《港湾商业观察》廖紫雯

日前，高端月子中心SAINT BELLA Inc.（以下简称：圣贝拉）递表港交所，保荐机构为瑞银集团、中信证券。圣贝拉国内运营主体为珠海贝康母婴护理管理有限公司、杭州贝康健康科技集团有限公司。

招股书披露，报告期三年时间里，圣贝拉年内亏损持续。而公司旗下圣贝拉品牌月子中心套餐价格在16.88万元起，高价似乎并未带来较高利润。

业绩承压，三年亏损

2023年，圣贝拉是按收入计算的中国最大综合家庭护理品牌集团。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年超高端月子中心产生的收入计，公司是最大的产后护理及修复集团；按2021年至2023年收入增长率计，公司是增长最快的规模化产后护理及修复集团。

公司成立于2017年。2021年-2023年（以下简称：报告期内），圣贝拉实现收入分别为2.59亿、4.72亿、5.60亿，年内亏损分别为-1.22亿、-4.12亿、-2.39亿，经调整年度亏损/利润分别为-2986.8万、-4462.8万、2077.2万。

营业纪录期间，圣贝拉经营三大主要业务线，即月子中心（包括产后护理服务及产后修复服务）、家庭护理服务及女性健康功能性食品。

报告期各期，圣贝拉月子中心实现收入分别为2.33亿、4.07亿、4.68亿，营收占比分别为90.2%、86.4%、83.5%，为公司贡献绝大多数营收。

此外，同期，家庭护理服务实现收入分别为2122.9万、3493万、4530.9万，营收占比分别为8.2%、7.4%、8.1%；女性健康功能性食品实现收入分别为421.9万、2925.9万、4707.1万，营收占比分别为1.6%、6.2%、8.4%。

除业绩层面出现亏损外，圣贝拉存在多起违规处罚事件。

据天眼查，2020年12月，珠海贝康母婴护理管理有限公司因自2019年10月10日开始未依法取得许可擅自从事餐饮服务，被珠海市香洲区市场监督管理局处以行政处罚2.5万元。

2022年11月，北京贝康泽恩健康管理有限公司被北京市东城区卫生健康委员会处以行政处罚15.01万元，处罚事由为未取得医疗机构执业许可证擅自执业案。

2024年5月，杭州贝瑞斯美华妇儿医院有限公司被杭州市上城区应急管理局处以行政处罚2万元，处罚事由为涉嫌生产经营单位生产经营场所和员工宿舍出口、疏散通道不符合疏散要求，存在占用、锁闭、封堵情形。

艾媒咨询首席分析师张毅对《港湾商业观察》表示，圣贝拉有一定的营收规模，同时消费还是比较高的，但是没有一个恰当的利润。客观来讲，这对于企业来说，还是反映出在经营上存在一些问题。企业因为经营合规以及相关的问题受罚，某种意义上，这也是折射出企业在管理过程中还是有蛮多需要规范治理的地方，这对于过程中出现亏损也不难理解。

张毅指出，从目前市场上的情况来看，月子中心在市场的需求较大，尤其高品质月子中心的需求比较大。但是，对月子中心而言，也会遇到另外一个比较大的问题，就是成长性的问题。中国这几年，尤其是两年前，人口出生的情况是跌破1000万，去年是900万，那么今年的数据恐怕还会继续下滑，这样的情况下，对月子中心上市，其所存在的市场的赛道以及市场成长性，会是一个较大的问题，所谓僧多粥少，是月子中心目前整体遇到的一个情况。

“所以如果企业在经营利润上没有比较好的体现的话，那么通常看这个行业是在治理结构上出现的问题，可能有很多要改善的地方，那么如何去优化产品、优化成本体系以及经营服务等等。”

“客观来讲，当下月子中心上市并不是一个好时机，最好的时机应该是两年前，所以对企业来说压力肯定比较大。”

套餐价16万起

招股书披露，对营业纪录期间公司的最大业务线月子中心业务，公司的定位为圣贝拉、Bella Isla及小贝拉品牌高端月子中心运营商。

公司在圣贝拉、Bella Isla及小贝拉品牌名下拥有一个59家高端月子中心的广泛网络，截至最后实际可行日期，包括47家自有中心（即由公司全资拥有或控股的中心）及12家管理中心（即由第三方全资拥有或控股并由公司管理的中心）。

报告期各期，圣贝拉品牌月子中心业务每间房每晚的平均合约价值分别为6726元、6740元、6887元，小贝拉品牌月子中心业务每间房每晚的平均合约价值分别为2975元、3328元、3478元。

