《港湾商业观察》廖紫雯

日前，卓正医疗控股有限公司（以下简称：卓正医疗）递表港交所，保荐机构为海通国际、浦银国际。卓正医疗国内运营主体为深圳卓正医疗投资咨询有限公司。

作为私立中高端综合医疗服务机构，卓正医疗专注于服务中高端医疗服务市场，以具有较强购买力、偏好更人性化和个性化医疗服务的大众富裕人群为目标客户。

招股书披露，报告期内，卓正医疗营收逐年增长的同时，亏损却在持续，三年合计亏损超8亿。此外，卓正医疗流动负债总额由2021年的1.66亿大幅增长至2023年的26.36亿。

公允价值变动，三年亏损超8亿

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年付费患者就诊人次及收入计算，卓正医疗在中国所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第二及第三。

2021年-2023年（以下简称：报告期内），卓正医疗实现营收分别为4.17亿、4.73亿、6.90亿。

营收细化来看，报告期各期，公司医疗服务收入分别为4.16亿、4.67亿、6.80亿，营收占比分别为99.8%、98.6%及98.5%。其中，实体医疗服务实现营收分别为3.72亿、3.93亿、5.92亿，营收占比分别为89.1%、83.0%、85.8%；线上医疗服务实现营收分别为1711.2万、2123.3万、2245.9万，营收占比分别为4.1%、4.5%、3.3%。

此外，报告期各期，卓正医疗实现年内亏损分别为2.51亿、2.22亿、3.53亿，合计亏损达8.26亿，经调整净亏损分别为1.02亿元、1.23亿元、0.4亿元。关于亏损，卓正医疗表示，大部分是属于转换可赎回优先股公允价值变动的亏损。

卓正医疗指出，公司无法保证公司将能于日后产生净溢利。公司预期继续就业务持续发展及拓展作出庞大未来开支，主要包括借升级现有及开设新医疗服务机构进一步拓展服务网络，以及产生有关一般行政的成本，包括有关作为一家公司的法律、会计及其他开支。由于这些开支庞大，故公司将须于日后须产生充足收入方会有利可图。即使公司于日后获利，公司仍未必能于随后期间维持或提升盈利能力。如公司未能达至、维持或提升盈利能力，则业务及经营业绩可能会受到不利影响。

雇员薪金及福利开支总额占比超六成

卓正医疗业务始于2012年，截至最后实际可行日期，公司在中国各地拥有及经营21家医疗服务机构，包括19家诊所和两家医院。此外，公司在新加坡开设了3家全科诊所。

卓正医疗表示，公司打算继续通过内生增长和战略收购扩大公司的医疗服务机构网络，并渗透到更多的新一线城市。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，在公司位于中国的医疗服务机构及╱或线上医疗服务平台接受服务的患者总数分别为14.95万人次、16.24万人次及20.13万人次，在公司的医疗服务机构及╱或线上医疗服务平台的付费患者就诊总人次分别为47.09万人次、52.98万人次及73.34万人次。截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，公司的患者回头率分别为71.1%、75.7%及78.2%。

截至2023年12月31日，卓正医疗拥有297名全职医生。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，若招聘或留住医生不及时，会给此类公司带来较大的运营风险。一方面或会影响公司正常业务的开展，另外一方面也会影响公司的长远健康发展。

卓正医疗表示，公司的业务在很大程度上取决于物色、招聘及留住足够数量的合资格医生的能力。在中国招聘合资格医生存在竞争。由于专科医生的所需培训时间（包括学术研究及临床培训）长，某些医学专业可能需要长达八年或更长时间培训，故短期供应紧张。

同时，公司认为，医生在选择医疗服务机构时通常会考虑以下关键因素：声誉和文化、医疗服务机构的管理效率、设施和辅助人员的质量、就诊次数、薪酬、培训计划及地点。公司可能无法就其中一项或多项该等因素方面与其他医疗服务机构作出有利竞争，且公司可能无法吸引或留住公司所需的医生。公司的全职医生通常有权在发出30天事先书面通知的情况下随时终止雇佣关系。此外，公司的兼职医生根据医师开放注册法规在公司的医疗服务机构及╱或医疗服务平台执业，允许执业医师在多个医疗服务机构注册及执业。倘公司无法成功招聘或留住经验丰富的合资格医生，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。

