《港湾商业观察》廖紫雯

一定程度上，三棵树（603737.SH）交出的半年报答卷差强人意并不出人意料，其延续了近些年的颓势。

而在外围地产仍在调整阶段时，三棵树该如何自救？

营收微涨，净利润巨降

2024年上半年，三棵树实现营收57.6亿，同比增长0.42%；归母净利润2.1亿，同比下降32.38%；扣非净利润7930万，同比下滑64.36；经营活动产生的现金流量净额-4173.95万元，同比下降121.41%；基本每股收益0.40元／股，同比下降32.20%。

对于净利润下滑，三棵树表示，主要是本期职工薪酬、广宣费用增加和计提的资产减值准备增加所致。

据了解，三棵树上半年销售费用同比增长10.28%至9.12亿元，其中广告和宣传费，为1.96亿元，同比增长24.42%。同时，公司计提资产及信用减值损失1.59亿元，同比增长78.65%。

单季度来看，公司二季度实现营收36.94亿元，同比增长0.32%，归母净利润1.63亿元，同比下滑42.66%，扣非归母净利润1.57亿元，同比下滑158.98%。

此外，三棵树上半年毛利率为28.64%，同比下降2.4个百分点。德邦证券认为，毛利率下滑或主要系公司零售及工程业务价格持续下降且部分原材料价格同比上升所致。

对于上半年经营计划完成公司，三棵树认为，公司积极进行渠道结构和收入结构的调整，取得了显著成效，零售业务规模稳步增长，占比提升显著。产品研发不断创新，新品销售收入提升，零售销量动能储备支持力度加大，新招商量、质均取得亮眼成绩，网点布局逐步深化。通过业务结构持续优化，公司高质量发展迈出坚实步伐。大客户中心招商达成大幅增长，家居新材料、国际事业部上半年销量翻倍增长，工业涂料、制罐销量快速增长，成长初具规模。公司通过技改推进产能提升，供应链产量创新高。

补助1.7亿，仍被地产拖累

值得关注的是，上半年三棵树获得政府补助1.70亿元。德邦证券研报指出，剔除各类非经常性损益后公司扣非归母净利润同比进一步承压。

德邦证券表示，公司作为涂料龙头，渠道持续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释，长期成长性有望逐步显现。考虑到上半年公司零售及工程各产品价格持续下降，以及应收款项规模上升导致计提减值增加，略微下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润约6.17、8.15和10.82亿元（原值为7.07、8.60和11.10亿元），现价对应PE分别为29.60、22.40和16.87倍，维持“买入”评级。

国投证券则给出的盈利预测和投资建议：考虑到公司工程端业务以及减值计提压力，下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为131.27亿元、144.22亿元和157.97亿元，分别同比增长5.22%、9.87%和9.54%，归母净利润分别为4.87亿元、6.58亿元和8.04亿元，分别同比增长180.58%、35.05%和22.28%，动态PE分别为35.0倍、25.9倍和21.2倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价38.75元，对应2025年PE为31倍。

华源证券在7月29日发表的《零售占比继续提升，盈利能力及经营质量仍被地产拖累》研报中指出，预计主因或为公司近期加大应收款项催收力度，部分情况采取诉讼手段，致使相关应收账款减值计提比例提高。考虑今年地产端下行压力仍大，维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，目前股价对应24-26年PE分别为27、20、16倍，维持“增持”评级。

诉讼仲裁238起2亿多，股价今年跌四成

截至今年6月末，三棵树应收账款为42.17亿元，虽然同比下滑10.92%，但与一季度的31.72亿元相比，增加了10.45亿元。

德邦证券认为，24年中公司应收款项较23年末上升18.35%至42.17亿元，或导致公司应收账款计提较多减值，且影响公司经营性现金流。

三棵树在半年报中表示，近年来，公司的工程墙面涂料销售收入金额持续增长，而产品的客户包括大型房地产开发商，单一客户采购规模较大。公司按照房地产开发行业采购特点制定了工程墙面涂料客户信用政策，给予该类客户较高的信用额度和较长的信用账期。如果该类客户受房地产行业波动出现经营困难，公司将面临应收账款无法及时回收的风险，对公司业绩产生不利影响。

在披露半年报的同时，三棵树还发布了关于累计涉及诉讼、仲裁情况的公告。

截至7月27日，除公司已披露的累计诉讼、仲裁情况公告外，公司及下属子公司连续12个月内发生的诉讼、仲裁事项共238起，累计涉及金额约人民币2.47亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.11%。

从资本市场表现来看，三棵树也大幅承压，截至8月19日收盘，公司今年股价跌幅超过四成。

拉长时间来看，无论是近年来中报，还是年度业绩，三棵树也并不乐观。

2021年中报-2024年中报，三棵树营收增速分别为80.51%、0.50%、21.86%和0.42%；归母净利润增速分别为3.92%、15.18%、223.95%和-32.38%。

2021年-2023年，三棵树营收增速分别为39.37%、-0.79%和10.03%；归母净利润增速分别为-183.08%、179.04%和-47.33%。而在业绩难言乐观的情况下，三棵树近三年的销售费用也屡创新高，分别为18.77亿、17.30亿和21.24亿。

有市场人士认为，三棵树的业绩无疑受地产行业影响较大，短期想恢复以往显示是不可能做到的，对公司而言，如何更好防控坏账提升资产质量在现阶段比增速要更加重要，从这个角度，公司也并没有做好。（港湾财经出品）