《港湾商业观察》黄懿

6月21日，浙江锦华新材料股份有限公司（简称“锦华新材”，874085.NQ））北交所IPO已受理。保荐机构为浙商证券股份有限公司。

据悉，锦华新材的控股股东为巨化集团，巨化集团直接持股8083.724万股，持股比例82.49％。

核心产品平均售价下滑

2021 年至2023 年（报告期内），锦华新材营业收入分别为 11.53 亿、9.94 亿、 11.15 亿；净利润分别为2.44亿、7959.22万、1.73亿；归母净利润分别为 2.44 亿、7959.22万、 1.73 亿；扣非后归属净利润分别为2.45亿、7841.75万、1.73亿；毛利率分别为34.12％、17.72％、27.65％。

此外，2024 年 1月 至 3 月，公司营业收入约为 3.13 亿元，同比增长26.09％；净利润为 6108.14 万元，同比增长246.58％。

2022 年，锦华新材的营业收入下降的主要原因为公司硅烷交联剂主要竞争对手之一在2020 年8 月发生安全生产事故并停产，导致该产品全国供应短缺，2021 年相关产品价格大幅提升，2022 年前述竞争对手逐步恢复生产，相关产品市场价格回落。

2023 年，营业收入有所增长是因为2023 年公司主要产品硅烷交联剂产能增加，且受下游产品有机硅密封胶和胶粘剂在光伏和风电等能源电力、电子、新能源汽车等领域市场需求增长的影响，该产品销量增长。

报告期内，锦华新材主营业务包括硅烷交联剂、羟胺盐、其他产品。其中，来自硅烷交联剂的收入占比分别为67.27％、52.90％、59.52％，为锦华新材最主要的收入来源。

同一时期内，硅烷交联剂的销量分别为2.53万吨、2.64万吨、3.34万吨；平均单价分别为3.05万元/吨、1.97万元/吨、1.97万元/吨，同比下滑35.25％、0.05％。可以看出，硅烷交联剂的销量虽是持续增长，但是其平均售价仍在下滑。

报告期内，来自羟胺盐的收入占比分别为19.60％、30.28％、24.88％，为公司第二大产品。期间，羟胺盐的销量分别为2.34万吨、2.81万吨、2.74万吨；平均单价同比增长分别为10.56％、-5.32％。

对于羟胺盐销量和平均售价的双下滑，锦华新材称，2023 年全球主要农药市场受到南北美洲气候异常、国际地缘政治持续及局部战争等多重不利因素叠加影响，市场需求下降，同时全球主要农药市场上年高价“超买”，导致2023 年农药渠道库存消化缓慢，引发全行业农药产品价格走低，整体市场成交量低迷，公司羟胺盐价格和销量较2022 年下降。

关联交易较高

在与客户交易方面，锦华新材表现出对前五大客户的依赖越来越深。

报告期内，来自前五大客户的收入占比分别为49.29％、46.41％、51.34％。其中，来自最大客户的收入占比分别为17.54％、14.43％、19.66％。

值得注意的是，最大客户也就是衢州硅宝同一控制下企业，为锦华新材的关联方。报告期内，报告期内，公司经常性关联销售金额占公司营业收入比例分别为17.54％、14.43％、19.66％。也就是说，与衢州硅宝同一控制下企业的交易均为经常性关联销售。

在此之余，锦华新材对前五大供应商的依赖同样不浅。

报告期内，锦华新材对前五大供应商的采购占比分别为61.56％、66.15％、61.87％。其中，对最大的供应商的采购占比分别为38.84％、38.08％、36.29％。

其中，最大的供应商为巨化集团及其控制的企业，同时还是锦华新材的关联方。

与此同时，锦华新材还披露了与巨化集团及其控制企业的经常性关联交易。报告期内，公司经常性关联采购金额分别为3.06亿、3.23亿、2.98亿，占采购总额的比例分别为37.26％、37.52％、35.43％。关联采购的交易内容包括能源，委托加工，原材料，维修、安装、检测服务，三废处置服务，后勤服务，物流服务等。

其中，锦华新材向巨化集团及其控制企业采购花销最高的产品为能源。然而，根据公司向浙江巨化热电有限公司采购蒸汽，与同处衢州市的IPO 企业披露的采购价格比较情况显示，锦华新材的采购价格较高，其分别为224.91元/吨、271.19元/吨、246.53元/吨。