招股书披露，公司产后护理服务客户可选择入住至少28天。圣贝拉表示，公司欢迎并鼓励需要更多密集护理服务的妈妈入住更久。因此，公司亦定期向潜在客户提供42天及56天的套餐。客户亦可提前七天通知，临时延长入住时间，延长入住的费用将根据其原有服务套餐按比例计算。

截至最后实际可行日期，公司在中国内地市场按品牌划分的月子中心套餐价格（假设入住28天）分别为，圣贝拉品牌价格为16.88万元起，Bella Isla品牌价格为9.88元起，小贝拉品牌价格为6.8万元起。

报告期各期，圣贝拉品牌每名产后修复客户的平均合同价值为4.23万、4.72万、4.58万，小贝拉品牌分别为1.37万、1.88万、1.92万。

就产后修复而言，营业纪录期间，公司大部分产后修复服务的客户同时为产后护理服务的客户。公司根据潜在客户的具体需求向其推荐产后修复服务。公司为客户提供各类产后修复服务选择，客户可购买选定项目的多疗程套餐，也可以购买单个疗程。

由于服务性质不同，公司产后修复服务的每疗程价格也相差甚远，介乎1000元以下（一个热疗疗程）至30000元以上（定制化身形管理套餐）。公司还根据服务套餐为产后护理服务客户提供精选免费产后修复服务。公司的产后修复服务，无论是作为月子中心服务套餐的一部分还是单独购买，均须在指定期间内使用。

就月子中心及家庭护理服务业务而言，圣贝拉一般要求客户进行预付款。

收购拓展，关联公司暴雷

招股书披露，若出现合适的机会，圣贝拉也会考虑收购中心以提升于现有城市的市场份额，亦通过利用标的公司的现有关系及资源迅速扩张至新市场。公司主要考虑将所收购中心的品牌改为小贝拉，而圣贝拉及Bella Isla网络则专注于自身有机增长。

2021年10月，公司收购广禾堂食品，进军女性健康功能性食品供应；2022年5月，公司收购功能性内衣产品品牌S-bra；2023年8月，公司完成收购杭州美华的7.8125%股权，代价为2500万元。杭州美华为杭州知名妇幼医院运营商。

据相关媒体报道，今年三月，上海高端月子会所“悦阁母婴护理中心“暴雷。据事后统计，悦阁客户、员工及月嫂等供应商的欠款合计超过600万元。此事波及到悦阁间接股东圣贝拉。

上海贝康贝泽健康咨询有限公司（下称：贝康集团）于3月13日发布声明称，近日，上海悦阁母婴护理中心经营不善造成签约客户投诉维权、拖欠近30名员工薪资的事件,牵连到杭州贝康健康科技集团有限公司的线上社交媒体及线下门店运营，且产生了系列恶劣影响，已严重侵害公司及旗下品牌圣贝拉的声誉。

但公司从未参与上海悦阁母婴护理中心的运营和管理,也并不参与上海悦阁母婴护理中心任何决策。公司于2024年2月5日以股权收购的方式收购了悦子阁(上海)健康服务有限公司76.3158%的股权，上海悦子阁也由此正式成为圣贝拉独栋旅居系列品牌BELLAVILLA。

贝康集团指出，上海蕤阁(悦阁)为有限责任公司，根据《公司法》规定，应以其全部资产承担债务。贝康国际仅间接持有上海蕤阁(悦阁)23.35%的股权，同时已履行了其对于悦子阁(上海)健康服务有限公司的全部出资义务，在法律层面上就上海蕤阁(悦阁)资不抵债一事并不承担任何法律责任。

后续，贝康集团同意向此次“悦阁”暴雷事件的受害客户、员工和月嫂提供应急的“支持方案”。

据介绍，贝康集团给出的“支持方案”针对客户有两种选择，一种是现金垫付客户预付款中尚未消耗金额的40%，并赠予贝康集团旗下月子中心的一定金额的产后康复服务；另一种是贝康集团向“悦阁”的客户免费提供月嫂、月子餐服务，并赠予贝康集团旗下月子中心的一定金额的产后康复服务。对于临近预产期，具有迫切入住需求的“悦阁”客户，由贝康集团旗下的月子中心为“悦阁”的客户继续提供服务，该部分客户仅需补交相应的房费差额部分，其它软性服务，包括但不限于餐食、护理、产康、母婴消耗品等，全部由贝康集团无偿提供，接受该方案的客户与贝康集团签订《母婴护理服务合同》，服务受到相应保障。而对于悦阁拖欠员工和月嫂的工资，贝康集团则按照40%予以垫付。

有消息称，贝康集团为“悦阁”垫付的现金已达到百万元级别。（港湾财经出品）