《港湾商业观察》施子夫

作为西南地区知名的啤酒品牌，重庆啤酒（600132.SH）上半年交出的业绩答卷显示了公司增速放缓之压，同时，归母净资产也双位数下滑。

三季度还剩最后一个月，面对下半年的市场环境，重庆啤酒该如何赛跑？

业绩增速放缓，被多家机构下调盈利预测

2024年上半年（报告期内），重庆啤酒实现营业收入88.61亿元，同比增长4.18%；归属于上市公司股东净利润9.01亿元，同比增长4.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.88亿元，同比增长3.91%；经营活动产生的现金流量净额为25.54亿元，同比增长0.32%；归属于上市公司股东的净资产17.03亿元，比2023年末下滑20.42%。

同一时间，公司实现啤酒销量178.38万千升，比上年同期172.68万千升增长3.30％。半年报介绍，本期公司新增经销商209家，减少经销商159家，报告期末共有经销商2988家，较2024年3月31日增加19家。

据悉，2024年1-6月，中国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比增长0.1%。

行业的增长放缓，在重庆啤酒身上也表现明显。

今年第二季度，重庆啤酒实现营业收入、归母净利润分别为45.68亿元、4.49亿元，同比增速分别为1.54%、-5.99%。

今年一季度，重庆啤酒实现营业收入42.93亿元，同比增长7.16%；归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%；扣非净利润4.46亿元，同比增长16.91%；经营活动产生的现金流量净额为10.81亿元，同比增长26.76%。

中泰证券研究报告指出，二季度公司啤酒销量为91.70万千升，同比增长1.53%。均价为4848元/千升，同比下降0.66%。分档次看，公司二季度高档、主流、经济分别实现收入26.92亿元、16.54亿元、1亿元，同比分别增长-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档增长最慢主要系需求疲软影响。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入13.92亿元、17.48亿元、13.06亿元，同比分别增长0.05%、-1.16%、4.62%，中区下滑主要受天气因素影响。二季度公司吨酒成本同比上升2.06%至2468元/千升。

中泰证券认为，重庆啤酒二季度销量仍保持了平稳增长，但由于需求疲软，短期结构承压，均价同比下降，叠加成本上涨及费用率上升，盈利能力承压。根据公司中报，考虑到需求压力，下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为152.77、159.32、165.90亿元（前值为156.13、163.87、171.50亿元），归母净利润分别为13.44、14.71、15.61亿元（前值为14.41、15.66、16.68亿元），EPS分别为2.78、3.04、3.23元，对应PE为21.4倍、19.5倍、18.4倍，维持“买入”评级。

华金证券也指出，佛山工厂投产压制公司毛利率，费投力度加大，盈利能力短期承压。

华金证券给出的投资建议是：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。考虑到消费需求疲软以及公司高端化进程放缓，下调公司24-26年盈利预计，预计2024-2026年公司营业收入由157/166/175亿元调整为155/162/169亿元，同比增长4.7%/4.5%/4.4%，归母净利润由14.65/15.84/16.95亿元调整为14.04/14.84/15.68亿元，同比增长5.0%/5.7%/5.6%，对应EPS分别为2.90/3.07/3.24元，对应PE分别为19/18/17x，维持“买入-B”评级。

国信证券研报表示，考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故下调盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入153.6/161.2/169.5亿元（前预测值156.3/165.4/175.2亿元），实现归母净利润13.9/14.8/16.0亿元（前预测值14.5/15.9/17.4亿元），当前股价对应PE分别为20/19/17倍。公司依然坚持巩固其在啤酒市场的品牌优势，为长期发展蓄力，且公司高度重视股东回报，过去三年维持高分红比率，维持“优于大市”评级。

天风证券也表示，结合半年报并考虑整体消费环境，下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为3%/4%/4%（金额153/158/165亿元，24-26年前值为158/168/178亿元），归母净利润增速分别为4%/5%/6%（金额13.9/14.6/15.5亿元，24-26年前值为14.6/16.0/17.2亿元），对应PE分别为20X/19X/18X，维持“买入”评级。

近年来承压显著，下半年如何应对？

很大程度上，多数券商普遍认为重庆啤酒短期承压，无论营收还是净利润，乃至于需求端，都阶段性面临挑战，因而下调盈利预测。

拉长时间来看，重庆啤酒的业绩增速放缓压力的确愈演愈烈。

根据东财数据，2020年中报-2024年中报，重庆啤酒营收增速分别为205.47%、27.51%、11.16%、7.17%和4.18%，归母净利润增速分别为169.66%、-3.34%、16.93%、18.89%和4.19%，扣非净利润增速分别为-2.42%、184.04%、17.13%、19.34%和3.91%。

信达证券认为，公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。“2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。”（港湾财经出品）