《港湾商业观察》廖紫雯

日前，博雷顿科技股份公司（以下简称：博雷顿）递表港交所，保荐机构为中金公司、招银国际。

作为中国清洁能源解决方案提供商，博雷顿专注于设计、开发以新能源为动力的工程机械并使其商业化。

根据灼识咨询的资料，按2023年的出货量计算，公司于中国所有新能源装载机及新能源宽体自卸车制造商中分别排名第三及第四，所占市场份额分别为11.2%及8.3%，为该两类新能源工程机械前五大制造商中唯一的纯粹制造商。

招股书披露，2021年至2023年的三年时间里，虽营收出现一定增长，但亏损却仍然持续，公司预计将继续产生净亏损及净经营流出。此外，受累较高销售成本，2023年博雷顿毛利率仅为2%。

预计持续亏损，三年亏损约5亿

2021年-2023年（以下简称：报告期内），博雷顿实现营收分别为2.01亿、3.60亿、4.64亿。

招股书披露，博雷顿自成立以来录得净亏损。报告期各期，公司净亏损分别为0.97亿、1.78亿、2.29亿。

截至2021年12月31日，博雷顿净负债为3.83亿，截至2022年及2023年12月31日，净资产分别为5.54亿、9.22亿。报告期各期，公司用于经营活动的净现金分别为2.71亿、2.90亿、1.94亿。

博雷顿指出，预计于不久将来，公司将继续产生净亏损及净经营现金流出，且公司无法保证公司于将来将不会产生净流动负债或净负债。净流动负债状况可能使公司面临流动资金不足的风险，于这种情况下，公司筹集资金、获得银行贷款及宣派及派付股息的能力将会受到重大不利影响。

博雷顿进一步指出，公司的盈利能力及流动资金状况主要取决于（其中包括）公司扩大客户基础、拓展产品及服务供应、实施有效定价策略、管理原材料成本、以具成本效益的方式执行销售及营销以及增加经营效率的能力。此外，不可预见的客户需求趋势、行业格局的重大变化、竞争加剧或投资、收购机会及资本开支均可能导致收入减少及成本及开支大幅增加。倘公司未能赚取足够收入以抵消相关成本与开支或有效管理成本及开支结构，公司可能无法获得预计毛利率并继续产生重大亏损，且无法提高流动资金状况。公司无法产生充足收入及产生亏损以及净经营现金流出可能会对阁下的投资价值产生重大不利影响。

受累销售成本，毛利率极低

报告期各期，博雷顿毛利分别为732.6万、817.2万、927.9万，毛利率分别为3.7%、2.3%及2.0%。

博雷顿指出，尽管公司于往绩记录期间经历了显著的收入增长，但公司亦录得较大金额的销售成本，原因是公司仍处于实现规模经济的早期生产及开发阶段。

博雷顿表示，公司计划透过1，有效管理原材料成本；2，提高制造效率；3，加强存货管理；及4，减少维保费用增加毛利率。

数据端来看，报告期各期，博雷顿销售成本分别为1.93亿、3.52亿、4.54亿。

博雷顿表示，公司的销售成本由2021年的1.93亿增加82.1%至2022年的3.52亿，与收入增长一致，主要由于1，原材料及零部件成本增加，乃由于（1）公司的新能源装载机和新能源宽体自卸车的销量大幅增加，及（2）公司产品的关键零部件磷酸铁锂动力电池的价格飙升，归因于2022年其上游原材料价格飙升；2，随着公司销售额的增长，维保费用随维保责任的增加而增加，及3，由于公司制造活动增加，导致制造过程中产生的员工成本及其他成本增加。

博雷顿进一步指出，公司的销售成本由2022年的3.52亿增加29.1%至2023年的4.54亿，与公司收入增长一致，主要由于公司的制造活动增加，导致原材料及零部件成本增加，与公司的销售增长一致。该增加部分由存货减值亏损减少所抵消，主要由于公司努力优化存货结构，尤其是出售减值亏损较高的牵引车存货。

从维保费用来看，于2021年、2022年及2023年，博雷顿维保费用分别为592.6万、1030.4万、1344.9万，分别占总收入的3.0%、2.9%及2.9%。

