多点Dmall/多点）递表港交所，拟主板上市，联席保荐机构为瑞银集团、招银国际及招商证券国际。从2022年12月、2023年6月至今，多点已是第三次冲击港交所主板，其上市的紧迫性可见一斑。

三年巨亏33亿，净收益留存率大幅下滑

多点Dmall成立于2015年，官网介绍，多点为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。

打开多点Dmall的手机APP，当输入收货地址后，多点Dmall即为用户推荐最近的商超门店，用户在其中可选择蔬菜水果、肉蛋水产、乳品烘焙、熟食冻品等多样百货。

详细关注业务方面，多点的零售核心服务云（包括专有的Dmall OS系统和AIoT解决方案）分别处理零售商日常运营的最关键部分以及帮助零售商建立全面数字化零售场景，整合线下数据实现更高效的门店管理。

此外，多点还提供电子商务服务云以及营销及广告服务云下的提供服务。多点表示，随着客户将O2O业务转型为内部运营的趋势，公司并无积极扩展电子商务服务云解决方案并在往绩记录期间逐步退出在电子商务服务云项下提供的大部分服务。2024年4月，多点开始并完成了重组，从而剥离公司的营销及广告服务云解决方案下的线上营销及广告和相关服务。

按照多点Dmall的分类，公司提供的主要服务包括零售核心服务云、电子商务服务云及营销及广告服务云。

从往绩记录期间的收入贡献看，零售核心服务云为多点Dmall贡献收入最高业务。从2021年-2023年（以下简称，报告期内），多点来自零售核心服务云解决方案的收益分别为4.39亿元、8.81亿元和12.99亿元，占总收入的42.0%、58.7%及74.3%。

多点表示，该业务收入的大幅增长主要由于操作系统的客户数目增加、AIoT解决方案令销售额增加、于2021年11月收购深圳昂捷相关的软件开发及维护服务产生的收益增加、现有客户的新定制收益等因素有关。

另一边，其他两项主营业务的收入及占比均呈现下滑趋势。报告期内，电子商务服务云解决方案的收入分别为4.09亿元、4.48亿元和3.00亿元，占总收入的39.2%、29.8%及17.1%；营销及广告服务云解决方案的收入分别为1.96亿元、1.73亿元和1.51亿元，分别占总收入的18.8%、11.5%和8.6%。

主营业务结构的调整让零售核心服务云收入出现了大幅增长，由此也导致多点Dmall的整体业绩及毛利率也出现走高。报告期内，多点实现营收分别为10.45亿元、15.01亿元和17.50亿元，实现毛利分别为3.58亿元、6.69亿元和7.12亿元，毛利率分别为34.3%、44.6%及40.7%。

但需要注意的是，在净利润方面，从前两次递表至今，多点仍旧处于亏损之中，各期公司现金流也在持续流出。

报告期内，多点的净亏损分别为18.25亿元、8.41亿元和6.55亿元；年内经调整亏损分别为9.59亿元、2.96亿元和1.40亿元；经调整净利润率分别为-91.8%、-19.7%和-8.0%；各期公司经营活动所用现金净额分别为12.75亿元、2.06亿元和1.79亿元。

可以看出，尽管报告期内亏损有所收窄，但三年时间，多点Dmall的合计亏损金额还是达到了33.21亿元，不可谓不低。

另外，更需要警惕的是，在此份招股书中，多点的净收益留存率出现了大幅下滑。

所谓净收益留存率，即为衡量公司在一段时间内留住及扩大其现有客户群的能力，并表明客户忠诚度水平及彼等继续为公司的产品付费的意愿。

过去三年，多点Dmall的净收益留存率（指经常性客户不包括消费者，产生的收益除以所有客户在上一期间所产生的收益）分别为208%、140%及114%。

多点Dmall表示，“2023年，多点的整体净收益留存率与2022年相比有所下降，主要是由于若干客户选择自营O2O电子商务业务导致O2O平台服务费减少；通过公司的O2O平台为若干零售商客户处理的商品交易总额及下达的配送订单数量减少；及广告客户减少广告部署。”

负债逐年攀升，预期2024年收支平衡

对于持续亏损的原因，不难理解，与多点自身的各项成本支出密切相关。多点Dmall在招股书中坦言，公司于整个往绩记录期的亏损状况乃由于随着业务增长及发展而产生的开支以及综合电子商务服务的物流成本。

