《港湾商业观察》施子夫

6月25日，北交所网站受理了广东东实环境股份有限公司（以下简称，东实环境）的招股书，公司拟申请北交所上市，保荐机构东莞证券。

备受外界瞩目的是，此次IPO，东实环境计划募资2.4亿元，其中2亿元用于东莞农村商业银行的还款，剩余4千万元用于中国银行股份有限公司东莞分行长期贷款的还款。

募资用途均用于还款，东实环境的IPO计划引起不少质疑。

著名经济学家宋清辉认为，作为IPO企业，极少出现全额募资用于还债的情况。在此之前，包括宝馨科技（002514.SZ）定增近七成用于还债也被深交所下发关注函。正常而言，大多数企业上市募集主要用于公司发展，无论是扩产能，还是研发等方面，投资者对其募资用途与发展前景也较为了解。因此，像东实环境这样全部资金用于偿债银行贷款，一定程度上背离了上市的意义及目标，其合理性存疑。在当前IPO严格审查之际，不排除监管机构对此密切关注。

依赖税收优惠，存在未弥补亏损风险

东实环境的主要产品为电力、天然气、工业级混合油脂等资源化产品，主要服务包括多类固废综合处理服务和城市环境综合服务等。

据招股书介绍，东实环境的三大业务板块包括市政固废综合服务、工业固废综合服务、城市环境综合服务，其中市政固废综合服务包括垃圾焚烧发电及供热、餐厨垃圾处置及资源化利用，工业固废综合服务包括危险废物无害化处置、填埋场浓缩液集中处置、一般工业固废处理，城市环境综合服务包括城市环境及公共服务运营、填埋场治理及场地修复等。

按照业务分类，东实环境的垃圾焚烧发电业务贡献公司半成以上收入。从2021-2023年（以下简称，报告期内），垃圾焚烧发电业务实现收入金额分别为4.12亿元、5.47亿元和5.28亿元，占当期主营业务比例的79.96%、67.33%和53.88%。

同一时期，工业固废综合服务整体收入也出现一定增长，期内分别为4611.95万元、1.78亿元和1.55亿元，占当期主营业务比重的8.96%、21.92%和15.83%。

在两大主营业务的推动下也带动东实环境整体业绩出现增长，报告期内东实环境实现收入分别为5.15亿元、8.13亿元和9.83亿元。2022年，东实环境的主营业务收入同比增长2.98亿元，增幅57.79%；2023年公司主营业务收入同比增长1.68亿元，增幅20.63%。

不过东实环境的净利润表现则不及营收亮眼。报告期内，东实环境的归母净利润分别为4317.01万元、8460.82万元、7449.46万元，扣非后归母净利润分别为4278.12万元、7918.33万元和6912.15万元。2023年，公司归母净利润、扣非后归母净利润同比下滑12%。

另外，报告期内，东实环境享受增值税、所得税等多项税收优惠政策。各期公司的税收优惠金额分别为4022.85万元、5079.01万元和6100.00万元，占公司利润总额的比例为53.33%、33.25%和38.44%。

毛利率方面，报告期内，东实环境的毛利率分别为42.98%、43.86%和40.29%，三年时间下滑2.69个百分点。

东实环境在招股书中提到，报告期内，子公司新东欣于2021年8月开始投产，因处于业务开展初期及受行业竞争加剧的影响导致尚未盈利，截至报告期末，新东欣合并报表未分配利润-3.14亿元。

截至报告期末，东实环境合并报表未分配利润为-1086.13万元，东实环境表示主要受公司2022年股份制改制和子公司新东欣尚未盈利的影响，该影响因素属于偶发性因素，不影响发行人持续经营能力。截至2024年3月31日，东实环境的合并报表未分配利润为762.38万元，公司合并报表未弥补亏损情形已经消除。

应收账款攀升，偿债能力弱于同行

随着营业收入的增长，东实环境的应收账款规模总体也有所增长。报告期各期末，东实环境的应收账款账面余额分别为1.44亿元、3.11亿元和4.09亿元，应收账款账面余额占当期营业收入比例分别为28.03%、38.22%和41.66%。

各期东实环境的应收账款的坏账准备金额分别为542.07万元、1799.71万元和3200.73万元，公司账龄1年以内的应收账款账面余额占比分别为93.72%、78.56%和74.00%，应收账款周转率分别为5.82次、3.57次、2.73次。

对于周转率放缓的原因，东实环境表示，主要原因为受公共卫生事件、宏观经济、财政拨付影响，部分镇街客户财政压力较大，导致回款较慢。

另外，由于东实环境开展垃圾焚烧发电及供热项目、工业固废综合服务等项目所需资本性投入较多，以及公司长期应付款期末余额规模较大，公司的负债总额水平较高。

详细来看，报告期各期末，东实环境的负债总额分别为41.26亿元、37.98亿元和38.78亿元。其中，流动负债分别为17.70亿元、9.70亿元和10.80亿元，占各期末负债总额的比例分别为42.91%、25.54%和27.85%；非流动负债分别为23.55亿元、28.28亿元和27.98亿元，占各期末负债总额的比例分别为57.09%、74.46%和72.15%。

2022年末，东实环境的非流动负债同比增加4.73亿元，增幅20.07%，主要系公司当期新增银行借款导致2022年末长期借款余额同比增加4.71亿元。

报告期各期末，东实环境的资产负债率（合并）分别为88.16%、80.16%和77.88%，流动比率分别为0.31倍、0.70倍和0.83倍，速动比率分别为0.30倍、0.69倍和0.81倍。

同一时期，东实环境所处同行业可比公司的资产负债率均值分别为61.75%、53.39%和53.89%，流动比率均值分别为0.99倍、1.68倍和1.42倍，速动比率均值分别为0.96倍、1.65倍和1.37倍。

对于偿债能力弱于同行东实环境表示，流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均值主要原因系更多地利用应付账款、其他应付款等方式解决生产经营所需资金，使得公司短期偿债能力指标偏低。

至于合并资产负债率均高于同行业可比公司，东实环境表示，主要系公司所处行业属于资本密集型行业，处于业务快速拓展阶段；各期末长期应付款余额规模较大；各期末确认预计负债规模较大。

受外界诟病较多的还包括东实环境的研发投入。2022年、2023年，公司研发费用分别为1176.30万元和1954.22万元，研发费用分别占当期营收的1.45%、1.99%。

合规性方面，2024年2月1日，东莞市住房和城乡建设局作出《行政处罚决定书》，因子公司新东欣未办理施工许可手续擅自施工，违反《建筑工程施工许可管理办法》，对新东欣处以人民币29.76万元罚款的行政处罚。

2023年10月26日，东莞市交通运输局作出行政处罚，就东鹿环境的货车擅自超限行驶对东鹿环境处以责令改正并罚款人民币500元的行政处罚。（港湾财经出品）