《港湾财经观察》黄懿

6月28日，正信光电科技股份有限公司（下称“正信光电”）向港交所递交招股书，准备谋求港股上市，华泰国际为独家保荐人。早在2016年，公司已在新三板挂牌。

虽然正信光电已是老牌资深的光伏企业，但其仍未能逃脱产能率下滑，海外市场收缩。

营收和净利润下滑，海外市场迅速收缩

招股书显示，2021年至2023年（报告期内），正信光电录得收益分别为28.13亿、41.72亿、35.79亿；净利润分别为-2556.8万、1.50亿、9391.4万；毛利率分别为12.1％、14.4％、14.9％。

正信光电表示，于2021年录得亏损净额，主要由于2021年产生金额较大的金融资产及财务担保责任减值亏损净额。2022年及2023年录得净利润出现波动，主要受竞争激烈及海外市场对光伏组件的需求不断变化所影响。

不仅限于净利润的下滑，营收的下滑也值得重视。2023年，公司营收同比下降14.2％，净利润同比下降37％。

正信光电称，收入由2022 年减少14.2％至2023 年，主要是由于光伏组件销售收入减少，部分被光伏组件加工服务、电力销售及提供EPC服务收入增加所抵消。

于往绩记录期间，正信电光的收入主要来自光伏组件业务，包括光伏组件销售及提供光伏组件加工服务；及光伏电站建设及运营业务，包括公司运营的光伏电站所发电力的销售及提供EPC服务。

其中，正信光电的收入主要来自光伏组件销售，分别占总收入的82.2％、88.1％、81.4％。根据艾瑞咨询的资料，2023年，公司是全球第三大光伏组件专业制造商，年出货量达2.7GW。

而这一核心业务正在出现衰退的迹象。报告期内，光伏组件销往中国内地的销量分别为0.2GW、0.4 GW、0.8 GW，其平均售价分别为1.34人民币元/W、1.58人民币元/W、1.28人民币元/W；销往海外的销量分别为1.4 GW、1.8 GW、1.4 GW，其平均售价分别为1.42人民币元/W、1.72人民币元/W、1.38人民币元/W。

对此，正信光电直言道，来自光伏组件销售的收入由2022年减少20.7％至2023年，光伏组件销售收入减少主要由于在激烈的国际竞争中，向海外客户销售光伏组件的销量及平均售价下降。在此情况下，报告期内，光伏组件业务的毛利率也出现了下滑，其分别为10.5％、12.9％、11.4％。

对于核心业务毛利率的下滑，正信光电同样归因于销往海外市场的平均售价下降，部分被原材料成本下降所抵销。可见海外市场对公司的影响是极大的。不可忽视的是，销往中国内地的销量上升但销往海外的销量下降，但是平均售价均下滑，中国内地的平均售价处于更低的水平。

然而，正信光电的海外市场也正经历着重创，公司来自海外客户的收入在2023年遭遇巨大下滑，报告期内，来自海外客户的收入分别占公司总收入的74％、74％、55.4％。

销售及分销开支增加，研发开支下降

伴随着营收和净利润的双双下滑，正信光电开始加大销售及分销方面的投入。

正信光电的销售及分销开支主要包括咨询服务费，主要指为促进产品销售而支付的中介服务费；销售人员的员工成本；及展览及推广开支，主要指参加展览及推广品牌及产品所产生的开支。报告期内，销售及分销开支分别为2440万、5090万、5430万，分别占各有关期间总收入的0.9％、1.2％、1.5％。

正信光电指出，销售及分销开支由2022年增加6.6％至2023年，主要是由于销售人员人数增加导致员工成本增加；及疫情过后，公司增加了线下业务开发及推广活动，导致展览及推广开支增加。

其中，咨询服务费的占比分别为17.5％、45.4％、30.4％；展览及推广开支分别为6.6％、6.3％、11.0％。

区别与营销及分销开支的占比上涨，正信光电的研发开支占比却出现下滑。报告期内，研发开支分别为1.19亿、2.13亿、1.34亿，分别占各有关期间总收入的4.2％、5.1％、3.8％。