不过从期内亏损收窄态势还是能看出，多点为控制成本明显下调了各项成本支出费用。

报告期内，多点Dmall的研发开支分别为6.14亿元、6.07亿元和5.51亿元，分别占总收益的58.8%、40.5%及31.5%；销售及营销开支分别为6.08亿元、3.07亿元和1.80亿元，分别占总收益的58.2%、20.5%及10.3%；一般及行政开支分别为2.22亿元、2.66亿元和2.64亿元，分别占总收益的21.3%、17.7%及15.1%。

在长期的亏损之下，多点Dmall的负债净额及流动负债净额呈现持续攀升态势。

报告期各期末，多点Dmall分别录得负债净额47.39亿元、60.77亿元和67.65亿元。2021年公司录得流动负债净额为1.30亿元。

对于期内负债净额逐年递增的原因，多点Dmall表示主要与该年度内分别为51.37亿元、63.79亿元和69.66亿元的可转换可赎回优先股有关。对2021年出现流动负债净额的原因，主要由于该年度经营现金流出大幅增加，于年底现金结余较少。

截至报告期各期末，多点Dmall的资产总额分别为12.81亿元、13.07亿元和13.78亿元，年末现金及现金等价物分别为3.69亿元、5.33亿元和5.33亿元。

多点Dmall于招股书中提到，“根据公司目前的业务模式，公司的收益增长及盈利能力主要依赖扩大业务规模及通过提高营运效率及改善成本结构实现更高的利润。公司预期于2024年达致收支平衡。”

物美关联收入占比过半，未来或存隐忧

在多点Dmall高运营成本的发展背后，是公司背靠明星资本补血。

自成立以来，多点Dmall共完成三轮融资。2015年4月，多点的A轮融资金额合计1.06亿美元。2018年7月、2018年12月和2019年7月，多点完成B轮融资，融资金额分别为8000万美元、5050万美元和4600万美元，合计达到了1.77亿美元。2020年8月、2021年10月，多点完成C轮融资，融资金额分别为3.70亿美元、5180万美元，合计达到了4.22亿美元。

经计算，多点Dmall的三轮融资金额合计达到了7.05亿美元，约50亿元人民币不止。C轮融资完成后，多点Dmall的交易后估值也达到了30.52亿美元。

有市场人士认为，在当前港股市场并不算好的情况下，多数新股都流血上市，估值呈现倒挂，上市后估值可能明显差于上市前的融资估值，这对于多点Dmall或将构成不小挑战。

多点Dmall的三次冲击IPO，外界关注度较高的话题无疑是公司与物美集团之间的多重关系。

据介绍，多点的主要客户包括中国的物美集团、麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团及在标明亚洲市场运营的DFI Retail Group。

报告期内，多点总收益的70.2%、76.6%及81.7%分别来自为包括物美集团在内的前五大客户提供的服务。

招股书显示，物美集团系多点Dmall往绩记录起价的最大客户，多点与其（关联实体之一）有密切的业务关系，并进行了大量的业务交易。同时，多点Dmall的创始人及控股股东张文中为物美科技集团有限公司（物美集团的控股公司）的控股股东。

期内，多点来自物美集团的收益分别为4.73亿元、6.62亿元和9.27亿元，分别占同年总收入的45.3%、44.1%及53.0%；来自麦德龙中国实体的收益分别为9980万元、2.59亿元和2.61亿元，分别占同年总收益的9.6%、17.3%及14.9%；来自银川新华集团的收益分别为3810万元、3070万元和5490万元，分别占同年总收益的3.6%、2.0%及3.1%；来自重庆百货集团的收益分别为9860万元、1.18亿元和6390万元，分别占同年总收益的9.4%、7.9%及3.7%；来自百安居实体的收入分别为0、0及370万元，占同年总收益的0、0及0.2%。

艾媒咨询CEO张毅向《港湾商业观察》表示，一方面，物美集团孵化了多点并给其提供大量的业务，这样的关联交易对于企业的成长能力而言会存有隐忧。而这种担忧很容易会在上市进程中受到挑战。另一方面，即便上市以后，如果不能在与物美的订单比重上有所下调，单一客户或者关联客户集中度较高的比例，对于公司未来的经营及市值表现也会存有风险。（港湾财经出品）