销售成本详细来看，博雷顿销售成本主要包括1，公司为制造产品采购的原材料及零部件成本；2，存货减值亏损；3，根据公司向客户提供的维保服务，公司为维修及更换产品的潜在索赔计提维保费用；4，员工成本，主要包括生产员工的薪金、花红、社保、住房公积金及福利；5，于生产过程中产生的其他成本。

于2021年、2022年及2023年，博雷顿的原材料及零部件成本分别为1.61亿、3.07亿、3.99亿，分别占相应期间总销售成本的83.2%、87.3%及87.8%。公司指出，公司亦经历并可能继续经历成本波动或输入材料供应中断，这可能会影响公司的财务业绩。

博雷顿指出，公司在采购制造和组装产品所需的原材料和部件时会产生大量销售成本。该等原材料和部件的价格受公司无法控制的因素影响而波动，包括市况、通货膨胀、供应链短缺以及全球对该等材料及部件的需求，所有该等因素均可能对公司的业务及经营业绩产生不利影响。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》表示，低毛利的原因在于产品缺乏差异化竞争力，因此营收增长严重依赖销售推动、成本结构也难以优化。如果研发创新能力弱，短时间内无法积累相应优势，销售成本难以快速降低。新能源车领域普遍缺少有价值的研发创新能力。

报告期内，博雷顿实现研发费用分别为3271.9万、4485.5万、6856.2万，三年合计投入超1.4亿的情况下，公司毛利率却持续走低。

贸易应收账款高企

报告期内，公司贸易及其他应收款项分别为1.39亿、2.58亿、4.35亿。

其中，报告期各期，博雷顿贸易应收款项净额分别为1.14亿、2.33亿、3.74亿。其中，账龄超过一年的贸易应收款项净额分别为3687.2万、4423.6万、4825.9万。

报告期各期，博雷顿分别录得贸易及其他应收款项之减值亏损为1550.8万、2686.3万、3817.6万。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司贸易及其他应收款项分别为1.39亿、2.58亿、4.35亿。

招股书披露，博雷顿贸易及其他应收款项主要包括1，公司于日常业务过程中应收客户的贸易应收款项及应收票据；2，购买原材料及开支的预付款项，以及其他预付款项，如投标保证金；3，可收回税项；4，租赁、保险及其他方面的按金，及5，其他应收款项。

博雷顿表示，公司的贸易及其他应收款项由截至2021年12月31日的1.39亿增加至截至2022年12月31日的2.58亿，主要由于1，随着销售额的增加，贸易应收款项由0.77亿增加至1.89亿、及应收票据由210万增加至960万，及2，购买原材料（主要为电池）的预付款项,0.21亿增加至0.44亿。该等增加部分被可收回税项因公司于2022年初收取2021年度增值税退税而由0.28亿减少至690万所抵消。截至2021年、2022年及2023年12月31日，公司一年以上到期的贸易应收款项分别为0.37亿、0.44亿、0.48亿。

博雷顿指出，公司的贸易及其他应收款项由截至2022年12月31日的2.58亿增加至截至2023年12月31日的4.35亿，主要由于1，随着销售额的增加，贸易应收款项由1.89亿增加至3.26亿，及应收票据由960万增加至4700万，2，可收回税项690万增加至1890万，及3，有关地块的浙江土地使用权（其后已于2024年4月结清）的按金由7.6万增加至1060万。该等金额部分被购买原材料的预付款项由4380万减少至2680万，主要由于公司与原材料供应商的议价能力增强，以及存货采购及管理系统得到改善所抵消。

此外，报告期各期，博雷顿贸易应收款项周转天数分别为124天、176天、239天。

博雷顿表示，贸易应收款项周转天数由2021年的124天增加至2022年的176天，主要由于在产品进入市场的初始阶段，公司为获取客户而提供有利信贷条款，让公司的客户了解并熟悉公司的创新产品。

博雷顿进一步表示，贸易应收款项周转天数由2022年的176天增加至2023年的239天，主要由于1，得益于公司凭借新能源工程机械行业发展的销售工作，2023年下半年的销售额有所增加；2，向使用融资租赁服务作出付款的客户作出的销售增加，公司通常向融资租赁公司授予一定的信贷期，及3，为获取客户而提供的有利信贷条款。

此外，据天眼查显示，2020年8月，博雷顿曾沦为被执行人，执行标的为2.95万元，执行法院为上海市闵行区人民法院。（港湾财经出品）