显而易见，除了浙江特美新材料股份有限公司以外，其余4家公司的采购单价均低于锦华新材。

值得注意的是，为提高资金使用效率，分享巨化集团的协同效益，报告期内公司将部分资金存放于巨化集团财务有限责任公司（简称“巨化集团财务公司”）、巨化集团公司财务结算中心的情况。2022 年起锦华新材未再将资金存放在巨化集团公司财务结算中心。

报告期各期末，公司存放在巨化集团财务公司存款余额分别为2.51亿、1.61亿、1.65亿，占货币资金总额的比例分别为67.02％、45.25％、26.72％。

2024年3月31日，公司将在巨化集团财务公司存款账户的余额转出至公司基本户-中国银行存款账户；2024年4月12日，公司将巨化集团财务公司存款账户结存的存款利息等余额转出并完成销户。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，“锦华新材对前五大客户及供应商的显著依赖，尤其是最大客户和最大供应商均为关联方，并伴随高额的经常性关联交易，确实引发了对公司独立性和造血能力的关注。”

“首先，这种高度的关联交易可能意味着公司在市场拓展和供应链构建上存在一定的局限性。过度依赖关联方可能导致公司在定价、合同条款等方面缺乏谈判力，难以充分享受市场竞争带来的成本优势或优质服务。此外，若关联方经营状况发生波动，可能对锦华新材产生直接的负面影响，影响其经营稳定性和盈利能力。”

“其次，从独立性的角度来看，频繁的关联交易可能削弱公司在市场中的独立地位，限制其自主发展的空间。市场普遍认为，独立运营、拥有广泛客户基础和多元化供应商的企业更具成长潜力和抗风险能力。”

“最后，虽然关联交易并不必然意味着公司缺乏造血能力，但长期高度依赖关联方进行销售和采购，确实可能掩盖了公司在自主开拓市场、建立非关联供应链方面的不足。因此，锦华新材应积极采取措施，增强自身的独立性和造血能力，如拓展非关联客户、优化供应商结构等，以实现更加稳健和可持续的发展。”

偿债能力低于同行均值

随着业绩的增长，锦华新材的应收账款也迅速上升。报告期内，公司应收账款余额分别为1186.97 万、801.96 万、2799.86 万，占营业收入的比例分别为1.03％、0.81％和2.51％。

锦华新材指出，为扩展海外市场，公司给予外销客户一定的信用账期，截至2023年12月31日公司应收账款余额较上年末增幅较大，主要因为2023年9-12月公司外销收入为5723.68 万元，较上年同期增长56.29％，由于临近2023年12月31日的收入金额增加，导致期末应收账款余额相应增加，对应的外销客户应收账款均在信用期内、未逾期。

值得注意的是，虽然锦华新材的应收账款周转率均远远高于同行均值，但是其出现了大幅下滑的趋势。报告期内，公司的应收账款周转率分别为150.00、99.95、61.89。

报告期各期末，公司应收账款余额前五名合计占比分别为99.48％、73.30％、97.61％，应收账款余额集中度较高。

报告期内，公司应收账款余额主要为外销形成；公司与内销客户交易主要为款到发货，应收账款较少，境内应收账款主要系对部分直销客户给予一定信用期所致。

此外，锦华新材的偿债能力远低于同行的情况同样值得注意。

报告期内，锦华新材的资产负债率分别为44.56％、44.45％、43.36％，同行可比均值分别为29.15％、26.17％、28.24％；流动比率分别为1.62、1.57、1.69，同行可比均值分别为3.71、4.88、5.87；速动比率分别为1.50、1.45、1.60，同行可比均值分别为3.22、4.32、5.32。

显而易见，2023年锦华新材的资产负债率有所上升，且流动比率有所下滑，这与同行均值的发展趋势并不一致。

锦华新材指出，公司资产负债率高于同行业上市公司平均值，流动比率、速动比率低于同行业上市公司平均值，主要原因为公司对客户销售产品主要预收货款为主、产品较为畅销、产品生产周期短等，相应的应收账款、存货等经营性资产金额较小；公司对供应商议价能力较强以及产品主要以预收货款的形式销售，相应的应付票据、应付账款、合同负债、其他流动负债等经营性负债占比较大。（港湾财经出品）