卓正医疗指出，近年来，招聘及留住医疗专业人员的成本越来越高，且无法保证公司日后将能够招聘及留住足够的医疗专业人员。倘公司未能如此行事，公司可能无法维持公司的服务质量，而公司医疗服务机构的就诊人数可能会减少，这可能会对公司的业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。

截至2021年、2022年及2023年12月31日止年度，卓正医疗的雇员薪金及福利开支总额（包括计入收入成本、销售开支及行政开支的开支）分别占公司同期总收入的75.2%、80.2%及63.2%。

卓正医疗表示，倘日后该等成本增加，则可能对公司的盈利能力造成不利影响。

流动负债总额达26亿，旗下门诊部屡屡被罚

报告期各期，卓正医疗录得流动负债总额分别为1.66亿、2.36亿、26.36亿；流动资产总额分别为6.12亿、5.24亿、5.74亿。

宋清辉指出，总体来看，目前的流动负债总额属于较高水平。流动负债较高，意味着公司或面临着资金短缺问题，短期内可能有大量债务需要偿还。流动负债较高是拟上市公司面临的重大挑战之一，因为它意味着其财务不稳定和风险的增加。

截至2023年12月31日，卓正医疗录得流动负债净额20.63亿，而截至2022年12月31日公司录得流动资产净额为2.89亿。公司指出，主要由于可转换可赎回优先股的流动部分增加23.37亿。

同时，卓正医疗表示，截至2023年12月31日，公司的可转换可赎回优先股被分类为流动负债，但截至2022年12月31日则被分类为非流动负债，乃由于该等优先股的持有人可要求公司自2023年12月31日起一年内赎回该等优先股。

截至2022年12月31日，卓正医疗录得流动资产净额为2.89亿，较截至2021年12月31日的4.46亿减少1.57亿。

卓正医疗表示，有关减少主要由于1，现金及现金等价物减少2.37亿；2，应计费用及其他应付款项增加0.25亿；及3，合约负债增加0.218亿。该减少部分被按公允价值计入损益的金融资产增加1.33亿所抵销。

据天眼查显示，2023年3月13日，北京卓康诊所有限公司（100%持股）因未按规定填写、保管病历资料，或者未按规定补记抢救病历，被北京市朝阳区卫健委予以警告、罚款15000元。

2022年12月，北京卓正诊所有限公司（100%持股）遭遇行政处罚3万元，处罚事由为北京卓正诊所有限公司非法为他人施行计划生育手术,其行为涉嫌违反了《中华人民共和国人口与计划生育法》第三十六条第(一)项的规定,根据《中华人民共和国人口与计划生育法》第三十六条第(一)项应予处罚,建议立案调查，处罚机关为北京市大兴区卫生健康委员会。

2022年7月7日，深圳卓健门诊部（100%持股），因2022年1月24日查实该机构使用已取得医师执业证书但未注册或备案在该机构的医师陈某某开展诊疗活动，被深圳市福田区卫生健康局予以行政处罚1.5万元。

同年6月1日，深圳卓健门诊部于2022年度未按照规定进行《放射诊疗许可证》校验，属于初犯且未造成患者上海，被警告、罚款0.05万元。

2021年5月，深圳卓睿诊所（100%持股，已注销）被深圳市龙华区卫生健康局警告，处罚事由为使用未取得抗菌药物处方权的医师周某(于2020年11月24日至2021年4月29日)和医师朱某某(于2020年12月2日至2021年4月28日)给患者开具抗菌药物处方。

总体来看，卓正医疗旗下包括北京、深圳及武汉门诊部在2022及2023年被行政处罚次数超过10次。（港湾财经出品）