期间，研发开支由2022年减少36.8％至2023年，该减少主要是由于与研发活动有关的原材料成本下降，主要归因于研发过程中使用的原材料市场价格下降；及2023年研发活动中消耗的原材料数量减少。这主要是由于2022年启动的研发项目于2023年进展到后期阶段，与初期阶段相比，后期阶段通常需要更少原材料，因而原材料用量减少。此外，新研发项目的启动主要发生于2023年第四季度，这亦导致该年度原材料消耗量整体下降。

行业产能过剩之下，公司继续扩产

虽然正信光电正通过增加推广费用，试图将产品更好地销售出去，但是其存货水平下滑之余，存货周转天数却出现上涨。

报告期内，公司的存货分别为3.44亿、5.55亿、3.78亿；存货周转天数分别为37天、46天和57天。正信光电表示，存货周转天数由2021年的37.2天增加至2022年的46.0天，主要原因是若干海外客户延长了产品交付期。其后，由于2023年的销售量低于预期，存货周转天数增加至2023年的56.7天。

这便涉及到关于光伏行业老生常谈的问题了，即产能过剩。在2023年第十六届(2023)SNEC大会上，隆基绿能(601012.SH)总裁李振国表示，“从终极形态上来看，光伏行业的市场规模会非常大。但是阶段性产能过剩的局面随时可能会发生。产能过剩可能会发生在下个月，在下个季度，也可能在下半年。但越发生得晚，可能下一轮过剩的程度就会越强。”

而正信光电目前已经在经历营收和净利润下滑，要如何在这场“阶段性产能过剩”中，实现盈利的增长，是公司的重要课题之一。

此外，报告期内，正信光电旗下三大生产基地的利用率均持续下滑。公司也直言不讳道，光伏行业正经历著市场需求的持续上升，导致全球光伏组件制造商面临更加激烈的竞争格局。为保持领先，全球光伏组件制造商正在扩张其生产能力，以巩固其市场地位。这导致该行业的产能利用率在2023年呈下降趋势。在此激烈竞争环境下，无法跟上趋势的技术及产品将不可避免地被淘汰。因此，未来全球光伏组件制造商的竞争预计会变得更加激烈。

报告期内，常州生产基地的利用率分别为93.0％、82.0％、79.1％；宿迁(一期)生产基地的利用率分别为91.1％、83.3％、78.0％。2022年至2023年，大理生产基地的利用率从92.2％降至79.6％。

为应对激烈的市场竞争，正信光电仍继续其扩产计划，计划在国内及印度尼西亚新建生产基地以扩大产能。

另外，宿迁(二期)生产基地占地面积约11.9万平方米，年总设计全产能为10.0GW，预计将于2024年底试产，2026年底全面投产，估计总投资额约为12.5亿元；同时，计划在印度尼西亚通过与当地合作伙伴租赁一处约7850平方米的物业用作生产基地，年设计全产能为500MW，预计将于2024年第四季度投产，估计总投资额约为420万美元（约为3056.51万人民币），其中330万美元（约为2401.54万）由公司出资。

与此同时，募资用途中也提到了将用于扩大产能及升级生产设施及设备。

弘阳太阳能创始人刘继茂指出，“光伏行业目前正面临阶段性产能过剩，投产即亏损的局面，而且两年内全行业都将持续微利甚至亏损状态，绝大部分企业都选择降低规模，减少损失，渡过难关，逆流扩产的企业非常少。除非有颠覆性的技术，当下扩产是非常不明智的选择，其实除了扩产之外，行业同样出现重大机遇，如光储深度融合，拓展光伏应用场景，解决光伏消纳的难题，通过应用创新增加光伏的需求。”

在合法合规层面，根据天眼查等平台显示，截至8月4日，正信光电共涉及204起诉讼，46.6％的涉案案由为买卖合同纠纷；5.9％的案件与无锡泰达新能源科技有限公司有关；49.0％的案件身份为被告，48.0％的案件身份为原告；近五年里2021年案件占比最大(16.7％)。（港湾财经出品）